招商银行(600036):每股净资产 26.61元,每股净利润 3.79元,历史净利润年均增长 24.17%,预估未来三年净利润年均增长 13.17%,更多数据见:招商银行600036核心经营数据 招商银行的当前股价 53.3元,市盈率 13.81,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 47.66%;20倍PE,预期收益率 96.88%;25倍PE,预期收益率 146.1%;30倍PE,预期收益率 195.32%。 工商银行(601398):每股净资产 7.72元,每股净利润 0.86元,历史净利润年均增长 15.29%,预估未来三年净利润年均增长 5.66%,更多数据见:工商银行601398核心经营数据 工商银行的当前股价 5.29元,市盈率 5.97,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 187.65%;20倍PE,预期收益率 283.53%;25倍PE,预期收益率 379.42%;30倍PE,预期收益率 475.3%。 投资要点 年报亮点:1、营收和PPOP增速向上,净利润同比增速实现正增。在净利息收入和非息收入同比增速均有回暖下,营收和PPOP持续回暖,同比增3.0%、4.2%,同时拨备计提力度减小,净利润同比增速转为正增,同比增1.2个百分点。2、高收益贷款占比提升,存款占比稳定在85%以上高位。第一个人金融银行战略推进下,4Q个人贷款继续保持不弱增速,带动个人贷款和总贷款占比生息资产的比例持续提升;同时存款规模虽然在前三季度高增下4季度环比有压降,但占比仍维持在85%以上的高位,且存款活期化程度持续提升,活期存款占比在50%以上。3、总体资产质量稳健:下半年不良认定进一步趋严下不良率环比小幅上行3bp,但单季年化不良净生成环比有下行,同时可能向下迁移的关注类贷款占比亦较半年度有20bp下行。 年报不足:1、拨备计提力度边际放缓下,拨覆率环比有下行,但风险抵补能力保持在高位。拨备对不良的覆盖程度环比小幅下降9.5个百分点至180.7%;拨贷比环比下降9bp至2.85%。 投资建议:公司2021E、2022E PB 0.65X/0.60X;PE 5.86X/5.54X(国有银行 PB 0.62X/0.57X;PE 5.79X/5.47X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量稳健、盈利向上改善,管理层优秀,近几年加大科技投入,第一个人金融银行战略持续深化,打造一流的综合金控平台,看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。 正文分析 第一个人金融战略持续深化 工商银行2020年开始推进“第一个人金融银行战略”,包括“贴心工行、极智工行、无界工行、放心工行”四个方面,2020年第一个人金融战略持续深化:1)市场竞争力持续提升。截至2020年末,个人金融资产总额16.0万亿元,其中个人存款11.7万亿,增加11.3%;个人贷款7.1万亿,增长11.5%。2)客户基础持续优化。个人客户6.80亿户,增加3,024万户。3)效益贡献度再创新高。2020年,代理销售基金6,856亿元,代理销售国债335亿元,代理销售个人保险1,152亿元。个人理财及私人银行中收同比增8.4%,增速高于总中收同比增速。4)风险控制保持稳健。个人不良贷款率0.56%,个人住房不良贷款率0.28%,质量总体稳健。5)智慧转型加快推进。 营收和PPOP同比向上,净利润实现正增 在净利息收入和非息收入同比增速均有回暖下,营收和PPOP持续回暖,同时拨备计提力度减小,净利润同比增速转为正增,同比增1.2个百分点。2019-2020全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增长7%/2.1%/1.8%/2.5%/3.0%、6.9%/3%/2.1%/2.9%/4.2%、4.9%/3%/-11.4%/-9.2%/1.2%(注:我们模型的“营业收入”的计算与大行报表有差异,营业收入包含其他业务收入,这个为子公司的收入,我们会减去“其他业务成本”,该科目包含了大行子公司的支出,这样才具有可比性)。