阿哲读年报-济川药业-还能再创辉煌吗

济川药业(600566)：每股净资产 10.15元，每股净利润 1.94元，历史净利润年均增长 39.42%，预估未来三年净利润年均增长 14.17%，更多数据见：济川药业600566核心经营数据

济川药业的当前股价 24.51元，市盈率 11.7，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 76.69%；20倍PE，预期收益率 135.58%；25倍PE，预期收益率 194.48%；30倍PE，预期收益率 253.37%。

济川药业，目前市值200多亿，在中药股里面排名前十，2013年启动（借壳上市），从低位的不到1元（复权价格），2018年涨到了50块，5年涨幅超过50倍，但是之后一路下跌，跌倒15块。众多机构被埋，可转债也不能转股。不过最近又从底部回升到20多，有部分转债投资人解套转股走了。交易量也明显放大。

后续会怎么样呢？先从年报入手，看看他还能不能再创辉煌。

看完21年年报，初步感觉：公司靠着几个拳头产品，强大的营销能力，营收和利润一直保持高速增长，但是过去三年，面对集采和竞品，有些力不从心。不过从22年一季度的情况看，公司似乎又恢复了增长态势，资本市场也给予了一定的回应。

机构和牛散的增持，中药政策的利好，叠加公司基本面改善，对应一年20亿的净利润，目前公司估值不贵。

唯一担忧的是公司产品力稍弱，增长乏力，而且又花了大价钱，20多亿，进入了西药-生长激素的竞争。这里面长春高新、安科生物是老玩家，华润是新加入的，这么激烈竞争的市场，公司这20亿会不会打水飘。

公司有钱，无负债是好事，但是不会花，乱花就不好了。

综合来看，公司还是有一定价值，但是成长性不好，可以作为逆境反转股配置一些。
$济川药业(SH600566)$ $华东医药(SZ000963)$ $华润三九(SZ000999)$

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正文详细内容：

1、分红情况

经公司第九届董事会第十六次会议审议通过，2021 年度公司利润分配预案为:以公司2022 年 3 月 31 日总股本 888,276,131 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 6.80元(含税)，预计派发现金股利 604,027,769.08 元(含税)

赚17亿，分红6亿多，分红率35%，股息率2.5%，还是不错的。

但是从历史角度看，上市以来，总共赚了107亿，分了52亿，分红率接近50%，近几年利润下滑，分红率也降低了。可能是经营出了一些问题。

2、营业收入

初步看，营业收入还是增长的，20年疫情稍微又些影响，但是21年恢复增长，营收到了76亿，净利润达到17亿，超过2019年，但是扣非净利润裹足不前，还是在15亿。

经营性现金流小幅下降，但是净资产大幅增长到91亿，比2019年增幅50%。

3、财务指标

主要财务指标小幅下降，但是总体还不错，资产收益率虽然没有之前的变态高，但是20%也算优秀了。

4、季度营收

分季度看，收入分布相对均衡，四季度最高。今年一季度也保持了高速增长，可见公司恢复中。

5、非经常损益

公司的非经常损益大幅高于前两年的5000万水平。拆分一下，政府补助变化不大，主要是交易性金融资产，需要看下附录的明细账。

拆解开，理财收入4500万，投资的公司按照估值，估赢了1。1亿，这个就说不太清楚了。

6、管理层经营分析

1、报告期内，公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，注册申报、技术转移数量创历史新高，多个高难度项目取得技术突破，启动多个创新研发项目，并获得了宫瘤清片的药品生产批件。

2、生产方面

公司严格奉行“品质至上”的质量管理理念，持续贯彻执行 GMP 相关法律法规，形成了严格的质量管理规范，确保产品质量不断提升。报告期内，公司未受到药品质量方面的行政处罚，未发生因产品质量不达标等问题而导致的法律纠纷或诉讼。

3、销售方面

报告期内，在销售收入创历史新高的同时，品种进二级以上医院家次也创历史新高，为今后的高质量发展打下了坚实的基础。

4、产品引进方面

报告期内，公司全资子公司济川有限、济源医药与天境生物达成战略合作协议，天境生物许可我方在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素”的开发、生产及商业化。公司已向天境生物支付合计人民币 2.24 亿元的首付款。本次交易完成后，公司将充分发挥儿科治疗领域的优势培育新的业绩增长点，从而提升公司的整体盈利能力和儿科治疗领域的行业地位，符合公司的发展战略和长远利益。

