法兰泰克被低估的中高端智能物料搬运领导者业绩增长比肩浙江鼎力

浙江鼎力(603338)：每股净资产 8.53元，每股净利润 1.94元，历史净利润年均增长 51.95%，预估未来三年净利润年均增长 29.38%，更多数据见：浙江鼎力603338核心经营数据

浙江鼎力的当前股价 60.38元，市盈率 39.65，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -25.45%；20倍PE，预期收益率 -0.59%；25倍PE，预期收益率 24.26%；30倍PE，预期收益率 49.11%。

公司亮点：

1.公司是国内中高端起重机和智能物料搬运领导者，深度受益制造业高质量发展和国产替代两条主线。同时收购欧洲老牌特种起重机龙头，加码海外市场。
2.国内高空作业平台销量年均增速超 50%，公司依托主业优势快速切入+差异化战略，打造第二增长极。
3.业绩增长比肩浙江鼎力，成长确定性和想象空间均强，估值却还在山脚。

一、公司是国内中高端起重机和智能物料搬运领导者，深度受益制造业高质量发展和国产替代大趋势。收购奥地利特种起重机龙头，加码海外市场。

物料搬运是工业生产重要环节，目前呈现出明显的高端化智能化趋势，公司主营产品欧式起重机将成为主流。

可能各位读者没有关注过起重机行业，实际上起重机是制造业应用最广泛的设备之一：工厂生产过程中一半时间和三分之一费用都用于起重器械的物料搬运。不管是高大上的特斯拉上海超级工厂，还是“新基建”中的城际轨道交通建设，背后都有起重机的身影。

图：特斯拉超级工厂和背后的起重器械

公司生产的桥门式起重机采用欧洲标准化、轻量化和模块化的先进设计理念，业内俗称欧式起重机，具有重量轻、高品质、高性能等特点，同时根据客户实际需求出具最优的解决方案，相比于传统的相同起重量、相同跨度和相同工作级别的起重设备，欧式起重机能耗降低30%以上。

目前来看，市场以中低端设备为主，欧式起重机占比尚不足 10%。但在制造业高质量发展和国产替代等大趋势下，高端化、智能化起重机正逐渐成为行业主流。

起重机行业的国产替代趋势明显。此前中高端桥门式起重机以外资品牌为主，近年来国内优势企业技术、质量进步，逐渐接近甚至实现赶超，叠加地理上天然更贴近客户的服务优势，国内厂商正逐渐替代原外资品牌市场；
下游行业集中度提升，新增产能更多由龙头企业完成，这类客户对性能、质量和服务要求更高，公司主营欧式起重机在这一方面优势明显；
另外，国内当前起重机存量在 200万台左右，部分设备寿命接近到期。起重机存量市场进入一轮更新改造的周期，市场面临重新洗牌，优势企业有机会依托更贴近客户需求的解决方案快速抢占市场份额。

另外，近年来国家加强对“新基建”的投入也对行业智能化发展形成重大推动。一方面，工业互联网促进推进起重机加强起重机行业自动化、智能化趋势；另一方面，城际高速铁路和城际轨道交通等有效扩宽起重机行业下游市场空间。

公司长期耕耘中高端桥门式起重机市场，积累了雄厚的技术、产品、品牌、服务优势，未来在这一领域的市场份额有望进一步提升，衍生的维保、改造等服务业务进一步扩张，从而保持较强的竞争力。

收购奥地利特种起重机领导者，快速开展全球化战略，2019年海外收入达到35%

2018年公司收购奥地利特种物料搬运领导者 Voithcrane。标的公司拥有超过 60 年的专业经验，以精准的市场定位、一流的生产技术以及专业化的服务著称，拥有稳健的资产负债表和较高的盈利能力，2019 年净利率达到 14%，在机械行业内处于领先水平。

凭借本次收购，公司得以强化在智能制造领域的布局，快速实现国际领先的自动化、智能化物料搬运研发和制，同时加速开展全球化战略，与西门子、宝马、奥迪、舒乐等国际知名企业取得长期合作。另外，Voithcrane 所在国奥地利属于“一带一路”沿线国家，本次收购也有助于公司加强在一带一路沿线地区的市场参与，进一步扩大海外销售。

