近2万亿资金怎么投中国太保首席投资官苏罡”首秀”详解配置策略

中国太保(601601)：每股净资产 23.57元，每股净利润 2.79元，历史净利润年均增长 21.89%，预估未来三年净利润年均增长 13.49%，更多数据见：中国太保601601核心经营数据

中国太保的当前股价 20.83元，市盈率 8.45，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 193.68%；20倍PE，预期收益率 291.58%；25倍PE，预期收益率 389.47%；30倍PE，预期收益率 487.37%。

▲中国太保首席投资官苏罡

今年以来，A股市场出现较大幅度下跌，市场利率长期低位震荡。拥有超万亿投资资金的大型保险集团，如何应对市场挑战？

中国太保是一个很好的观察窗口。截至今年一季度末，太保集团投资资产已达1.87万亿元，较上年末增长3%。中国太保首席投资官苏罡近日接受券商中国记者专访时表示，在利率中枢长期下行和市场波动的大环境下，如何控制好久期缺口，实现投资收益超越负债成本是保险资金配置面临的巨大挑战。

苏罡表示：“太保已经提前做了长期准备。”配置策略上，太保在资产端坚持“哑铃型”配置策略，一方面继续择机加强对国债、地方政府债等长久期资产的配置；另一方面，在公司战略资产配置中适当提高权益类资产及不动产类资产的配置比重，以寻求提升长期投资回报水平。

“目前来看，太保这几年开展投资管理的效果还是相当好的。”苏罡表示，在“哑铃型”配置策略的指引下，公司将寻求通过积极把握市场低估的机会进行权益类资产的再平衡。

近几年来，市场环境愈加复杂多变，以及低利率市场环境持续，“偿二代”二期新规渐次落地，给保险投资带来诸多挑战和机遇。对于上述综合因素，太保如何相应开展投资管理和资产配置？

“长期利率中枢持续下行是必然的。”苏罡表示，近年来，在人口老龄化、全要素生产力下降等因素作用下，全球经济增长乏力，我国也面临利率中枢下行的趋势。但也要看到，在利率长期下行的过程中也存在利率的阶段性波动。今年年初，市场利率在下调后又有所反弹，其实与整个宏观环境密切相关。

他认为，对于保险资金来说，相对刚性的负债成本特征决定了对投资收益率也有相对刚性的要求；在利率中枢下行的环境下，如何控制好久期缺口，保持合理和稳定的投资收益率水平是保险资金配置面临的巨大挑战。长期来看，低利率对利润和内含价值均有负面影响。对于负债期限较长的寿险公司来说，利率下行还将使久期较短的资产面临再投资风险。

“几年来，太保已经提前做了长期准备。”苏罡说，公司优化了投资价值链职责定位，建立了基于长期视角的与公司风险偏好相匹配的战略资产配置方法论，强化了委托人的责任和主导性，建立了有纪律的战术资产配置流程，推进了委托关系的专业化和市场化，并建立了一体化信评及稳健的投资风控体系。

例如，为应对低利率市场环境，除了从承保端着手外，太保在投资端和资产负债匹配方面采取的是“哑铃型”的资产配置策略。一方面，加强国债、地方政府债，特别是长期利率债的配置，以延展固收资产久期，加强对再投资风险的管控；另一方面，适当增加包括未上市股权在内的权益类资产配置以提高长期投资回报，权益类资产比例的提高与公司长期资产负债匹配相结合。

据了解，太保寿险近几年持续加大长久期国债和地方债的配置。截至2021年一季度，资产负债久期缺口较2018年末缩小1.3年。

权益类资产配置方面，苏罡介绍，太保积极把握二级市场权益投资结构性机会，增加优质权益资产的中长期配置，布局优质赛道。另一方面，公司在2021年成立了专业子公司“太保私募基金管理有限公司”，基于保险资金的长期特性，围绕太保大健康战略，在相关产业以及“碳中和”绿色产业等方面加大另类资产布局。

