海天味业(603288)：每股净资产 5.58元，每股净利润 1.62元，历史净利润年均增长 25.56%，预估未来三年净利润年均增长 19.32%，更多数据见：海天味业603288核心经营数据 海天味业的当前股价 94.21元，市盈率 50.19，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -56.18%；20倍PE，预期收益率 -41.58%；25倍PE，预期收益率 -26.97%；30倍PE，预期收益率 -12.36%。 01 财报信息 从公司2019年报，公司实现营收197.97亿元，同比增长16.22%。 $海天味业(SH603288)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $福耀玻璃(SH600660)$ #牧原股份财务数据引争议# #欧菲光被苹果剔除供应链# #价值投资# 02 公司基本面分析 公司概况 海天味业是中国调味品行业的龙头企业，是 中华人民共和国商务部公布的首批“中华老字号”企业之一。目前生产的产品以酱 油、蚝油、酱料主为，同时涵盖醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等系列百余品种300多规格。海天味业在酱油行业中市占率第一，在调味品行业中市占率第一， 且市场份额远超排名第二企业，龙头地位稳固。 海天蚝油历史悠久，技术领先，销量处于绝对领先地位，随着市场网络的逐步深入和海天蚝 油良好的独特风味，海天蚝油呈现出从地方性向全国化、从餐饮向居民的快速发展势头。 海天调味酱处于领先地位，调味酱品种众多，一酱一特色，货真价实，既拥有适用范围广的 全国性基础酱料，也有独具特色的地方风味酱料，多年来保持了稳定发展，深受消费者欢迎 主营产品及构成 目前公司的主要产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。多年 来公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。 2019 年公司主营业务中，酱油品 类占总收入比例约 58.7%，占毛利比例约 65.1%，是最主要的收入与利润来源。蚝油 与酱料是重要的补充品类，2019 年分别占总收入的 17.6%、11.6%，占毛利的 14.7%、 12.1%。 核心商业模式 目前海天的全国的销售网络已 100%覆盖了中国地级及以上城市，在中国内陆省份中，90%的 省份销售过亿，有超千名一级经销商，上万名二批与分销商。 2019 年各地区市场销售额均实现双位数增长，经销商网络总数为 5806 家，较去年净增长近 1000 家，东/南/中/北/西部地区分别净增长 129/39/172/436/223 家。 市场规模 2014 年至 2019 年，调味品市场规模 由 852 亿增至 1282 亿，年复合增速为 8.2%，该口径包括酱醋、酱料、蚝油等。调味品行 业规模在 2019 年应该达到 3900 亿元。 调味品处于完全竞争的市场环境，整体集中度较低。数据显示龙头海天味业市占率约 7.5%，远低于伊利股份、双汇发展、华润啤酒 等龙头在各自行业的市占率水平。由于中国地区口味差异较大，不同子品类又形成 单独竞争格局。全国性品牌企业、外资品牌、地方性中小企业各有市场。目前调味 品行业正处于发展阶段，集中度较低，品牌企业之间的竞争尚不激烈。 我国调味品消费终端面临着较为激烈的竞争，主要因为行业受酿造工艺、交通运输、人群口味 等多重因素，使得消费者通常对品牌产生消费粘性。目前海天在餐饮终端酱油产品中占据了市场 25%的份额，优势较为明显，在零售渠道 全品类中占比约 7%，公司全渠道酱油市场整体占比约为 18%。 财务数据分析 根据海天味业近年来的财务报告，我们将从财务视角下的成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面对其整体财务状况进行深入分析解读 成长性分析 评价企业成长能力的主要指标有营业总收入增长率和净利润增长率。 公司的业绩表现亮眼，营业总收入和净利润均有大幅度增长。2015-2019年，公司营业总收入分别为112.94、124.59、170.34、197.97亿元，成长势头强劲，2019年营业收入同比达到16.22%。净利润也是逐步提升，2015-2019年，公司净利润收入25.10、28.43、35.31、43.67、53.56亿元。