实践操作笔记之美的集团

美的集团(000333)：每股净资产 16.68元，每股净利润 3.93元，历史净利润年均增长 -100.0%，预估未来三年净利润年均增长 11.59%，更多数据见：美的集团000333核心经营数据

美的集团的当前股价 83.86元，市盈率 23.7，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -10.52%；20倍PE，预期收益率 19.3%；25倍PE，预期收益率 49.13%；30倍PE，预期收益率 78.96%。

前面分析过旗滨集团、海天味业和洋河股份，今天来对比分析一下白电行业前三强美的集团、格力电器和海尔智家，试图通过财报数据来对比选出最值得投资的公司。下面就用小韭菜三步法给三家公司分析一遍，选出最好的一家公司后再计算出买卖区间。

一、企业诊断

第一步，用八大核心财务指标诊断一下，通过查看三家公司近五年的财务报表，汇总如下（单位亿元）：

1、ROE指标，这是一家公司赚不赚钱的关键指标，ROE=净利润/所有者权益，我们在挑选股票的时候尽量选连续5年ROE>20%的公司，小于20%而大于15%的在估值时要多留点安全边际。

通过上表，看到美的集团2015-2019年连续五年的ROE分别是24.31%、22.99%、22.44%、23.42%、23.52%，格力电器分别是25.98%、28.33%、33.67%、28.45%、22.17%，海尔智家分别是18.26%、17.77%、18.87%、17.74%、18.97%。可以看出，美的集团和格力电器的这个指标难分伯仲，都非常优秀，海尔智家低于20%但大于15%，算一般优秀。

2、净利润现金比率，计算公式：净利润现金比率=经营活动产生的现金流量净额/净利润，我们一般选连续5年平均净利润现金比率>100%的公司。

通过上表，看到美的集团2015-2019年连续五年的净利润现金比率为196.48%、168.35%、131.33%、128.68%、152.65%，格力电器分别是351.66%、95.44%、72.59%、102.12%、112.32%，海尔智家分别是94.58%、121.51%、184.98%、193.33%、122.30%。可以看到三家公司近五年平均净利润现金比率都超过100%，但从数据上看美的集团好于海尔智家，海尔智家好于格力电器。

3、资产负债率，计算公式：资产负债率=总负债/总资产，我们一般选资产负债率<60%的公司，远离大于70%的公司。< span=””>

通过上表，看到美的集团2015-2019年连续五年的资产负债率为56.53%、59.55%、66.59%、64.92%、64.40%，格力电器分别是69.94%、69.85%、68.88%、63.10%、60.39%，海尔智家分别是57.29%、71.32%、69.53%、66.81%、65.33%，可以看出三家公司都是高负债企业，都大于60%，但小于70%，个人觉得不相上下，非要排个名的话，这个指标格力电器优于美的集团优于海尔智家。

4、毛利率，计算公式：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入，我们一般选毛利率>40%的公司，低于20%的远离。

通过上表，看到美的集团2015-2019年连续五年的毛利率为25.79%、27.30%、25.01%、27.53%、28.86%，格力电器分别是32.46%、32.70%、32.87%、30.24%、27.60%，海尔智家分别是27.93%、31.01%、31.09%、29.11%、29.83%，都小于40%但大于20%，这个指标三家公司不相上下。

5、营业利润率，计算公式：营业利润率=营业利润/营业收入，一般选营业利润率连续5年大于20%的公司。

通过上表，看到美的集团2015-2019年连续五年的营业利润率为10.78%、10.89%、8.99%、9.84%、10.67%，格力电器分别是13.83%、16.16%、17.62%、15.65%、14.94%，海尔智家分别是7.19%、6.17%、6.17%、6.27%、7.20%，这个指标都低于20%，但明显格力电器优于美的集团优于海尔智家。

6、营业收入增长率，计算公式：营业收入增长率=（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入。我们一般选营业收入增长率大于10%的公司。

通过上表，看到美的集团2015-2019年近五年的营业收入增长率为-2.33%、14.88%、51.38%、7.89%、7.12%，格力电器分别是-29.06%、10.79%、36.93%、33.58%、0.05%，海尔智家分别是-7.36%、32.63%、37.20%、12.67%、9.07%，可以看出，三家公司近2年都有放缓的趋势，个人觉得五十步笑百步，不相上下。

7、固定资产比率，计算公式：固定资产比率=（固定资产+在建工程）/总资产，一般选小于40%的公司。

通过上表，看到美的集团2015-2019年近五年的固定资产比率为15.28%、12.69%、9.46%、9.30%、7.57%，格力电器分别是10.81%、10.01%、8.61%、7.98%、7.62%，海尔智家分别是12.92%、13.18%、11.97%、12.65%、12.57%，这个指标三家公司都远低于40%，都很优秀，无法判断谁比谁更优秀。