他介绍，按2013年以来9年复合平均来看，太保平均净值增长率保持处于四家上市同业前列，同时基于总投资收益率的夏普比率明显领先同业。

除了低利率环境，“偿二代”二期规则正式实施也将对保险投资产生重要影响。苏罡表示，尽管在偿二代二期工程下，保险公司的偿付能力将受到影响，尤其是寿险公司，但新规本质有助于引导保险公司聚焦保险主业，它强调资产配置策略应与公司的资本实力、投资能力以及负债特性相匹配。例如，新规鼓励保险公司支持实体经济、投资国家战略项目，引导保险公司关注底层资产的风险，提高风险管理水平等。

苏罡表示，偿付能力是太保开展投资管理工作最重要考量因素之一。目前，公司资产配置模型、投资策略和资本规划等工作已经充分将偿二代二期规则纳入考量。“只要我们保持充足的资本实力，相信可以在偿二代二期规则下继续保持近年来积累的资产配置能力优势和良好的长期回报水平。”

将把握市场低估机会增配权益类资产

今年以来，权益市场大幅波动，上市保险公司投资收益普遍下降，并带动净利润明显下滑。去年末，太保权益类资产占比为21.2%，其中非上市股权及衍生金融资产占比8%。面对波动的权益市场，太保如何应对？

苏罡表示，2021年以来公司权益资产配置比例有所上升，主要是公司执行“哑铃型”配置策略，适当加大包括未上市股权在内的权益类资产配置。“其实历史上太保的权益类资产占比一直低于行业水平，虽然近几年根据战略资产配置策略回到了行业均值附近，但依然保持了相对稳健的投资理念和投资方法。”他说。

他介绍，在中长期市场利率中枢下移的背景下，由于权益类资产具有较高的长期投资回报预期，公司基于自身的风险偏好，在战略资产配置中适当增加了权益类资产的配置比例以寻求提高长期投资回报水平。

“从长期来看，权益投资能够获得更好的长期回报。当然，我们同时也非常关注管控短期波动性，以减少权益资产波动对年度会计收益的影响。”苏罡表示，公司在权益投资方面更加关注结构性机会的把握，以及充分发挥内、外部投资管理人的优势。

“今年以来，受国内经济‘需求收缩、供给冲击、预期转弱’三重压力，以及国际地缘政治冲突、全球疫情等影响，权益市场受到较大冲击。短期来看，保险资金会计收益压力肯定是有的，但市场从来都是这样，风险是涨出来的，机会是跌出来的。“苏罡说，从长期资金的投资角度出发，公司对于今年权益市场表现总体保持谨慎，坚持在战略资产配置的引领下加强对权益资产的控制，并继续以谨慎有纪律性的战术配置应对市场波动。

他同时表示，今年以来虽然权益市场波动较大，但公司在权益市场上总体上仍然获得了超越市场基准的回报，并尽量减少了会计收益的波动。“

近期，监管多次表态将引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。太保未来是否会进一步提升权益投资占比？

对此，苏罡表示，公司将加强资产负债联动机制，在负债端积极主动控制负债成本，降低负债成本刚性。同时，在资产端坚持“哑铃型”配置策略，一方面继续择机加强对国债、地方政府债等长久期资产的配置；另一方面，在公司战略资产配置中适当提高权益类资产及不动产类资产的配置比重，以寻求提升长期投资回报水平。在“哑铃型”配置策略的指引下，公司将寻求通过积极把握市场低估的机会进行权益类资产的再平衡。

今年以来风险事件持续不断冲击市场，以及房企爆雷频频，苏罡表示，公司高度重视信用风险管理，不以信用下沉为策略。公司历来对民营房地产的敞口非常小，从2021年下半年开始的房地产行业爆雷引起的市场的波动对公司无甚影响。