利润同比虽然有下滑，但是都大于15%，妥妥的优秀成长股。 盈利能力分析 海天味业毛利率水平处于行业高位。公司上市以来，平均毛利率维持在30%以上，毛利率水平不断提升，2019 年达 45.4%水平。主因在于公司具备产品定价权、规模化优势，以及先进技术工艺带 来的制造成本优势。 护城河方面：我们都知道，海天味业具有规模护城河。这更好的有助降低采购成本与制造成本两方面。（1）由于海天味业上游原 料采购量大，具备一定议价权，合同价格通常低于竞争对手，且供应商会给予一定 账期优惠。此外原料价格通常是年初锁定范围，年内根据市场价格波动情况进行微调，因此公司采购成本波动幅度也低于市场。（2）规模效应可分摊固定成本，降低 生产制造成本。 成本方面：大豆与白砂糖作为海天主要的生产原料，其价格对公司生产成本有直接影响。 2012/2014/2016 年末，公司分别采取提价策略应对原材料价格上涨，次年公司产品吨价均出现较为显著的提升 2020 年在原料成本上行的环境下，公司考虑市场竞争环境，以市场份额提升为优先，暂缓提 价以挤压其他品牌生存空间，随着市占率提升，公司有能力在合适的时机进行产品提价，实现 规模利润共同增长 运营能力分析 公司采用的是二级经销管理，强化经销商管理，加大销售人员激励。公司直接向一级经销商发 货，一级经销商或直接面向终端，或对接分销商向终端出货。公司直接管控一批商， 可实时监测一批商库存，年底完成任务给予返利。人员费用由厂家与经销商共同承担。该种模式优点在于，一 是增强分销商粘性；二是提升厂家对渠道管控程度，即使经销商流失，厂家也不会 丢失市场。 此外，海天逐步的提升品牌形象，向品牌溢价时代进行过度 。海天味业在 2016 年开始大量投放广告，冠名综艺节目进行 品牌塑造。综艺节目在年轻消费群体中广泛传播，海天味业将主推产品与年轻群体 喜爱的综艺节目相结合，对年轻群体进行品牌教育，谋求长远布局。2016 年至今海天味业冠名多个热门综艺节目，在年轻群体中已树立良好的品牌观念。 2019 年海天味业销 售费用已突破 20 亿，其中广告费用 4.65 亿，多数投放在品牌建设方面。中小企业因 营收体量有限，无法进行如此高额的投放，而海天品牌形象升级，进一步提高了品 牌壁垒，又不断促进市场份额提升，形成了优势的不断循环。 偿债能力分析 通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。企业的偿债能力主要包括偿还短期债务和长期债务的能力 1.长期偿债能力 长期偿债能力分析是企业债权人、投资者、经营者以及与企业相关联的各方都十分关注的重要问题。影响企业长期偿债能力的主要指标是资产负债率。一般来说，资产负债率的适宜水平是40%～60%，80%为警戒线，达到或超过100%，说明公司已没有净资产或资不抵债。 随着业绩的增长，公司的资产负债率连续四年攀升，2015-2020年资产负债率分别为23.89%、25.62%、27.99%、31.06%、32.95%处在可控水平。 2.短期偿债能力 2019年公司流动比率为2.54。如下图也可以看出公司的短期借款和长期借款很少且稳定。这也得益于公司的销售模式和大量的现金流。 同行业对比 选用海外龟甲万禾味好美及国内中炬高新、千禾味业、加加食品、恒顺醋业四家上市公司作为海天味业的行业对标公司。 通过对比可知，公司的毛利率在五家公司中位列第一，主要是公司销售净利率近年持续增长带动。2014 年后超过海外龙头龟甲万与味好美，并持续领 先国内同业。2019 年受外部原料价格上涨影响毛利小幅下行，2020 年预计会有部分资本开支 计入转化成为成本影响，长期看公司有望通过产品结构、费用优化等措施，使毛利率 整体保持在 45%及以上的水平 05 结尾 海天味业是行业的龙头，并且逐步扩大，市场潜力大。公司不断 强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张。调味品行业市场规模约 2500 亿，整体看行业集中度较低，CR10 为 29.5%，龙头市场份额仍可提升。行业未来有消费升级与品类多元化趋势，随 着渠道竞争逐渐向品牌竞争过渡，具有渠道与品牌双重优势的企业将脱颖而出。可持续关注。 作者：哦该发原文链接：https://xueqiu.com/1665532232/174691775 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 从强有力的逻辑看海天味业的长期投资机遇 喜欢 (0)or分享 (0)
