欧派家居2016年净利率跃升的那些事

欧派家居(603833)：每股净资产 20.12元，每股净利润 3.47元，历史净利润年均增长 43.24%，预估未来三年净利润年均增长 19.04%，更多数据见：欧派家居603833核心经营数据

欧派家居的当前股价 156.17元，市盈率 45.61，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -48.85%；20倍PE，预期收益率 -31.8%；25倍PE，预期收益率 -14.75%；30倍PE，预期收益率 2.3%。

近期，在看欧派家居的资料。从数据上看，发觉2016年是欧派家居重要的一年，销售净利率实现跃升，盈利能力有了很大的提高。

从上图可看到，销售净利率从2015年8.61%跃升为2016年13.22%，提高了4.61%，相当于盈利能力增强了一半，很不得了。怎么就变牛了，值得好好去看看。

一、找根源

翻看2016年的利润表，提取了几个比较重要的数据。

可以看出，主营业务成本、销售费用、管理费用这三项没有同速增长，节约了一定的成本，导致毛利率、净利率的提升。

二、毛利率的提升

翻看了《首次公开发行股票招股说明书》《首次公开发行股票招股意向书摘要》，咱嘴笨，直接上原文：

2015年度和 2016年度，公司对整体厨柜经销商的平均毛利快速增长，分别较上一年度增长16.62%和 26.40%。

其中，2015年度平均毛利增长主要为公司主要原材料市场价格下降，使得单套产品所耗用直接材料的成本下降所致。

2016年度平均毛利增长幅度较大，主要原因为：①2016年度，中纤板、实木板、铝材、拉篮及部分电器等主要原材料的市场价格较 2015年进一步下降，公司主要产品所耗用直接材料的成本进一步下降；②2016 年度，公司生产规模进一步扩大，规模效应显著，单位产品所耗用的人工和分摊的制造费用进一步减少。

2015年度和 2016年度，公司对整体衣柜经销商的平均毛利分别较上一年度增长66.10%和57.99%，平均毛利快速增长，主要原因一方面为公司主要原材料市场价格下降、天津欧派生产基地产量增长的规模效应导致单套整体衣柜产品成本下降；另一方面，报告期内，公司根据整体衣柜市场发展状况与经销商考核情况，对于部分经销商进行了更换和取消，导致经销商保持相对稳定，而整体衣柜销售收入仍维持较快增长，因此平均毛利增长幅度较大。

报告期内，公司合理调整整体卫浴产品定价策略和销售价格，更换或取消销售业绩不佳的经销商，公司定制木门产品产量及销量进一步增加，使得对整体卫浴和定制木门经销商平均毛利逐年上升。

—-摘自《首次公开发行股票招股意向书摘要》

以上总结，1、原材料降价；2、规模扩大导致单位产品所耗用人工费用和制造费用的分摊降低了；3、淘汰一些业绩不佳的经销商，避免资源的浪费，节省了成本。

另外还有一个原因，4、随着欧派行业地位的提升、稳固，对经销商变得逐步强势，给予经销商的提成减少了。原文：

2015年以前，公司为促进整体衣柜市场开拓，通过确定较低的销售毛利，激发经销商营销的积极性。2014年，公司整体衣柜毛利率为31.15%，低于整体衣柜上市公司索菲亚和好莱客平均 37%左右的水平。

2015年以后，随着公司整体衣柜品牌知名度及行业地位的提升，公司将整体衣柜经销商级别从 8 级调整为 9 级，同时略微提高公司整体衣柜经销商的结算系数，导致 2015年公司平均结算系数较2014 年增加了1.45%。

2016年，公司新增较多整体衣柜经销商，截至 2016年12月31日，公司整体衣柜经销商 1,121 家，较2015年末的 1,018 家增加103家，增幅为10.12%，由于新增经销商大多数位于欠发达市场，其结算系数相对于原有经销商较高，使公司2016年整体衣柜经销商平均结算系数较2015年提高了 1.43%。