宇通客车投资浅析

宇通客车(600066)：每股净资产 6.79元，每股净利润 0.21元，历史净利润年均增长 7.05%，预估未来三年净利润年均增长 69.21%，更多数据见：宇通客车600066核心经营数据

宇通客车的当前股价 14.24元，市盈率 62.45，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 333.79%；20倍PE，预期收益率 478.39%；25倍PE，预期收益率 622.98%；30倍PE，预期收益率 767.58%。

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宇通客车今晚公布了2020年财务报表，借此机会分析一下公司目前是否具有投资价值？

公司产品主要覆盖大中型客车市场，受新冠疫情防控影响，上半年度公司业务开展受限，以及部分公交市场区域的竞争仍不充分，公司大中型客车总体市场占有率35.3%，同比下降1.77个百分点；其中，座位车市场占有率为48.51%，下降0.17个百分点；公交车市场占有率为25.27%，下降2.03个百分点；校车市场占有率为61.87%，提升5.12个百分点。公司大型车市场占有率为30.06%，下降2.64个百分点；中型车市场占有率为42.45%，提升0.10个百分点。

公司2020年全年实现营业收入为217.05亿元，受制于国内外新冠疫情影响，各地人员流动受限，人员出行需求减少，导致城市公交客运量、中短途客运量、旅游客运量大幅下降，市场竞争加剧，公司未实现年初制定的299.17亿元的营业收入计划。

其中报告期内，公司发生研发支出15.52亿元，占营业收入的比例为7.15%，在同行业中居于较高水平。

2020年研发支出主要投向如下：

（1）自动驾驶技术产品开发及升级；

（2）燃料电池相关技术产品开发及升级；

（3）T7高端商务车产品研发与完善；

（4）海外U系列高端纯电公交、T系列高端纯电公路车等新产品开发。

看一下十大流通股东的变化：

从上图可以看出其中两家减持较大，两家增持较少，累计减持了7657万股。

重点看一下减持的北向资金和冯柳持仓变化情况：

北向资金近两年持续减持，目前持仓已经不到高峰期的一半。

冯柳去年三季度大幅建仓后，四季度又大幅减仓，只保留了三分之一仓位。不得不说冯柳老师的持仓，总是难以望其项背。

增持的三家基金中有两家是外资：GIC和Avanda，还有一家就是基金界的顶流张坤。

从上述持仓情况可看出，坤坤对宇通客车的信心有增无减，连续几个季度加仓，不过从幅度来看，也透漏出坤坤的稳健和佛系。

好啦，股东情况就看到这里。大佬们的持仓仅供参考，不可简单抄作业。

再来看一下业绩和估值状况：

近12年的扣非净利润走势，可看出有一个非常明显的周期，2009年到2016年一路高涨，2016年见顶后一路下跌，属于典型的周期股特质，适合席勒市盈率估值法分析。

截取2011年-2020年共计10年扣非净利润计算平均值为：19.1亿元，按照当前无风险利率3.5-4%的水平，以25倍PE计算出合理估值为：477亿元。另外考虑2020年新冠疫情造成的极端情况（历史首亏），可适当提高估值至500亿。再来看一下非经常性收益情况：

近三年非经常性损益合计近15亿，其中新能源补贴占比过半，有8.5亿。

事实上，自2019年新能源汽车补贴标准平均退坡50%后，近两年来，相关政策延续了平缓补贴退坡的力度和节奏。其中，今年1月1日起，新能源汽车补贴标准正式在2020年基础上退坡20%，按照相关政策，新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限将截至2022年底。换言之，新能源车补贴退出已进入倒计时。

与此同时，连续7年被写入政府工作报告的“新能源汽车”，今年也首度缺席。纵观2021年政府工作报告，一个显著的特点是所涉及的相关内容主要与新能源汽车的使用有关。在业界看来，这说明政府对新能源汽车前端的引导和扶持基本上已达到目标，而重心要转入后端――车辆的使用端。

结合新能源补贴政策的逐渐退出和非经常性损益的不可持续，故将宇通客车的合理估值设为500亿，买入价以7折价计算为350亿。一年内卖出价为700亿左右，根据后续业绩季报更新。

今天收盘市值为324亿，貌似已经进入了击球区？

综合考虑疫情影响，结合行业发展，2021年公司收入计划为247.77亿元，成本计划为197.41亿元，费用计划为37.90亿元。为确保公司稳定健康发展，公司2021年在建项目5.89亿元，新增项目8.48亿元。

这个营收明显低于此前券商的一致性预测284亿元，按照董事会的经营计划初步核实，预计净利润约13亿元，也低于券商一致性预测的18亿元。如果按照13亿元的业绩计算估值325亿，基本与今天的收盘市值吻合，市场先生还真是非常公道。

$宇通客车(SH600066)$

作者：阿怪2015
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