8、分红率，计算公式：分红率=现金分红金额/净利润。分红见品质，一般选择年分红率>30%的公司。

通过上表，看到美的集团2016-2019年近5年的分红率为44.03%、45.71%、42.32%、45.98%，格力电器分别是70.22%、0.00%、34.44%、29.23%，海尔智家分别是30.02%、30.11%、28.77%、28.83%，这个指标可以看出美的集团比格力电器和海尔智家更大方，格力电器和海尔智家差不多。

综合以上8个指标，可以看到美的集团有三个指标排第一，格力电器两个指标排第一，所以小韭菜选择美的集团做进一步分析（这里小韭菜不是说格力电器不好，只是目前格力电器的财报数据没有美的那么稳定。），因为负债率偏高，毛利率偏低，给予美的集团20±10%倍的市盈率，合理区间18~22倍。（小韭菜再次申明，所有分析过程和结论仅做学习交流用，不作为投资建议，您的钱包您自己负责）

二、造假识别

合理估值的前提是一定要公司的净利润真实可持续，所以我们还要判断它有没有财务造假。关于造假的问题，我们不需要证明它真的造假，只需要发现有不对劲的地方就排除它，疑罪从有。下面通过货币资金、应收账款、预付款项、在建工程等科目来分析美的集团有无财务造假风险：

1、货币资金

根据计算结果看到美的集团近5年的利息支出占净利润的比率分别为0.00%、0.00%、5.20%、3.25%、3.48%,低于10%，说明美的集团没有大存大贷，判断其不存在货币资金的虚增，货币资金科目造假的可能性不大。

2、应收账款

根据计算结果看到应收账款占总资产比率：8.05%、7.88%、7.07%、7.35%、6.18%，美的集团的应收账款超过5%，还需要看下存货占总资产的比率，如果应收账款占总资产比率超过15%，就需要淘汰掉。

可以看到美的集团的存货占总资产的比率都低于15%，说明应收账款造假的可能性不大。

3、预付款项

根据计算结果看到美的集团的预付款项占比率：1.62%、1.60%、1.81%、1.97%、1.64%，可以看出美的集团的预付款项占比很低，说明美的集团和上游供应商之间相比，竞争力很强，竞争优势明显，所以美的集团预付款项没有造假风险。

4、在建工程

根据计算结果看到美的集团的在建工程占总资产比率：0.74%、0.34%、0.35%、0.79%、0.40%，可以看出美的集团的在建工程占总资产的比率不到1%，说明美的集团的在建工程科目造假的可能性不大。

三、企业估值

通过上面两大步，基本可以判断美的集团是一家极好的公司，接下来就进入最关键也是最难的一步——企业估值（由于小韭菜水平有限，错误在所难免，而且一定会有错误，所以请看到此文的朋友保持独立的思考）。

根据我的估值方法：

三年后合理估值的50%就是理想买点；

当年市盈率超过50倍或市值超过三年后合理估值上限的1.5倍，就是卖点，先到为准；

其他时间只关注公司大事件，没明显变化的时候不作任何操作。

这个估值方法只有一个变量，就是净利润增长率，正是因为这个变量，使得这个估值会因为每个人对公司的认知程度不同而有很大的差异，为了尽可能的减小误差，小韭菜会关注公司的季报、中报和年报及时的做出调整，但无论如何都不可能完全准确的，请看到此文的朋友一定要清楚的知道这一点。

上图是根据美的集团近五年的财报做出的汇总图，可以看到美的集团基本上每年都增长16%以上，小韭菜乐观估计它未来三年内每年的净利润增长率为15%。因为小韭菜水平有限，以下内容只是我个人学习推理笔记，请大家看的时候保持清醒的头脑，如果有不同的看法，欢迎交流。

因为2020年年报还没有出，只能按2019年的净利润来估算，查看美的集团2015年~2019年的净利润分别为 136.20亿、158.60亿、186.10亿、216.50亿、252.80亿，按年15%的增长，算出2020年的净利润=252.8×（1+15%）=290.72亿，三年后到2023年的净利润为：290.72×（1+15%）×（1+15%）×（1+15%）=442亿，我们知道总市值的公式为：总市值=净利润×市盈率，到2023年美的集团的合理总市值就是442亿×18~22=7956亿~9724亿，乘以50%，得出现在的理想买入区间为总市值3978亿~4862亿，对应股价56.5~69元，对应现在的TTM市盈率16~19.7。对于一般优秀的公司，小韭菜的买入策略一般是当年TTM市盈率达到合理市盈率就开始建仓10%，进入理想买入区间分三次加到满仓。也就是当TTM市盈率达到22倍时买入10%，达到20倍以内买入30%，达到18倍时买入30%，达到16倍时买满仓位。注意：这个标准会随着2020年报和2021年一季度季报的出现而进行调整。

再来看2021年卖点计算，2021年净利润为290.72×（1+15%）=334亿，再乘50=16716亿，三年后合理估值的1.5倍=7956亿~9724亿×1.5=11934~14586，先到为准，所以美的集团2021年现在的卖出区间为总市值达到11934亿~14586亿，我会在美的集团总市值涨到11934亿时卖出1/3，13200亿时卖出1/3，到14586亿时再卖出1/3，留下一成仓位看戏。