全方位解读欧普康视2020年报当前潜力是否依旧

欧普康视(300595)：每股净资产 3.13元，每股净利润 0.72元，历史净利润年均增长 39.58%，预估未来三年净利润年均增长 35.11%，更多数据见：欧普康视300595核心经营数据

欧普康视的当前股价 108.5元，市盈率 152.14，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -82.52%；20倍PE，预期收益率 -76.7%；25倍PE，预期收益率 -70.87%；30倍PE，预期收益率 -65.04%。

3月30日，欧普康视发布2020年年度报告，2020年，公司实现收入8.7亿元，同比增长34.6%；归属净利润4.3亿元，同比增长41.2%；经营现金流3.8亿元，同比增长38.3%；加权净资产收益率28.2%，同比提高约2个百分点。下面，我们通过不同视角，全方位来解读公司2020年年报。 $欧普康视(SZ300595)$

营业收入全面开花，核心产品成色不足

公司2020年实现收入8.7亿元，同比增幅为34.6%。其中角膜塑形镜5.2亿元，同比增幅19%；护理产品1.5亿元，同比增幅44%；普通框架镜1.1亿元，同比增幅1.1亿元；此外，首次实现医疗服务收入6300万元。

整体看，营业收入全面开花。其中主要亮点有两处：

一是护理产品超高速增长。主要驱动因素就是扩充产能，目前扩大到200万瓶以上、加班可达300万瓶；推出新产品，报告年度推出“顺滑型”硬镜冲洗液、智能硬镜试戴片组消毒盒和新一代抗菌双联盒。

二是首次贡献医疗服务收入。说明布局的医院开始产生收入了，这块将来也会实实在在增厚公司的业绩。

成色不足之处在于，角膜塑形镜的增幅偏低。我们认为角膜塑形镜才是公司的核心和支柱，我们很难理解面对一个如此爆发的细分领域且在2020年大肆扩张渠道的情况下，得到的是一个20%不到增速成绩。如果今年不是医疗服务这个新增因素来救场，公司2020年收入增幅将降为约25%，这个成绩只能算是211的水平，距离C9还差得非常远。

此外，从公司镜片销售量看，2020年46.8万片，同比增幅为14.5%，再次印证了公司核心支柱产品的差强人意。从综合单价看，2020年为1158元/片，同比2019年的1105元/片提高约50元，增幅为4.5%。

产品渠道产能三管齐下，开拓未来成长大空间

总的来说，2020年，公司干了三件大事：一是强产品，二是扩渠道，三是增产能。

1.强产品

角膜塑形镜方面，公司进一步推广先进设计的DreamVision系列镜片并增加了散光设计，高端镜片占比稳步提升。新型角膜塑形镜的研发也获得临床试验备案批件，进入临床试验阶段。

硬镜护理产品方面，推出了“顺滑型”硬镜冲洗液、智能硬镜试戴片组消毒盒和新一代抗菌双联盒，硬镜润滑液开始临床试验。

药品方面，无菌生产车间建成，下属合肥康视眼科医院于2020年11月取得《医疗机构制剂许可证》，近视防控滴眼液等项目有效推进。

耗材方面，荧光素纳眼科检测试纸完成首次注册。

眼保健产品方面，缓解视疲劳和干眼症的智能温控眼部雾化仪正在试用中。

2.扩渠道

截至2020年底，公司在全国搞了230多家视光服务终端（视光中心等）和10家眼科医院（安徽省内），另外已建立合作关系的终端总数超过1100家（2020年新增200多家）。2021年，公司计划将通过学术推广、技术扶持等方式，拓展不低于150家新合作终端；通过自建和投资入股等方式，拓展不低于70家自营（包括子、孙公司经营）视光终端

3.增产能

镜片生产方面，公司新增加一套镜片生产设备，同时完成了一条新全自动生产线和三套单机床生产设备的定制工作，以满足镜片产能增长的需求。

护理品生产方面，公司通过增加设备、提升自动化水平，已将冲洗液的年产能扩大到200万瓶以上，加班生产则可以达到300万瓶。同时，公司正在继续增加场地面积和设备，计划实现正常生产年产350万瓶、加班生产达到500万瓶的产能。

药品生产方面，公司建成了滴眼剂生产线，为后续相关产品的试制和生产奠定了基础。

2021年，公司将启动新基建工程，计划在合肥高新区再购买40-50亩土地，建造约3.5万平

方米生产用房和约1.5万平方米研发用房，二年建成。

现金流充裕，有钱才是硬道理

2020年，销售现金流与营业收入比值为1.07，这个比值近十年基本维持在1.1左右，说明公司的销售端收款良好,2020年的比值稍微降一降可以理解，因为扩张期。

2020年，经营现金流与净利润比值为0.88，对于一家扩张期的公司来说，这个是非常优秀的表现，说明公司的利润基本转化为真金白银。

资产结构优秀，无债一身轻

从资产构成看，流动资产占大头，约占75%，作为一家医疗制造业，这说明公司产品的附加值高，小投入大产出，这和传统制造业有根本性的差别。其中第一权重项目为现金，约3.3亿元，占比为15%，现金充裕；应收账款为第二权重项目，约1.4亿元，占比约7%，较年初增长43%，略高于收入增幅，扩张期的公司可以理解；存货为第三权重项目，约7200万元，占比约3%，以库存商品为主且无跌价准备，质地良好。非流动资产方面，以固定资产为主，约1.7亿元，占比约8%；另有商誉同样为1.7亿元，公司近年来加快对外扩张而产生的并购代价，正常范围内。

从资产运营效率看，各项指标近三年基本保持平稳，其中应收账款（不含票据）周转天数2020年约为50天，略高于前两年，公司处于高速扩张期，正常现象。

从负债构成看，流动负债约为2亿元，占比95%。其中最大的项目就是其他应付款（限制性股票回购义务款和公司内部拆解款），约1亿元，占比约50%。此外，有一笔100万元的短期借款，我们理解就是并表子公司带来的，可以忽略不计。

整体看，这是一家零有息负债的公司，资产负债率10%，资产结构非常优秀，无债一身轻。

有效控费，盈利水平显著提升

—毛利率水平

公司2020年度整体毛利率为78.5%，同比基本持平；其中角膜塑形镜毛利率90.2%，同比下降约1个百分点；护理产品毛利率55.5%，同比提高约11个百分点。角膜塑形镜综合单价提高了，护理产品的毛利率也提升了，按理说，公司整体毛利率应该是提升的，但是实际情况却是持平的，说明成本端上来了。那么到底是什么因素导致成本端的上升，我们结合成本明细表来一探究竟。