迈瑞医疗分析医疗器械老大能否保持稳定增长风险在哪

迈瑞医疗(300760)：每股净资产 22.17元，每股净利润 6.59元，历史净利润年均增长 28.81%，预估未来三年净利润年均增长 21.47%，更多数据见：迈瑞医疗300760核心经营数据

迈瑞医疗的当前股价 306.5元，市盈率 44.28，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -42.22%；20倍PE，预期收益率 -22.97%；25倍PE，预期收益率 -3.71%；30倍PE，预期收益率 15.55%。

#雪球星计划# 提示：

①、我的所有文章不构成任何交易建议，仅为公司分析及个人总结，充满着我个人的偏见，任何公司都会有缺点和风险；

②、我个人研究公司喜欢深究背后的细节和事件，除非是专门解读年报，一般都会讲公司的历史和管理层，见微知著，不感兴趣的可以跳过第一节，建议多看看；

③、不想把文章写得太长，每一家上市公司都很庞大复杂，不可能一篇文章写全，有缺漏或不足之处，各位自己去举一反三，或者跟踪后续更新文章；

④、所有分析过的公司当中，后面会把我认为优秀的公司持续补充以及更新数据，并且会做一张公司列表，以供参考。

一、公司

1、师门

说医疗器械离不开我国的医疗器械“黄埔军校”—安科（深圳安科高技术股份有限公司），行业内无人不知，是我国最早的医疗器械公司之一，培养了无数人才，开创了我国大型医疗设备的多项第一。