目前法兰泰克产品出口覆盖北美、欧洲、南美、东南亚、中亚和非洲等 30 多个国家和地区。2019年海外营收占比达到35%。

收购水电起重机领域引领者，国家能源升级战略下行业空间广阔

2019年公司收购国电大力。国电大力成立于 2003 年，主要为水利水电基建项目提供起重机和物料搬运服务，与三峡集团、葛洲坝集团等大型水电开发集团达成了长期战略合作。

水电是我国第二大电源和可再生能源支柱行业，高度契合我国能源升级战略。2020年9月我国提出力争 2030 年前碳达峰、2060 年实现碳中和。12 月国家电网宣布，山西浑源、浙江磐安、山东泰安二期抽水蓄能电站项目集中开工，项目总投资 267.17 亿元，总装机容量450万千瓦。

总体来说，我国水电能源储备充裕，但开发程度处于较低水平。政策支持下发展前景广阔。国电大力作为我国水电起重机领域引领者，业绩增长富有想象空间。

二、高空作业平台：行业年均增速超 50%，公司依托主业优势快速切入+差异化战略，打造第二增长极。

行业处于成长期，年均增速超50%

当前，我国基础设施建设投入持续增长，交通、建筑领域对高空作业平台需求强烈，高空作业平台市场进入高速增长阶段，根据ESCG数据，2015-2019年我国高空平台市场保有量复合增速超过 50%，销量复合增速达 62%。2020年上半年销量同比增长 54%。高空作业平台联盟IPAF预计未来3年增速仍会超过40%。

从空间来看，若对标欧美等发达国家，我国高空作业平台不管是绝对值还是渗透率都有极大提升空间。截至2019年底，北美高空作业平台保有量65.8万台、对应人均保有量20.0台/万人，而我国仅有15万台，对应人均保有量1.1 台/万人。爆发式增长势在必行。

公司依托主业优势快速切入，执行差异化战略，打造第二增长极

作为智能物料搬运的引领者，法兰泰克已掌握高空作业平台所需的结构和工控设计能力，且制造优势、客户基础等均可互用。依托于此，公司快速切入高空作业平台赛道。

2019 年公司发行可转债公开募资3.3亿元，在常州建设智能高空作业平台生产基地，1期项目预期2021年底竣工，将年产5000台智能高空作业平台。稳定后预期产生年收入7.9亿元，净利润1.2亿元。

在高空作业平台领域，公司严格执行差异化战略，专注蓝海细分市场。一方面，以中高端设备为主要方向，目前主要产品有履带车剪叉车和高附加值的臂车，前者已取得较好的市场反馈；另一方面，加码海外市场，凭借母公司在海外市场的优势地位，大力开拓欧洲、东亚和北美客户（奥地利子公司 Voithcrane 的海外客户网络亦可形成协同）。值得注意的是，当前海外疫情反复，公司抓住机会填补海外供应商的遗留市场，成效显著。海外市场发展成熟，存量设备的更新需求强劲，市场空间同样广阔。

目前，公司履带式剪叉车已获得市场热烈响应，验证了市场需求的存在和公司差异化战略的正确性。随着高附加值的臂车推向市场，高空作业平台有望成为公司业绩增长的第二增长极。

三、业绩增速比肩浙江鼎力，成长确定性和想象空间均强，估值却还在山脚。

扎实的基本面和充满想象力的行业空间也体现在公司的业绩中。2019年公司收入增速 44.8%，

归母净利润同增55.7%，2020年前三个季度净利润同增51.8%。如果说 2019 年的高速增长有收并购标的并表的影响，那么2020年的成绩就是实打实的内生增长。

也许有读者会质疑，业绩存在操纵和粉饰的可能，并不一定真实。那么我们就来分析一下公司的盈利质量：公司2019年经营性现金净流入2.1亿元，净现比（经营活动现金流净额/净利润）达到 2.0；收现比（销售商品得到现金/营业收入）也达到1.26。稳健的现金流表明公司业绩货真价实。

过去只属于过去，投资看的是未来。未来公司的业绩增长是否具有可持续性？我们认为答案依然是肯定的。

预收账款是为起重机业务收入的前瞻性指标，2018年以来的母公司预收账款的高速增长预示着未来两年公司将进入业绩增长期。2018 年，预收款爆发式增长到 19 亿元，增幅 128%；2019 年、2020Q3 公司预收款连续再创新高，分别达到 2.71/2.87 亿元。
2020年，随着中国工业快速恢复，向全球迅猛提供工业类的产品，导致下游的固定资产