东方雨虹 - 51XIANJINLIU

东方雨虹(002271)：每股净资产 9.76元，每股净利润 1.51元，历史净利润年均增长 43.0%，预估未来三年净利润年均增长 26.67%，更多数据见：东方雨虹002271核心经营数据

东方雨虹的当前股价 58.5元，市盈率 41.54，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -24.96%；20倍PE，预期收益率 0.06%；25倍PE，预期收益率 25.07%；30倍PE，预期收益率 50.09%。

逻辑点：

1、房地产的后周期时代

2、同时随着经济复苏，顺周期品种将会不断被强化。年初的防水材料的涨价。

3、落后产能的淘汰和旧改政策

4、80亿定增高瓴和睿远基金携手参与 以及 加大对“应收账款“管理的股权激励

5、一季度业绩增长。防水龙头增长势头强劲，21Q1归母净利预增100%以上，4月7日公司发布一季度业绩预告，预计21Q1实现归母净利2.62-3.01亿元，同比增长100%-130%，主要受益于销量快速增长及规模效应带动盈利能力提升。

观点1：房地产的后周期时代。下表看出17-19年房地产施工面积在稳步增加，而竣工面积在有所减少。18、19年是房地产开工周期，一般房屋建造需要2-3年。20年初由于疫情的影响，导致20年的竣工周期被迫后延，所以21年能够迎来一波房地产竣工周期。这样利好于水泥建材、家电家具。

房地产施工、竣工面积

观点2：同时随着经济复苏，顺周期品种将会不断被强化。年初的防水材料的涨价。美国1.9万亿美元的撒钱，再叠加之后2万亿美元来基础建设和清洁能源，如此“放水”会带来商品价格的上涨，有色、化工等涨价预期已经很明显了。对应的水泥、建材近日也有涨价的消息。下图是2021年初各个企业涨价方案

观点3：落后产能的淘汰和旧改政策。防水行业受益于地产、旧改和基建，预计2020年的行业需求增速为7.2%，随着对落后产能的淘汰、地产行业的精装修，龙头企业市占率有望进一步提升，下表可以看出，

防水品牌

旧改政策：

防水行业的特点：虽然占建筑或者装修的成本不到3%，较为隐蔽，后期维修不方便且处理起来成本高，因此对产品的质量尤为重要。防水材料由于售价较低，质量较重，存在一定销售半径（500公里）。

公司的产能情况成立之初，生产基地主要在北京地区，辐射范围小，随着产品需求增加，为迎合市场需要，缩短运输半径，公司开始加快全球化布局，目前公司在全球范围内28家生产基地，产能分布广泛合理。企业近期也在进一步扩张，进期的公告中，

1、公司拟投资10亿在江苏省宿迁市高新区投资建设绿色建材生产基地，建设周期计划自项目协议签订后3个月内一期投产，24个月左右全部投产。

2、在山西太原出自5000万设立全资子公司建设建筑新材料智能制造生产基地。

3、拟8亿元在河南省郑州市中原区投资建设郑州东方雨虹楼店研仓一体化基地项目及河南区域总部项目，建设周期为2年。

4、公司拟投资20亿元在南昌新建区投资建设东方雨虹江西生产基地项目。

5、合同约定公司拟投资7亿元在湖南省邵阳市经济开发区投资建设东方雨虹新材料生产项目。

已有的防水材料产能

下图，东方雨虹的主营业务是防水卷材、防水涂料、防水施工。防水卷材与防水涂料的毛利率有所增加，防水施工持平。防水材料类占了总营收的80%左右。公司还是保持着稳定发展。

应收账款

应收账款一直是压制企业估值的一个重要因素。可能是由于行业原因，房地产企业压账导致公司回款时间长，但在新一期的股权激励里面有谈到对应收账款管理，并作出了激励计划。

观点5

非公开发行落地，定增价45.5元，募集79.93亿。

1、用于杭州高分子卷材项目，年产2700万平方米改性沥青防水卷材、2.5 万吨沥青涂料自动化生产线。

2、技术改造升级项目，年产 2 万吨新型节能保温密封材料项目，广东生产基地，保定生产基地，海南洋浦综合产业园，重庆生产基地，南通生产基地，吉林生产基地，年产 13.5 万吨功能薄膜项目，新材料装备研发总部基地项目，年产 15 万吨非织造布项目和补充流动资金。

我们熟悉的高瓴资本（天津礼仁投资）9亿元、睿元基金（傅鹏博管理的睿远成长价值混合中第一大重仓股-东方雨虹）3亿，傅鹏博对东方雨虹是情有独钟。

股权激励

业绩考核目标为 2021-2024 年净利润，在2020年基础上增长率不低于 25%/56%/95%/144%，年均复合增速25%，有助于公司吸引和保留中层管理人员和技术骨干，增强团队工作积极性，彰显公司中长期发展信心。同时，公司在股权激励计划的考核目标中均加入了“应收账款增长率不高于营业收入增长率”的条件，表明公司加大对应收账款管控力度，注重经营质量的目标。