洋河股份2021年年报简析

洋河股份(002304)：每股净资产 28.19元，每股净利润 5.01元，历史净利润年均增长 38.98%，预估未来三年净利润年均增长 22.51%，更多数据见：洋河股份002304核心经营数据

洋河股份的当前股价 154.15元，市盈率 26.92，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -10.29%；20倍PE，预期收益率 19.62%；25倍PE，预期收益率 49.52%；30倍PE，预期收益率 79.43%。

区位与历史优势

洋河股份位于中国白酒之都-宿迁市，坐拥“三河两湖一湿地”，是与苏格兰威士忌产区、法国干邑产区齐名的世界三大湿地名酒产区之一。

悠久的历史与得天独厚的生态环境，为酿酒提供了良好的水源、土壤、空气，尤其是酿酒微生菌群等条件，是酿酒的风水宝地。

洋河酿酒起源于隋唐，隆盛于明清，清朝雍正年间已行销江淮一带，素有“福泉酒海清香美，味占江淮第一家”的美誉，而与洋河一衣带水的双沟，因下草湾醉猿化石的发现被海内外专家学者誉为“中国自然酒的起源地”。

优秀的业绩

2021年营收254亿，较2020年211亿，增长20.14%。净利75.1亿，较2020年74.8亿，增长0.34%。扣非净利润73.7亿，较2020年56.5亿,增长30.44%。

中高端酒营收215.2亿，占比87.3%，毛利率81.28%。普通酒营收31.2亿，占比12.7%，毛利率46.32%。省内营收115.6亿，占比46.8%，毛利率74.58%。省外营收130.8亿，占比53.2%，毛利率78.86%。

2022年一季度营收130亿，较2020年一季度105亿，增长23.82%。净利50亿，较2020年一季度39亿，增长29.07%。扣非净利润49亿，较2020年一季度38亿,增长28.53%。

主营业务增长迅猛。非经常性损益变动比较大，主要影响来自中银证券股价波动和与地产相关的信托理财投资收益变动。

公司主要产品

公司拥有洋河、双沟两个中华老字号，六枚中国驰名商标。

以每瓶销售价格为依据，主要产品大致分布：（1500-2000元）三款：梦之蓝手工班、梦之蓝M9、珍宝坊圣坊；（1000-1500元）一款：苏酒；（500-1000元）三款：梦之蓝M3、梦之蓝M6+、珍宝坊帝坊；（100-500元）两款：海之蓝、天之蓝；（100元以下）两款：双沟大曲、洋河大曲。

公司制定了绵柔酒新标准，构建了新工艺，大大提升原酒品质。成功焕新天之蓝、水晶版梦之蓝和双沟珍宝坊等多款好产品，致力于“海天梦”大单品打造。

几个关键数据

核心骨干持股计划。2021年7月公司推出了《第一期核心骨干持股计划》，目前该计划核心员工持股约0.61%，其中15名核心高管占比约8.3%，其余不超过5085人占比约91.7%。洋河原有的股权结构非常合理，老员工通过蓝色同盟持股约17.58%，这种国资、核心员工、经销商均衡的持股结构保证了洋河多年的良性发展。新的持股计划，保证这种传统的延续，也是公司未来业绩的一种保证。

经销商减少1075家。2021年省内有经销商2950家，减少166家；省外有经销商5192家，减少909家。共减少经销商1075家。对经销商的改革和数量的减少，利于公司对销售终端的把控，是一个比较好的转变。

行政人员增加20%。2021年员工数17956人，较2020年15831增加13.4%。其中生产人员7347人，增加1274人；销售人员6087人，增加443人；行政人员2186人，增加365人。行政人员和销售人员增加数量接近，但增加20%有点夸张。洋河也有国企的小毛病，人员臃肿，在改革的“机遇下”在公司塞了一堆坐办公室的关系户。

成本下降。2021年生产白酒约204332吨，销售白酒约184001吨，成本约3.1万元每吨，较2020年3.4万元每吨，成本下降约9%。营业成本中，直接材料占比65.47%，增长约7.77%；直接人工占比15.42%，增长20.28%；燃料占比3.76%，增长10.93%。这种成本控制应该不可持续。