汤臣倍健(300146):每股净资产 3.79元,每股净利润 -0.24元,历史净利润年均增长 0.0%,预估未来三年净利润年均增长 0.0%,更多数据见:汤臣倍健300146核心经营数据 汤臣倍健的当前股价 16.95元,市盈率 -75.37,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 -121.24%;20倍PE,预期收益率 -128.32%;25倍PE,预期收益率 -135.4%;30倍PE,预期收益率 -142.48%。 彼得.林奇曾告诉普通投资者们,要擅于在生活中发现好股票,因为商家都是天性逐利的,销售渠道和产品之间是相互成就的关系,如果产品遍布、随处可见,也就往往意味着畅销,其背后的公司乃至股票多半会很不错。这样的类型在生活中非常多,汤臣倍健就是比较典型的一例,平日逛药店的时候,在膳食营养补充剂货架上几乎都可以看到它的身影,其品牌、渠道影响力在国内同类产品中首屈一指,再简单查阅下资料,就会发现它在营养补充剂领域的市场占有率稳居前列,妥妥的一哥位置。 一、业绩很好,但似乎并不受资本市场重视 公司好不好,除了主观印象之外,还需要对照一下财务数据予以印证。汤臣倍健于2010年底登陆A股市场,2010-2020年营业收入、净利润从3.46亿、9210.59万,提升到60.95亿、15.24亿,分别增长了17.62倍、16.55倍,年化复合增速分别达到了33.23%、32.39%,业绩表现非常彪悍,展示出了极强的成长性。 再反观二级市场,很容易发现一个问题,股价长期走势明显要比业绩逊色的多,上市至今按后复权价计算,从最低点到最高点,最大累计涨幅仅仅8.16倍,要知道同等业绩增速的公司很轻松就能达到50-60倍PE,甚至直接上百倍的也不少见,市场似乎并不太待见这家高成长性的公司。 二、不受重视都是有原因的 不受市场重视自然也是有原因的,如果仔细浏览汤臣自上市以来的履历,会给人一种诸多不顺的感觉,至少心理层面是这样。我简单归纳了一下,主要有以下几点原因困扰了二级市场的股价:1、2010年上市之初发行价炒作过高,透支了未来,很长一段时间有消化估值的需求;2、营养保健品行业直销企业居多,2014年受到行业丑闻困扰,股价遭遇严重压制;3、2015年海外领先品牌借助跨境电商等新业态切入中国市场,其后汤臣增速放缓,引发了市场的普遍担忧,毕竟按普遍观念国货竞争力不如洋货,不过个人认为这有点杞人忧天,就好比乳制品一样,十几亿国人分布不同经济阶层,不可能全部使用进口营养膳食补充剂;4、2018年公司高溢价收购澳洲保健品品牌LSG,市场担心商誉过高,对此心存芥蒂;5、怕什么来什么,2019年LSG在澳洲市场的业绩未达成预期,公司对合并LSG形成的商誉进行了减值测试,计提商誉减值准备10.09亿,计提无形资产减值准备5.62亿,直接爆雷导致当年亏损3.56亿。 三、发展前景和竞争优势 回过头来看,尽管有诸多不顺,但公司始终在曲折中前进,依然能取得30%以上的年化增长,实际情况其实是超出预期的。之所以能够如此豪横,依我的看法,主要还在于好赛道+竞争力突出。 1、赛道具备有利条件。保健品既可以攀附医药行业,也能够与食品行业扯上关系,而两者都称得上是顶级好赛道,因此先天条件可谓得天独厚,除此之外还有一个好处是这个行业发展还不是很充分,未来行业整体有望继续维持10%以上的增长,头部企业有着比较大的想象空间。 其一、国内人口老龄化基本是不可逆转的趋势,参照发达国家的现状,保健品的渗透率在不同年龄阶段相差很大,随着老龄化时代的逐步临近,国内对保健品的需求只会与日俱增。 其二、无论从任何一个年龄阶段看,国内保健品市场的渗透率都与发达国家相差甚远,理论上随着社会经济的进一步发展,人均消费水平和健康意识的不断提升,渗透率会逐渐提升以至于向发达国家看齐。 其三、国内保健品行业市场集中度较低,占绝对主导地位的维生素和膳食补充剂领域也毫不例外,按照2020年数据,市占率第一的汤臣也仅占有10.3%的市场份额,随着品牌影响力的扩大,头部企业进一步提升市占率的空间较大。 2、企业本身具有较强竞争力。 公司具备一定的消费属性,个人觉得最大的竞争优势就在于默默的囤积蓝帽子,何为蓝帽子,也就是经过国家食药机构颁发的营养补充剂和保健食品批准证书,由于我国的保健品证书的发放要比其他国家严格的多,一个产品要想获得蓝帽子至少要2-3年时间,所以一旦占据先发位置,后来者很难在品牌和口碑上快速追赶。汤臣目前共有144个蓝帽子,居于国内第一位,第二的天狮不到80个,安利和无极限只有40个左右,可以说蓝帽子多是汤臣长期保持60%以上高毛利的重要原因,也是未来最可靠的保障。 其次、我国的保健品市场比较特殊,直销占据了较大的渠道份额,排名比较靠前的无极限、安利、完美都是直销企业,而汤臣则主打药店、电商渠道,其中电商渠道近年来发展迅猛,汤臣布局最为成熟并占据领先位置。如果从国外的发展趋势看,随着直销企业整顿力度的加大及保健品行业的逐渐规范,直销份额最终会不断下降,而主打药店和电商的汤臣在渠道方面的优势非常明显。 至于高溢价收购的LSG,其主要产品为益生菌,国内整体市场规模只有美国的四分之一,也属于一个快速增长的蓝海市场。LSG于2020年1月份取得了蓝帽子,意味着得到了品质和口碑的保证,尽管存在商誉减值的困扰,但市场前景仍然值得看好。 四、如何看待当前的估值 3月5日,汤臣公布了年报,2020年实现营业收入60.95亿、净利润15.24亿,同比分别增长15.83%、528.89%,市场顿时一片振奋,纷纷作为利好予以解读。不过在我看来,业绩固然不错,但也只是一如既往的正常发挥而已,夸张的净利润增幅很大程度归功于2019年商誉减值造成的低基数,如果没有这15-16亿的额外影响,假如2019年不出现业绩断档,实际上2020年的业绩属于一种循序渐进的增长。 因此,我这里以2020年15.24亿净利润作为基准进行计算,未来只要能够达到19%的年化增速,十年累积净利润就可以达到448.12亿,基本与现在的市值持平(实际市值430多亿)。19%的年化增速能够实现吗,我觉得对于一个前景比较广阔的朝阳行业中占据优势地位的公司来讲,达到或接近这一水平的概率非常大,当前的市值基本算是一个比较合理的出价。 @今日话题 #汤臣倍健# #个股分析# #中国股市# 作者:一口七芒果原文链接:https://xueqiu.com/1826271646/174683203 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 汤臣倍健这家高成长公司拥有最独特的赛道市占率90%几乎垄断 喜欢 (0)or分享 (0)