周大生(002867)：每股净资产 5.28元，每股净利润 1.12元，历史净利润年均增长 17.68%，预估未来三年净利润年均增长 17.37%，更多数据见：周大生002867核心经营数据 周大生的当前股价 13.67元，市盈率 11.71，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 32.47%；20倍PE，预期收益率 76.63%；25倍PE，预期收益率 120.79%；30倍PE，预期收益率 164.94%。 公司研究：周大生系列报告（三）之盈利预测 公司研究：周大生（四）之半年毛利进一步预测 上文提要： 1、公司：周大生是一家销售钻石镶嵌产品与黄金产品的上市公司。 2、行业：黄金珠宝行业亟待复苏，市场竞争激烈，品牌是最大壁垒。 摘要：本来想看看这家公司有什么很吸引人的地方，但看起来平平无奇，我现在把他定义为同步性很强的防御性标的。 一、商业模式 （一）两大主营产品：钻石镶嵌首饰，黄金镶嵌首饰 2021年，周大生根据市场消费习惯的结构性变化，公司快速调整自己的产品定位，由“以钻石为主力产品，黄金为人气产品” 调整为“黄金为主力产品，钻石为核心产品”，K金、铂金、翡翠、珍珠、彩宝为配套销售产品。其中，黄金产品毛利在10%左右，钻石产品毛利在30%左右。 黄金产品方面，从“情感表达、时尚装扮、文创IP”三大产品研发方向，打造了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大黄金产品线，并在每条黄金产品线下，打造了不同产品系列。公司持续加大黄金产品的IP合作力度，除跨界联名卡通IP宝可梦、兔斯基系列外，公司在国家民族自信与文化自信逐渐增强、消费市场进入国潮消费新纪元的大背景下推出了黄金文创IP联名“非凡•国潮”系列，包括 为藏地佛教文化—吉祥•布达拉、普陀山观世音菩萨祈福文化—如意•普陀、经典馆藏文物福佑文化—遇见•国潮。公司推出了非凡古法金系列，其中“非凡金•美丽人生”系列将中国经典古法工艺创新升级，用创新技艺结合演绎现代简约时尚主义。 （PS：皮卡丘联名真的没get到） 图1、素金首饰 图2、素金首饰收入占比 钻石镶嵌产品方面，公司一直以来主推高毛利率的钻石首饰，公司获得百面切工钻石大陆独家授权。2013年获得“LOVE100” 钻石的中国区独家经销权。2013年抢先引入比利时EXELCO公司的“LOVE100” 百面切工工艺，相较于常见钻石的57或58个切面，产品亮度可提升20%，而百面切工钻石也一直是公司钻石类的核心产品。另外近些年随着悦己型，非婚庆型消费的兴起，珠宝饰品的款式，用途和场景更加多元化，公司在其他贵金属类，宝石类等均加大了布局。 图3、镶嵌首饰 （PS：星光女神代言人已到期） 图4、镶嵌首饰收入占比 （二）主要用户群体：小镇贵妇 公司通过在一、二线城市核心商圈开设自营店的方式，打造了一批经营管理标准化的样板店，有效地提升“周大生”品牌的影响力和知名度，对城市周边及三、四线城市发展产生有力的辐射和带动作用，构成了以直辖市为核心、 省会城市和计划单列市为骨干、三四线城市为主体的全国性珠宝连锁网络。 直白的说，目前周大生的主要用户群体不是一二线城市的高消费人群，而是三四线城市的高消费人群，通过在一二线城市的门店提高品牌形象，为周大生在三四线营造高端产品形象，由于周生生，周六福等早期进入中国市场的港资品牌主打一二线城市，留下了三四线城市这看起来人均消费能力不高的“空挡”。周大生作为中国本土品牌对中国国情有着深刻的认识，在三四线城市营造出自己独特的影响力。打造了“小镇”但“贵妇”的人群心里独特的“奢侈品”形象。 图5、周大生门店分布 （三）模式：拿货加工销售 珠宝首饰行业的产业链较长，包括矿石开采、加工、储存、原料交易、产品 制造和终端零售等环节，各个环节的增值率呈哑铃型分布。整体行业利润向零售环节集中，零售渠道和上下游资源整合能力成为珠宝首饰企业的主要竞争力。周大生生产环节外包，主要专注于珠宝首饰品牌的运营。其上游是原材料供应商，委外加工厂商，下游是终端消费者和加盟商。 图6、我国珠宝首饰行业的产业链情况 1、钻石采购 公司供应链管理中心负责成品钻石的采购事宜，根据业务部门用石需求、成 品钻石库存情况，结合短期内市场价格趋势，制定和实施采购计划。公司成品钻石主要分为境外采购和境内采购两种方式。 ①境外采购 图7、境外采购流程 ②境内钻石供应商采购 图8、境内采购流程 2、金料采购 公司PMC部根据公司的经营计划，结合公司生产计划和库存状况，汇总采购 需求和请购单据，并据此编制公司金料采购工作的年度、季度、月度和临时采购 计划和预算。报告期内，公司获取黄金原材料的方式主要包括现货交易和黄金租赁两种方式。 ①上海黄金交易所现货交易 图9、黄金现货交易流程 ②黄金租赁 为锁定黄金金料成本，规避黄金价格波动风险，公司通过黄金租赁的形式采购原材料,具体情况如下：公司与银行签订黄金租赁合同，按照一定租借利息从银行借入黄金原材料组织给予委外生产商生产，实物黄金的交割通过上 海黄金交易所的会员服务系统进行划转。当租借到期后，公司向上海黄金交易所购入等质等量或以自有存货的黄金实物归还银行。公司黄金租赁业务流程如下： 图10、黄金租赁流程 3、加工生产 公司所在地罗湖区水贝是我国珠宝主要加工基地，聚集了 90%以上的大型珠宝首饰加工企业，公司将产品的生产全部外包予专业的珠宝首饰生产厂商，充分发挥其专业性和规模效应。 4、销售模式 公司采取加盟、自营和电商相结合的销售模式。自营店的经营区域主要为直辖市、部分省会城市等中大型城市的主城区，其他区域主要由加盟商经营。 图11、销售模式简单对比 2021年，公司优化了加盟渠道下的黄金产品销售供应。除上述指定供应商模式外，公司加强了自有黄金展厅的批发销售， 并增加了省区黄金展销渠道。对于省区黄金展销业务，即公司组织上游一级供应商将黄金货品带到省级服务商展厅。但在此环节中公司会给予加盟商一定的短期赊销服务，待账期结束，加盟商跟公司直接结算货款。 图12、加盟商模式盈利方式 （四）渠道：加盟销售仍占大头，线上业务蓬勃发展 图13、2021年业务模式收入占比 二、公司亮点 （一）非婚庆场景消费崛起驱动行业新一轮增长 消费水平的提升和消费观念的进化带来非婚庆场景消费的兴起： 父母辈选择黄金珠宝更多看中的其金融属性和投资属性，应用场景也更多用于婚庆类，因此对于黄金的偏爱程度尤为高。 90 后与 00 后一代，一方面是因为消费水平的提升，一方面也是因为消费观念的变化，更加关注黄金珠宝的消费属性，随着 90后和00后越来越成为消 费的主力，非婚庆类场景消费兴起： 1）购买场景和佩戴场景多元化，购买频次增加：购买场景除了婚庆以外，黄金珠宝也是日常维系感情的重要载体，如生日礼物，重要节假日礼物（如春节，情人节，纪 念日等），朋友答谢等。佩戴场景不限于重要场合，日常的装饰需求日益提升，对产品的设计，营销和渠道都提出了新的要求。 2）不局限于高保值的产品：可以接受好看但是没有那么保值的产品，比如 K 金， 非贵金属类产品，如水晶等。 （二）“生产外包+供应链整合+加盟模式”实现轻资产快速扩张 生产加工外包，周大生进行供应链整合和品牌建设： 珠宝首饰企业主要有 3 种运营模式，分别为 1）以设计或生产为主的珠宝首饰加工企业， 2）一体化综合性珠宝首饰企业（大部分行业头部品牌均属于这一种） 3）专注于品牌和渠道建设的珠宝首饰运营企业。 周大生属于第三模式，专注于品牌和渠道建设，在生产端选择外包给专业的供应商，对运营资金要求较低，能够快速将杠杆放大，运营效率提升，实现快速扩张。 图14、珠宝首饰企业运营模式 （三）把握新流量机会迭代产品和营销抢占心智，推进 供应链和渠道数字化提高效率 周大生的进取心和革新意识使得公司能够持续把握新流量池机会抢占心智、推进数字化经营提高效率：在产品研发和品牌营销方面，公司卡位行业未来发展趋势，最早布局非婚类情景风 格珠宝、引入 IP 及国潮元素打造爆款、推出 DC 等轻奢配饰新品牌。在代言人+门店形象 迭代+路演+新媒体线上线下协同多方面发力，领先同业布局社交媒体营销及直播。 在供应链和渠道方面，公司轻资产运营，聚焦产品体系研发，设计生产外包提效。终端渠道利益分配清晰，兼具高激励和标准化优势，总部及区域办事处两级全方位赋能 终端门店，门店标准化、数字化推进、配货模型落地等均为行业领先。 图15、从公司、区域、门店、导购，分工明确，体系化作战 三、总结：我的看法 在这个系列的第一篇文章中，提到了关注这家公司的原因是家里人买得实在是太多了。在看了近几年的年报和招股书和研报后，感觉这个公司的运营状态平平无奇，看点仅仅在于估值的修复预期与受益于经济发展带来的增量。但我又仔细一想，对于一个不像高端制造等存在技术创新的传统消费行业，很难找出超出经济形势的预期差，行业发展的上限被居民的消费意愿钳制，除非诞生轰动业界的爆款产品，所以目前来看只能被定义为简单的珠宝消费行业，未见明显预期差。这就是说，很难通过投资这类企业获得超额收益，但我们可以通过透视公司运营情况是否健康，将他作为防御性标的，计算时计算最低预期营收利润规模，去展望随经济发展带来的增量与估值修复带来的收益。这也将是这系列的最终章：盈利预测与估值分析的内容。 谢谢您的阅读。$周大生(SZ002867)$ 作者：FTP5原文链接：https://xueqiu.com/5435706617/221747799 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 公司研究周大生系列报告二之商业模式与亮点 喜欢 (3)or分享 (0)