从4Q单季情况看,单季营收、PPOP增速亦是向上的,单季PPOP在低基数下同比高增9.3%,单季净利润则是同比高增44.2%。 2020业绩同比增长拆分:业绩同比增长仍主靠规模高增驱动,但息差收窄的负向影响在减弱。正向贡献业绩因子为规模增长、非息收入、成本和税收节约。负向贡献因子为息差、拨备。边际贡献增强的是:1、息差的负向贡献减弱。2、非息正向贡献较3季度持续增强。3、4季度拨备计提力度有一定放缓,拨备对业绩负向贡献减弱。4、成本和税收的节约效应增强。边际贡献减弱的是:1、规模增速小幅放缓。 单季净利息收入环比+17.7%:重分类扰动 4Q20净利息收入环比增长17.7%,主要是信用卡分期收入重分类扰动,使得单季年化息差环比高增34bp至2.26%,全年累积日均息差亦较3季度环比走阔5bp至2.15%。从规模看,在同业资产规模环比压降下,4Q生息资产环比-0.7%。从时点数据测算的收益付息率情况看,资产端收益率和负债端付息率均有一定上行。资产端收益率上行一方面有信用卡分期收入重分类的扰动,另一方面从信贷结构看也是支撑收益率上行的:信贷占比总资产、个贷占比总资产的比例均是提升的。负债端付息率则是小幅上行1bp至1.52%,预计主要是存款成本有小幅上行,从结构看存款占比保持总体稳定,同时存款活期化程度也是提升的。 资产负债细拆:信贷增速平稳、存款占比稳定 4季度资产负债表小幅缩表、资产端由同业融出减少带动,负债端则是存款和发行债券规模压降。资产端:1、信贷增速小幅放缓,个贷继续保持不弱增速,对公增速则在上半年发力下4季度环比有明显放缓。4Q个贷和企业贷款分别环比增2.2%、0.4%,票据则是环比-3.2%。整体信贷环比3季度小幅增1个百分点,占比生息资产比例则提升至57.3%。2、债券投资规模保持平稳,环比增0.1%,占比生息资产稳定在26.4%。3、同业资产则是在3季度规模压降基础上继续环比压降,4Q环比-29.3%,占比生息资产比例下行至5.6%。 负债端:1、存款在前三季度规模增速不弱下4季度环比有小幅压降,存款占比稳定在85%以上。其中活期存款保持良好增长,存款活期化程度进一步走强。2、主动负债方面同业保持小幅融入,发行债券则是在4Q利率环境有小幅走高下规模实现主动压降,占比计息负债总体保持在低位。 信贷与存款分析:基建类与按揭仍是投放主力,存款活期化提高 信贷投向分析:对公与个贷新增投放比例全年保持在6:4,对公主要投向基建类,个贷以按揭为主,和上半年趋势保持一致。1、对公全年投放占比新增61.6%。其中交运、水利、租赁商务服务新增占比19%、13.5%、14%,房地产贷款占比则是持续下降,占比新增下降至2.7%。在上半年公司加大制造业贷款投放背景下,下半年制造业贷款占比新增有小幅下降,全年占比3.4%。2、按揭进一步发力,个人按揭新增占比30%、但相比2019年仍是减少10个百分点的。3、全年票据余额呈现小幅压降,票据新增占比达-0.8%。 存款情况分析:1、期限结构上看,存款活期化有所提升,个人和企业活期均有贡献,活期存款占比较半年度提升1.8个点至50.1%。2、客户结构上看,个人客户存款继续起到支撑作用,个人存款占比提升0.5个百分点至46.9%。 净非息收入:中收同比增速保持平稳 净非息收入同比增速走阔至6%(3Q20同比增4.0%),占比营收下行至19.1%。1、净手续费收入同比增速保持在0.5%的水平,但有信用卡分期重分类的扰动。2020年年报将信用卡分期付款手续费收入及相关支出进行重分类,划分至利息收入和其他业务成本,2019年对应重述,导致银行卡业务收入较1H20不可比。全年中收由理财业务、托管业务和结算业务手续费支撑。理财业务手续费保持良好增长,个人理财及私人银行业务收入增加 22.93 亿元,主要是代理个人基金业务、个人理财销售及投资管理费收入增加;对公理财业务收入增加 15.30 亿元,主要是对公理财产品销售和债券承销发行等收入增加;结算、清算及现金管理业务收入增加 17.80 亿元,主要是第三方支付业务收入增加; 资产托管业务收入增加 5.41 亿元,主要是公募基金托管规模增长带动收入增加。在疫情冲击背景下,公司仍坚持经营转型和落实减费让利政策,银行卡、投资银行和担保及承诺等业务收入有所减少。2、净其他非息收入同比+59.3%,主要是投资收益有明显增厚,公司保本理财产品到期兑付客户金额减少。