比如第一台磁共振、第一台彩超、第一台螺旋CT、第一台移动CT、第一台高端口腔CT等等。

有两百多家企业的医疗器械创始人或高管出自安科，其中包括今天要分析的迈瑞，还有理邦、雷杜、宝莱特、安健、微点、瑞孚泰等等。

2、迈瑞七君子

迈瑞医疗有七位创始人，李西廷、徐航、成明和、张巨平、严萍宜、聂彤等，被称为迈瑞七君子。

其中的李西廷、徐航、成明和三位都是出自“安科”，也是迈瑞目前依然还在高层人员表里面的三个，其他四位早已离开，就不说了。

李西廷是老大，之前一直是安科的管理层。

徐航清华毕业后，进入安科负责“数字B超”的研发，是李西廷的下属。

成明和毕业于上海交大，在安科负责营销和管理。

1991年，这三位离开了安科，一起创办了“迈瑞医疗”。

三个人互补性很强，各有各的特点，尽管创业艰难，还是很快赚到了第一桶金。

一开始没钱没设备没场地，只能依靠代理。

赚钱之后技术出身的李西廷和徐航立马开始搞自主研发，因为当时我国医疗设备技术很落后，好一点的设备都依赖进口。

迈瑞选择研发的第一款产品就是“单参数的血氧饱和度监护仪”，由于公司没有知名度，产品也不是很先进。

他们采取了两个策略，一个是“低价”，另一个是“农村包围城市”。

他们先在乡下的中小型医院切入，价格直接比进口设备便宜一半还不止，被称为“低价杀手”，效果很好，短时间内就打开了市场。

随着市场规模越来越大，迈瑞在1995年的时候，已经每年有几千万的业务，而且销售渠道在成明和的打造下，越来越完善。

这个时候内部有了分歧，以成明和为主的，想继续扩大代理这条路，而以徐航为主的想加大自主研发。

李西廷作为老大拍板搞研发。

但是随后的三年，研发很不顺利，大把的钱投进去，一直出不了新产品。

1998年，内部矛盾激化，成明和带着张巨平、严萍宜离开了迈瑞，创立了深圳市雷杜科技有限公司，而且要求退股。

迈瑞瞬间陷入资金链危机。

李西廷无奈之下只能远赴美国融资，当时中国资本市场还未兴起。

最后拿到了美国华登国际资本的200万美元天使投资，这应该是我国最早引进的风投。

有钱之后，继续投入研发，这次很顺利，1999年，自主研发的产品销售就高达1个亿。

迈瑞的研发基因也是坐上现在医疗器械龙头位置的重要原因，当时国内技术很落后，稍微有点技术含量的设备都依靠进口，绝大部分医疗器械公司都是选择走代理这条路。

因为自主研发不但难度大，还烧钱。

而迈瑞医疗始终坚持自主研发，突破前期的瓶颈后，便一发不可收拾，2006年在纽交所上市，成为我国第一家海外上市的医疗器械公司。

上市之后，公司正规化，李西廷和徐航任联席CEO。

公司发展越来越好，慢慢地走上国际化，之前离开的成明和又被邀请回到迈瑞，担任迈瑞国际营销副总裁、战略发展执行副总裁、首席战略官、联席首席执行官。

成明和的能力是很强的，迈瑞现在的海外市场能做得这么好，他是第一功臣。

不过在2012年，曾经的技术男徐航，不知是厌倦了技术，还是爱好变了，辞去了联席CEO职位，转做房地产去了，不过在迈瑞的其他职位以及股份未变。

有一点我很不喜欢，李西廷移民新加坡。

并在2022年福布斯全球亿万富豪榜上，新加坡排名前十的富豪中，李西廷以1100亿成为新加坡首富。

2021年李西廷就抢了海底捞创始人张勇的新加坡首富位置，连续两年位置坐得挺稳。

3、历程

迈瑞医疗成长史，就是一部并购史！

迈瑞医疗上市之后，发展速度用“开挂”来形容都不为过，非常迅速。

“无并购，不巨头”放在迈瑞身上尤为贴切。

2006年在纽交所上市，就募资18个亿，这么多钱除去研发投入之外，就还有多余的钱进行投资。

2008年，果断收购美国Datascope 公司的生命信息与支持业务，注意，收购的不是公司，而是“生命信息与支持业务”，这是迈瑞的第一次收购，算是试水吧。

有了这次经历后，就患上了“收购瘾”，随后就又继续收购了Datascope 公司的“生命信息监护业务”，代价很高，花了15个亿。

而且同年还收购了瑞典“呼吸气体监测”领域的知名品牌ARTEMA公司。

这三次收购，让迈瑞获得了那两家公司的市场，从此打开了国际化的大门，成为全球监护仪三大品牌之一。

用了两年的时间来消化这次收购，消化系统非常好，没有太大的不良反应。

所以2011年，开始了更大规模的吞并，为了布局IVD、内窥镜、骨科等领域，展开了更加密集的收购，比如长沙天地人、北京普利生、苏州惠生、深科股份、浙江格林蓝德等十几家地区公司。

这些地区性公司还只算开胃菜，2013年，大手笔收购以1.05亿美元全资收购ZONARE，借此布局欧美市场高端超声影像业务。

根据当时的介绍，ZONARE拥有革命性意义的ZONE-SonographyTM 技术，也就是“域成像技术”。

这项技术很高端，能够大幅度提升设备图像质量。

这次收购的最大成果，就是迈瑞医疗获得了ZONARE的技术和渠道。

仅三年后，迈瑞便在ZONARE的技术基础上，研发出了自己的高端彩超产品Resona7，依靠这款产品做到了国内彩超的市占率第一。

虽然并购之旅如火如荼，给迈瑞带来了极大的扩张优势，但是公司在美国股市表现很一般，没有得到美国资本市场的认可，长期处于低迷状态，市盈率从23倍下降到18倍。

在国内同行业公司的市盈率相反从72倍涨到了92倍。

公司业绩一年比一年好，发展势头很好，但是股价低廉，这就让资本有了可乘之机，很快遭遇华尔街资本机构的做空。

虽然成功地度过了那个难关，但是李西廷也因此有了退市的念头，美国资本风险太大了。

所有在纽交所上市后的10年，2016年，迈瑞开启私有化退市，借助国内众多资本机构的力量，花了33亿美元成功退市。

退市之后的休养生息了一年，2018年随即成功登陆A股，果然国内普遍看好迈瑞医疗，上市既大涨，3天涨停，市值突破1000亿。

这次创业板重新上市，募资将近60亿，成为创业板有史以来最大的一次IPO。

身怀巨资的迈瑞，又一次大手笔收购。

2021年，花了40亿现金收购了芬兰“海肽生物”（HyTest）及其下属子公司的100%股权。

海肽生物是全球顶尖的专业IVD上游原料供应商，是专业原料厂家当中的头部。

在IVD行业，试剂原料的好坏很大程度决定了试剂质量的高低，这恰恰是迈瑞医疗此前自研试剂原料的短板。

还有多项小规模的收购就不说了。

经过这一系列的收购，迈瑞医疗已在国内设有21家子公司及近40家分支机构，在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的40个国家设有52家境外子公司。

并设有十大研发中心，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲。

4、产品

迈瑞的产品比较多，如上图所示，主要产品有17款。

这么多产品主要应用于三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。

我们分领域来大概了解一下迈瑞的产品。

A、生命信息与支持领域

该领域的主要产品包括括监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、心电图机、以及手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等一系列用于生命信息监测与支持的仪器和解决方案的组合，以及包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材等产品在内的微创外科系列产品。