美的集团家电争雄为何美的更有想象空间

美的集团(000333)：每股净资产 14.11元，每股净利润 3.08元，历史净利润年均增长 -100.0%，预估未来三年净利润年均增长 14.43%，更多数据见：美的集团000333核心经营数据

美的集团的当前股价 49.0元，市盈率 14.48，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 41.28%；20倍PE，预期收益率 88.37%；25倍PE，预期收益率 135.46%；30倍PE，预期收益率 182.55%。

一、产品力

在跑马圈地到一定程度后，美的便腾出手来完善产品竞争力：

横向来看，美的借助渠道改革带来的规模优势，和产业链一体化的生产配送能力，快速抢占市场份额，并通过一系列外延并购，完成大小家电品类扩张。比如采用跟随策略“低价渗透”，叠加渠道力围剿竞争对手，比如空调价格低于格力，电饭煲价格低于苏泊尔，而后在多个品类中后来居上。

纵向来看，美的以自主研发的方式，提升产品质量。虽然美的采取“价格跟随策略”实现了品类扩张，但“性价比高、质量山寨”的印象，也体现出美的产品力弱的短板。若想改善现状，必须重视研发。近几年来，美的研发占比维持在3.3%左右，处于同业中较高位。

比如美的切入空调产业链上游核心零部件研发，获得了更多的技术与成本优势。

对比美的和奥克斯，我们发现，自主研发实力不够强的企业，容易被“卡脖子”：

空调产品对上游核心零部件压缩机技术、资金、规模都有要求，二线品牌很难入局。

奥克斯空调虽然价格更便宜，但由于核心零部件非自产，甚至需要向美的子公司美芝采购，所以盈利能力相对较弱。

相比之下，美的目前已经掌握压缩机、电机等空调上游核心零部件技术，由不同的子公司承接：

其中，压缩机在空调制造的成本比重达25%，美的子公司美芝压缩机，与格力的凌达压缩机，CR2总共占据压缩机市场约60%份额。而且，美芝压缩机不仅用于美的内部空调生产，还外销给同行，比如2017年奥克斯65%的压缩机来自美芝。

此外，奥克斯还有40%的电机的采购，也来自美的子公司威灵电机。

对比成本来看，外部采购压缩机和电机的成本比自配套要高100元和20元，而从单台空调净利润差距看，奥克斯2019年分别落后格力和美的478元和219元。

二、品牌力

在消费升级的同时，也由于不同消费者对品牌需求与价格敏感度不同，会伴随“消费分层”的现象，对此美的也推出了多品牌矩阵，涵盖高中低端，满足多元化需求。

三、未来增长点

1、国内市场：新国标落地，家电下乡更新周期将至，龙头受益

（1）能效新国标加速行业洗牌出清，龙头受益

能效新国标提高了技术门槛，会加速中小厂家淘汰，洗牌出清后行业集中度提升，美的作为龙头将受益。

2020年7月，能效新国标正式执行，包括低能效、高耗电的低频、三级能效变频空调等产品或面临淘汰，据测算新国标的实施，将使得当前空调市场淘汰率达45%。

由于不符合新国标的产品在2021年7月之后停售，意味着厂商前期库存在一年内要消化掉，而美的“T+3”以销定产的模式大大减少了旧款空调的库存压力，叠加技术实力，能够更快适应高标准的新国标产品生产。

（2）家电下乡10年换新周期已至，需求有望集中释放

家电下乡政策的可以追溯到2007年试点、2009年正式实施，直到2011年补贴才逐渐退坡。按照“家用电器安全使用年限”规定的10年换新年限测算，2020年前后将迎来集中换新期，白电需求有望集中释放，龙头受益将更充分。