同时子公司保费收入减小幅度较3季度有收窄。 资产质量总体稳健 公司总体资产质量稳健:1、不良维度——不良认定进一步趋严、单季年化不良环比下行、未来压力减弱。上半年公司对不良贷款认定更趋严格(逾期90天以上贷款占比不良较半年度进一步下行4.6个百分点至57.3%),在此背景下不良率环比上行3bp至1.58%,但单季年化不良净生成环比下行23bp至0.94%。预计未来总体不良压力尚可,可能向下迁移的关注类贷款占比比半年度进一步下行20bp至2.21%。2、逾期维度——逾期信贷较半年度有小幅上行,但同比指标均是改善的,主要是逾期90天以内信贷有一定增多。逾期率较半年度小幅上行7bp至1.44%;逾期90天以上贷款占比则是较半年度下降3bp至0.90%。3、拨备维度——拨备计提力度有小幅放缓,但风险抵补能力保持在高位。拨备对不良的覆盖程度环比小幅下降9.5个百分点至180.7%;拨贷比环比下降9bp至2.85%。 分行业看不良情况:对公不良环比半年度有小幅上行,零售贷款不良则是低位继续改善。1、对公端:不良率较半年度上行20bp至2.29%,其中公司重点投放领域交运、水利行业不良保持在低位,租赁商贸行业不良较半年度虽有一定上行,但总体仍低于整体对公不良。2、零售端:个人按揭贷款不良率稳定在低位,同时信用卡不良较半年度和去年末均有下行,个贷不良总体是趋于改善的。 其他:费用管控良好、资本实现内生 公司持续加强费用精细化管理,单季年化成本收入比下降。费用压降叠加营收增速走阔下,单季年化成本收入比较去年同期下降3.0个百分点至33.4%。其中业务及管理费同比下降1.1%。 利润同比增速转正补充资本,核心一级资本充足率环比上行。2020年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.18%、14.28%、16.88%,环比上升34、34、41bp,风险加权资产环比增长0.7%。 前十大股东变动情况:1、增持:陆股通增持0.04%至持股0.33%,香港中央结算(代理人)有限公司增持130万股至持股24.18%。2、减持:中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪减持33.4万股至持股0.13%。 投资建议:公司2021E、2022E PB 0.65X/0.60X;PE 5.86X/5.54X(国有银行 PB 0.62X/0.57X;PE 5.79X/5.47X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量稳健、盈利向上改善,管理层优秀,近几年加大科技投入,第一个人金融银行战略持续深化,打造一流的综合金控平台,看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。 中泰银行团队 戴志锋(执业证书编号:S0740517030004) CFA 中泰金融组负责人,国家金融与发展实验室特约研究员,获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名(公募)、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等,连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。 邓美君(执业证书编号:S0740519050002) 银行业分析师,南开大学本科、上海交通大学硕士,2017年加入中泰证券研究所。 贾靖(执业证书编号:S0740520120001) 银行业研究助理,上海交通大学本科、硕士,2018年加入中泰证券研究所。 谢谢阅读 欢迎关注我们 传统借贷VS新型金融 重要声明 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 作者:戴志锋原文链接:https://xueqiu.com/1303789003/175700934 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 详细解读工商银行20年报稳健向上零售金融战略深化中泰银行戴志锋/邓美君/贾靖 喜欢 (0)or分享 (0)