解析海天味业VS金龙鱼谁最值得投资

海天味业(603288)：每股净资产 6.8元，每股净利润 1.98元，历史净利润年均增长 22.18%，预估未来三年净利润年均增长 17.51%，更多数据见：海天味业603288核心经营数据

海天味业的当前股价 170.8元，市盈率 86.44，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -76.49%；20倍PE，预期收益率 -68.65%；25倍PE，预期收益率 -60.81%；30倍PE，预期收益率 -52.97%。

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财务报表分析

一般看财务报表，我会先从资产负债表入手；特别在意外部融资的情况；

首先我会看一家公司在经营层面是否可以不用银行外部融资，仅靠自身的商业信用来提供公司资金运作；

以下是两家公司资产负债表中，体现对外部融资的依存度情况的报表科目

一个是金龙鱼的财务报表货币资金和短期借款，长期借款，长期债券（无）

从上图可以看出公司的，金龙鱼短期负债，长期借款比例高于货币资金。

可以反映两大含义：

第一：公司在资金筹划方面，利用效率方面很低效；

第二：公司在商业信用方面很脆弱，没有很好的上下游产业链优势，不能够压缩付款的周期，减少回款的周期；

我们看下海天味业，资金利用情况：

货币资金远远大于短期借款和长期借款；企业完全可以利用商业信用来运作企业的日常经营；

反映两大含义：

第一：说明公司管理能力优秀

第二：公司在产业链上具有竞争优势，在产业链上有话语权，能够充分利用商业信用，不依靠外部融资环境；

刚刚提到的第二种商业信用能力，产业链的能力，我们可以从下图反应：

海天味业，反应的上下游产业链的优势；

金龙鱼反应的产业链情况

我们可以看到，两家公司都是针对to B端，但是海天味业的应收账款几乎为0；反映的是产品比较畅销，需要供应商拿现款现销；产品的市场销售比较好，才有这种强势地位；

而金龙鱼，其应收账款却存在大量赊销；反映油品在消费者市场并不是金龙鱼一家独大，而是有竞争对手互相竞争，产品竞争优势没有海天味业强大，存在赊销，尽量求着供应商赶紧将产品卖出去；

投资最忌讳竞争和存货挤压资金的情况；

从存货占比情况，我们都可以看出这种情况；

海天味业的存货，结构比只有5%左右；

金龙鱼的存货占总资产的情况

金龙鱼存货挤占公司资金情况太明显；存货管理混乱，不能做到现产现销；而且还挤占资金，说明库存管理能力较差；

经过这么多年对财务报表的思考，一家企业能不能够提高存货周转率至关重要；

因为企业的固定成本几乎不变，如机器设备，人员工资；但是如果在同样的时间下，产品的周转率提升，可以做到将固定成本摊薄到很多量的产品上，如果不能提高产品周转率，只摊销到少量产品上的成本是有天壤之别的；这样就无法在产品成本端上形成竞争优势；

随着时间的积累，时间是会奖励那些管理能力优秀，产品周转率高，能够利用成本竞争优势抢占市场份额的公司；而不是那些虽然外表鲜艳而管理低效的公司；

雪球的大V，一句评论，我真的不知道这个逻辑在哪里

低成本策略，则应该是薄利多销，我们可以看出，金龙鱼的存货并没有海天味业周转快；而且存货管理效率底下，占用大量资金；

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商业模式

产品端：

海天味业

公司的主营业务未发生变化，依然坚持主业，坚持调味品的生产和销售，并在调 味品行业内实施相关多元化，产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。多年来公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。

金龙鱼

从产品端：金龙鱼多元化，导致存货管理混乱；而海天味业专注酱油、调味酱和蚝油；在消费者市场非常畅销，不存在库存压力；

销售模式：

海天味业

金龙鱼

销售模式其实是由产品的核心竞争力决定，当一家企业聚焦主业，在产品竞争优势明显的情况下，销售端也会更加强势，先款后货的海天味业就是产品力和企业管理能力的体现；

商业模式都差不多；产品端-销售经销商–消费者；由于是日常用品，消费频次较高，随着消费升级，对品牌的忠诚度会提升；

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行业空间及市占率（CDR）

调味品

调味品目前市场份额在3000亿；而龙头企业营业收入200亿；

市场占有率是200/3000=6%；以上只是本人粗略估算，具体单品市场占有率还的看更多研究报告

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估值

海天味业，高达80倍估值，这样的估值区间，风险极大，所以仍然需要耐心等待；有时候持有现金也是不错的选择；

股息率低的只有0.14%；市盈率高达70pe，市净率5倍，这个就是资本市场的选择；普通公司虽然看似便宜，但是管理层不优秀，产业链没有海天味业强势；

所以市场定价有时候又是合理的，优秀的公司不可能以便宜的价格买到，只能以合理的价格买到伟大的公司，希望有一天海天味业下跌到一定的区间，我也会上车的；

了解更多好的公司需要花费大量时间，争取能够做到每周一更。

最后还是以自己偶像的语句结尾

学习与不学习的人，在每天看来没有任何区别；在每月看来差异也是微乎其微；在每年看来差距虽然明显，但好像也没什么了不起的；但在每5年来看的时候，那就是观念的巨大分野。等到了10年再看的时候，也许就是一种人生对另一种人生不可企及的鸿沟。再忙，别忘给自己充点电！

 $金龙鱼(SZ300999)$   $海天味业(SH603288)$   #海天味业全年净利润同比增近两成#    #股民的日常#   $上证指数(SH000001)$  

作者：白马说财
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