将在大湾区设立碳中和主题基金

近年来，保险资金日益重视股权投资，太保非上市股权投资占比也逐年提升。谈及此，苏罡表示，股权投资具有投资周期长、长期回报高等特点，与传统投资资产的相关性弱，和保险资金期限长、追求长期收益的特点相一致。

自2010年《保险资金投资股权暂行办法》发布以来，保险机构开始稳步开展股权投资，在市场的磨练中投资能力和运作水平持续提升，股权投资已经成为保险资金战略资产配置的一个重要选择。不过，所处阶段不同，保险资金开展股权投资的策略也会不同。

苏罡说，2010年以前，保险公司开展未上市股权投资只能投资未上市银行和特定基础设施项目，当时是以锻炼队伍的方式来开展投资，主要基于财务投资角度。近3年来，太保开展的未上市股权投资，主要是基于服务国家战略和支持实体经济的基本原则，深耕大健康产业和开展绿色科技投资，是从生态圈建设和长期布局的角度来推动的。

他介绍，近年来随着监管政策的放松以及公司战略布局的重新规划，公司在2021年设立了太保私募基金管理有限公司，该公司作为集团系统内股权投资的战略平台，按照“集约化、专业化、市场化”原则，以股权基金方式实施股权投资布局。

例如，2021年1月，中国太保与红杉资本联合设立健康产业投资基金。截至目前，太保红杉医疗基金已经投资了30多个项目。2021年8月，中国太保联合上海国际、临港集团、上实集团共同发起设立百亿规模的大健康产业母基金，旨在通过FOF+直投的方式，迅速放大投资规模和协同效应，将保险客户服务场景与优质医疗健康供给相结合，实现保险资金与健康产业的共生赋能与长期合作。

“截至目前，太保大健康产业基金已经投资7个市场头部基金，覆盖了80多家医疗健康创新企业。”苏罡说，太保通过联合市场优秀投资机构，发挥股权基金的市场发现和投资功能，已在生物医药、医疗器械、医疗服务和智慧医疗等领域展开布局，并将持续扩展和深化与被投企业的协同合作。

在绿色科技投资领域，太保发行了首只ESG保险资管产品，推出碳中和主题产品。此外，中国太保聚焦大区域战略，拟在大湾区设立碳中和主题基金，重点投资绿色能源、绿色交通、绿色城市等新型绿色经济领域，目前基金正在筹划和推进过程中。

苏罡表示，截至目前，中国太保已经累计投资20多个直接股权项目，40多个境内外知名的私募股权基金，累计投资金额数百亿元，投资收益良好，未来随着所投基金和项目退出将会得到更好的体现。

近年来，太保加快了康养产业投资布局。健康和养老产业都具有高投入、高风险、回收期长和高收益的特征，对于追求收益稳健的保险资金来说，如何平衡收益和稳健问题？

苏罡表示，健康和养老产业一般都具有高投入、回收期长的特征，这就要求有持续、稳定、长期的资金与之匹配，同时还要有专业的运营管理能力，保险资金是少数能够与之进行很好匹配的资金之一，同时一些大型保险公司在保险保障、财富管理、社会管理方面的长期耕耘，使其向产业链相关的健康养老领域延伸拓展具备天然优势。

“太保每年有大量的资金需要进行配置，在目前市场利率较低、优质资产配置荒的环境下，作为处于发展初级阶段、潜力巨大、具有良好主业协同效应的健康和养老产业为公司保险资金提供了很好的配置机会。”他说。

苏罡同时表示，健康养老产业的投资需要放在公司整体价值、长远发展的更高视角进行通盘考虑，要充分考虑健康养老板块对公司主营业务的拉动作用，要“算总账、算长远账”。同时，虽然近些年公司在健康和养老产业进行了一定的战略布局，但要看到这些资金在太保的资金总量中占比还是较小，对公司短期的投资收益影响有限，但对公司主业发展的带动作用以及项目本身的增值潜力却是不可估量的。