谈谈乐普医疗2021年年度业绩及展望

乐普医疗(300003)：每股净资产 6.24元，每股净利润 0.96元，历史净利润年均增长 24.58%，预估未来三年净利润年均增长 18.65%，更多数据见：乐普医疗300003核心经营数据

乐普医疗的当前股价 18.5元，市盈率 21.7，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 29.96%；20倍PE，预期收益率 73.28%；25倍PE，预期收益率 116.6%；30倍PE，预期收益率 159.92%。

主要谈谈自己的一些看法，可能比较主观。

一、总体业绩

2022年04月25日，乐普医疗公布了2021年年报，实现营业收入106.60亿元，同比增长32.61%；归属于母公司的净利润17.19亿元，同比减少4.58%；扣非净利润18.55亿元，同比增长31.29%。

这个营业到底好不好？由于2020年、2021年都有疫情相关的收入，而疫情相关的收入主要涉及诊断与医疗服务及健康管理。若剔除诊断与医疗服务及健康管理实现营收56.68亿元，同比增长1.07%。——2020年，若剔除诊断与医疗服务及健康管理实现营收56.08亿元，同比减少17.37%。——所以相对于2019年营收68.17亿元减少11.49亿元。正好差个支架系统，药品也减少6亿元营收。

所以药品与支架集采还是对乐普造成了影响。

二、业务

1）介入无植入创新产品组合

2021年公司介入创新产品组合实现营收7.76亿元，同比增长827.36%。——Q4季度减少，主要系江苏开展药物球囊集采，于2021年11月19日，药物涂层球囊省际联盟采购在江苏开标，中选价格均在6300元左右。——渠道去存库。

2022Q1创新产品组合实现2.88亿元，同比增长118.14%，环比增长76.75%。继续保持高增长。

创新产品组合：切割球囊1个月1.5万支，2000-3000元/个出厂，是第一个大新品。药物球囊目前覆盖PCI医院80%；切割球囊大概100%；下一步目标主要是可降解支架推广。

可降解支架的推广难点：因为可降解支架的植入需要公司和医生沟通，并进行手术跟台。但是只要产品疗效没有问题，推广的越难，医生粘性越高。参考强生的射频销售。——其实一直觉得可降解支架的市场空间巨大，市占率达到10%的话，每个支架1.5万元，45亿元，市场空间就在哪里？看乐普怎么去拿。

公司给的业绩参考：最后业绩可能会超过 2019 年（冠脉历史最高水平）的 10-20%增长，回到了历史最高水平。所以支架系统17亿元营收是没有问题的。

以下这些冠脉产品线将会继续巩固乐普冠脉的垄断地位。

2）封堵器、左心耳封堵器

2022年有可能达到 4-5 个亿，核心是封堵器的消费升级，从普通封堵器 1.2 万的终端价增长到第二代等封堵器（终端价销售3.5 万），可降解封堵器销售十万多，而且老百姓更踊跃选择让孩子做可降解封堵器手术，这一块可能是一个较大的增长。

先健科技与乐普同为封堵器的三巨头之一，参考先健科技的营收，觉得乐普2022年达到4亿元，不成问题。并且乐普拥有全球独一无二的MemoSorb®全降解封堵器。

总结以下：以上两个业务2022年营收超20亿元，这个业务估值就能达到目前乐普的市值。——参考心脉医疗的营收与市值情况（6.85亿元营收VS.128.4亿元市值）；同时我觉得乐普在冠脉与封堵器领域的实力远远高于心脉在主动脉与外周的实力（可能主观了）。

3）药品板块

参考2020年，乐普制剂中与集采有关的收入为7.47亿元。续约降价幅度按30%算的话，也就影响2.24亿元的制剂营收。所以药品板块实现与2021年同样的营收不成问题。

4）AI生命体征监测

AI生命体征监测这个板块，让人产生了很多误解。其实2021年增长缓慢，是与2020年疫情导致的心电图机等与抗疫直接相关的监护产品线销售出现爆发式增长，如果大家把视线拉长一点的看的话，就会发现AI板块的成长行了。2019年不到2亿的营收，2021年10亿的营收，这个增长速度差吗？2022年继续保持40%-50%的增长。以下有一个心电图机品牌中标金额TOP10的排名，里面没有乐普相关的子公司，说明乐普的增长空间很大。乐普的产品比目前市场上的产品高出一个级别，因为乐普用于AI人工智能。

5）外科与IVD

对于这块的看法，就像仿制药一样，通过集采来提高市占率，因为乐普市场占有率低，通过集采来提升占有率，对于乐普是利好。

乐普给的业绩指引：第三块是外科业务，包括吻合器、麻醉和超声刀，去年全年 4 个亿，今年有可能达到 6 个亿， 50%的增长。主要原因是由于集采后结果较好，集采价格合适，国产替代速度快，吻合器可能会成为头部企业。

三、财务分析

1）偿债能力

有息负债大幅降低，2021年的有息负债大概为31.17亿元，账面资金可以覆盖有息负债了。——加心泰的6个亿，有20亿现金是不能动的。

2）盈利能力分析

其实乐普的盈利能力很差，主要是靠负债来提高ROE的，随着并购的实施，导致营业利润率的下降。——主要是并购的资产质量不好，盈利能力差。——看看跟通化东宝与恒瑞的ROE对比一下。——有时候大而不强，是没有用的战略。

通过并购导致负债增加，同时总资产也增加了，但是并购与股权投资的的很多资产没有盈利或者盈利能力很差，拖累了总资产周转率。

四、最后谈一下并购

乐普的并购公司质量好不好，不知道！但是还是在往乐普的战略上面走，就是消费品化，与扩充OTC的产品线。

总结一下：目前乐普的在冠脉领域与结构性心脏病领域的领先优势巨大。冠脉产线后续产品众多（对比微创与蓝帆，乐普的产品线是最全的），能够保持持续增长。AI人工智能心电图，相对于目前市场上的产品具有隔代的优势。药品板块能够维稳。其他板块是按照仿制药的逻辑来看的，市场占有率低，通过集采来提升占有率。

作者：放养的星星2
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