2、海外市场：美的自主品牌存在提升空间

目前美的营收中，外销占比超过四成，但海外市场大多仍以OEM/ODM代工出口为主，在美的1000多亿的海外营收中，自主品牌不到40%，仍有提升空间。

参照海尔，在海外市场采用的就是“聚焦高端自主品牌”的打法，营收体量也接近1000亿，并不比美的小。

而对比海外巨头，美国惠而浦、日本大金工业的营收规模都在1500亿元左右。

考虑到当前中国家电龙头拥有最完善的产业链，研发投入也更大，因此美的在海外市场自主品牌上，仍有提升空间。

家电行业进入成熟期后，总有一天会面临增长瓶颈，依靠大小家电市场吃老本不是长久之计，未来何去何从？

3、从2C家电巨头到2B工业物联网：前瞻布局机器人领域，打开第二增长点

参考海外巨头经验，博世西门子、通用电气、飞利浦等家电巨头纷纷选择剥离家电业务，聚焦门槛更高、利润率更高的新兴2B业务，比如高端制造、医疗等新领域。这些巨头通过主业产生的现金流，结合自身优势，培育新的增长业务，最终成长为横跨多品类的综合性工业集团。

美的，则是将自己定位为全球领先的科技集团，2015 年开始通过一系列的并购初步完成机器人产业布局，开辟第二成长点。目前国内机器人密度140台/万人，对比海外，潜在成长空间较大。

从美的自身优势来看，当前美的拥有库卡机器人、安得物流、美云智数等平台，分别对应提升传统制造企业的制造效率、物流效率、信息化效率，打造完整的工业互联网解决方案，想象空间打开。

因此，在“白电三雄”的未来成长想象空间上，对比格力、海尔来看，美的更加“落地”：

美的机器人业务营收占比不到10%，且库卡机器人还需进一步整合，但比起格力、海尔而言，美的在前瞻布局上还是有领先优势。

2月开始带大家布局的兴化股份（002109）涨幅119%，和金牛化工（600722）涨幅136%，到现在都已经实现了翻倍！

还有前段时间在（公、众、号）分享的中材节能（603126）和海得控制（002184）也都吃了一波大肉，这足以证明笔者的实力。

3月下旬布局策略已出炉，把握住好时机！我准备低吸一只高质量翻倍妖股！该股目前已被游资机构重仓，处于震荡上行趋势，庄家控盘程度极高，近期受大盘调整后，技术上弧形底部，主力控盘不错。尾盘大资金介入明显，这波大资金，很大机会要打造一只大妖股！也是我最近一直重点关注！短期预计至少有118%以上的涨幅，明天正是低吸建仓最佳时机！早点跟上，早点回血。
还.是.老.规.矩|-.嶶.|.訫：ksks484，注明，3月，就可以了

格力虽然也在新能源汽车、手机等多个领域都有过积极探索，但从现阶段来看，并没有看到比较清晰的转型方向。此外，从渠道来看，虽然疫情倒逼格力发力线上渠道，但格力的海外市场占比仅10%左右，远低于美的和海尔的40%，未来随着国内家电市场进入存量竞争时代，进军海外寻求新增长点将是大势所趋，若要实现“让世界爱上中国造”的广告词，格力的海外渠道还有很大的完善空间。

海尔未来的方向是智能家居与人工智能物联网生态，但是这个风口竞争激烈，比如小米通过庞大的手机端用户数量渗透，建立了比较完善的智能家居生态，相比之下，海尔虽然有硬件生产技术，但比起互联网科技巨头的平台与流量优势，短板也很明显。

四、估值

根据一致性预测，预计美的2020年净利润259.77亿，同比增长7.29%，对应当前6106亿总市值，2020年预测PE约23.5倍。

参考海外成熟巨头通用电气21倍的估值，考虑到美的成长性，23.5倍估值不算高，但如果能打个八折更有性价比。

从短期催化剂看，美的再次巨资回购股份用于激励，彰显信心。美的在2015年来已进行过4次回购，而本次回购的规模远超往年，目前美的已耗资62亿元完成70%预定额度（对应7099.6万股，回购上限1亿股），根据往年的股权激励计划，行权条件一般是5年内（从回购当年算起）净利润不低于过去三年平均值，对业绩增速的要求较少，毕竟属于成熟饱和行业。疫情前几年美的净利润增速在17%-19%，预计2021年后还会逐渐放缓。