公司在《2021 年国家医保目录》共 26 个品种,与 2020 年相比新增产品宫瘤清片。

我公司 2016 年来一直致力于中药配方颗粒领域研究，建立了中药配方颗粒研究团队与平台，积极参与国家及省级质量标准制定研究，取得了中药饮片、配方颗粒生产资质。公司将紧跟国家及江苏省、陕西省中药配方颗粒相关政策，积极开展中药配方颗粒工艺、质量基础研究等相关工作。

可见公司受带量采购采购影响，而中药颗粒剂属于研究阶段，还没有投产。

根据工信部发布的2020年度中国医药工业百强企业榜单，排名前五位的医药制药企业分别为中国医药集团有限公司、扬子江药业集团有限公司、广州医药集团有限公司、江苏恒瑞医药股份有限公司、华润医药控股有限公司。2020年，由于新冠疫情等因素的影响，国内医药企业的营收规模受到了一定的冲击，中国医药工业百强企业的总体营收为9012.1亿元，与去年的9296.4亿元相比，降低了3.06%。但纵观整个十三五时期，从2015年到2020年，百强企业营收从6131.0亿元升至9012.1亿元，增幅为46.99%;在集中度方面，百强企业的集中度由22%左右提升至32.2%。

医药集中度上升，强者恒强。

公司药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。其中，蒲地蓝消炎口服液为独家剂型，临床上主要用于腮腺炎、咽炎、扁桃体炎、疖肿等;雷贝拉唑钠肠溶胶囊是新一代质子泵抑制剂，主治十二指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎;小儿豉翘清热颗粒为独家品种，主治小儿风热感冒。

除药品业务外，公司子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。

公司采用专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，不断深化学术平台的搭建。公司成立了专业化的学术推广部门，营销办事机构覆盖全国 30 个省、市、自治区，拥有超过 3,000 人 的推广团队

7、分品种营收

三大主打产品都实现了正增长，毛利率都变态的80-90%

清热解毒类，主要是蒲地兰口服液

消化类主要是雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液

儿科类主要是小儿豉翘清热颗粒

呼吸类产品主要为三拗片、黄龙止咳颗粒，增长速度很快

我查了一下京东，可以发现小儿感冒用药，豉翘清热颗粒独占鳌头。

支气管炎类用药，蒲地兰口服液销量很多，但是第二的百令胶囊销售更猛，它属于华东医药，这个也是个隐形中医药股。看了下走势，和中医药差不多，比纯西药强多了。回头有时间再研究。

8、客户集中度

客户集中度不高，采购集中度相对较高。

前五名客户销售额 43,086.57 万元，占年度销售总额 5.66%;其中前五名客户销售额中关联

方销售额 0 万元，占年度销售总额 0%。

前五名供应商采购额 20,243.95 万元，占年度采购总额 24.11%;其中前五名供应商采购额中关联方采购额 0 万元，占年度采购总额 0%。

9、四项费用

销售费用37亿，占总营收的比重还是很高，并且和营收增速一致。

管理费用增速较低，

研发费用增速很高，超过1倍，主要是合作开发费用2.2亿，算进来了

财务费用下降很多，得益于公司大量的现金

10、研发情况

研发投入占总收入比重达到7%，高于一般中药企业，而且人员占比也很高，达到了10%。公司更偏重西药研发。

从单个项目看，研发投入最多的也就1200万，最少了200多万，对于西药研发来说，这个大概率搞不出什么特别牛的产品，最多就是小打小闹。

而中药方面，公司也不能像同仁堂等传统中药企业那样有很多的储备药方。

所以公司才去搞生长激素。

11、销售费用

公司一半的销售费用都是用来搞学术推广或者市场推广，在国家医保集采，打击医药回扣的持续政策下，这类公司生存都出现了问题，类似额步长制药、康恩贝，股价都趴在地下。

12、主要子公司

最赚钱的还是济川有限，收入59亿，净利润16亿

其次是东科药业，收入5亿，净利润1亿

其他公司打酱油。公司想学云南白药搞日化，结果还是亏损的。

13、医保政策风险

2019 年 8 月 20 日，国家医保局、人力资源社会保障部印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》，通知要求“各地应严格执行《药品目录》，不得自行制定目录或用变通的方法增加目录内药品，也不得自行调整目录内药品的限定支付范围。对于原省级药品目录内按规定调增的乙类药品，应在 3 年内逐步消化。”公司蒲地蓝消炎口服液、蛋白琥珀酸铁口服溶液等产品未纳入国家医保目录，已纳入部分省级医保目录。如未来上述产品仍未进入国家医保目录，则可能面临未来(2022 年 12 月 31 日前)退出省级医保目录的风险。