万华化学发展年鉴2008

万华化学(600309)：每股净资产 22.53元，每股净利润 7.85元，历史净利润年均增长 25.91%，预估未来三年净利润年均增长 7.82%，更多数据见：万华化学600309核心经营数据

万华化学的当前股价 92.1元，市盈率 13.45，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 60.25%；20倍PE，预期收益率 113.67%；25倍PE，预期收益率 167.08%；30倍PE，预期收益率 220.5%。

一．本年事记

根据宁波万华的战略发展规划，今后将继续扩大MDI主营业务以及配套产业链业务，项目的发展需要大量的资金，鉴于宁波万华目前的注册资本金7.2亿元，如今继续增加项目贷款，将难以保持合理的资产负债率，因此本公司经和宁波万华另一股东深圳市中凯信创业投资股份有限公司协商，为了满足宁波万华发展需要，双方将对其进行同比例增资，本次宁波万华需要增加注册资本金2.16亿元，本公司根据持股比例74.5%将认缴增资额1.6亿元，深圳市中凯信创业投资股份有限公司根据持股比例25.5%将认缴增资额的5508万元，增资后宁波万华的注册资本变为9.36亿元，双方的持股比例不变。

烟台万华收购宁波东港电化有限责任公司（简称“东港电化”）200万股股权及增资1400万股，烟台万华的全资子公司万华国际（香港）有限公司收购东港电化2200万股股权及增资1800万股。本次收购及增资后，东港电化的总股本为1.6亿元，烟台万华占10%，万华国际（香港）占25%。东港电化于2001年11月1日由宁波电化厂改制成立。本次收购主要是股权投资。宁波万华目前每年氯气需求量约为15万吨以上，除全部使用东港电化生产的氯气外，还需要外购一部分。本次收购完成后，可以改善公司原材料供应体系；同时，氯碱是聚氨酯工业重要的上游原料，本次收购将有利于公司的产业链，打造具有核心竞争力的一体化装置，协同发展。

自2008年3月3日起，烟台万华华信合成革有限公司的注册名称变更为“万华实业集团有限公司”。

宁波万华2008年3月份合计收到宁波大榭开发区财政局拨付的补贴款共计约1.48亿元。

烟台万华将于6月16日开始对烟台工厂的生产装置进行例行停产检修，并进行技术改造及安全、环保、节能排放方面水平的提高。本次检修预计45天左右，将于7月31日左右开始恢复生产。

为了继续打造聚氨酯硬泡系统料平台，由科聚化工对万华荣威增资扩股，科聚化工以7500万元现金对万华荣威进行增资扩股，增资的资金1000万用于荣威现有工厂改造，5500万元用于在宁波建设聚醚工厂，企业1000万用于补充企业流动资金。增资扩股后，万华容威注册资本增至9886万元，科聚化工持有其80%的股权。

本公司的原料供应商烟台万华氯碱有限责任公司（简称“万华氯碱”）氯产品车间盐酸岗位2008年9月22日早晨6时27分因连接盐酸合成炉的PVC线管发生破裂，造成氯气外泄。由于当时气压较低，风速较小，企业周边有氯气味。6时42分事态得到有效控制，没有造成人员严重伤害，事故原因正在调查中。

万华氯碱作为本公司烟台装置烧碱和液氯的主要供应商，该事故导致我公司烟台生产装置在万华氯碱没有恢复原料供应前处于停产状态。估计装置恢复期在15天左右，由此影响年计划产量约2%左右。本次事故只影响烟台生产装置的生产，不影响其它子公司生产，宁波万华等子公司运营正常。为尽最大可能满足客户需要，将尽最大可能提高宁波万华的MDI产能负荷。万华氯碱于10月15日恢复原料供应，本公司于10月14日烟台装置陆续开车，全部生产装置恢复生产，运营正常。

宁波万华公司收到2007年企业所得税超过按15%税率计算返还的税款1.9亿，返还的税款专项用于公司的产品研发投入，已经于2008年10月30日到达公司账户。宁波万华2008年获得高新技术企业认定，三年内（含2008年）其所得税享受10%的优惠，即所得税按15%比例征收。烟台万华收到2007年已缴纳企业所得税税款退回2.08亿元，返还的企业所得税款专项用于公司的产品研发投入，已经于2008年12月24日到达公司账户。烟台万华2008年获得高新技术企业认定，三年内（含2008年）其所得税享受10%的优惠，即所得税按15%比例征收。

为满足公司发展过程中的中长期资金需求，本公司拟在境内公开发行公司债券，公司拟向证监会申请发行公司债券。本次发行规模不超过人民币16亿元，可以一次性发行或分期发行。期限为3-10年，可以为单一期限品种，也可以时多种期限的混合品种。采取单利按年计息，不计复利。按年付息，到期一次还本，最后一期本息一起支付。募集的资金拟用于补充流动资金及满足中长期资金需求，控制中长期融资成本。发行后可以在上交所申请公司债券上市交易。

二．本年分析

本年上半年南方10多个省份发生雪灾，下半年次贷危机爆发。国际石油价格2008年从高点147美元每桶跌到不足三分之一。MDI原料市场主要颜料苯胺价格从高点15700元每吨跌到最低点不到5000元每吨。中国大陆市场，去年拜耳35万吨，BASF联恒装置24万吨在中国大陆的装置集中投产，MDI供求关系发生了质的转变，聚合MDI主流市场平均价格从最高点的24000元每吨左右下降到低点12000元每吨。纯MDI价格主流市场平均价格从最高的的25000元每吨左右下降到最低点16500元每吨。

2008年，万华在中国MDI市场超过三分之一的市场份额，牢牢掌握了国内市场的主导权。2008年，烟台、宁波两地装置技改，总产能从07年的年产33万吨提高到年产50万吨。

2008年公司销售收入77亿元，同比减少1.27%，净利润15.09亿，同比增长1.47%。总资产78.6亿元，同比扩大3.53%。

以2008年末16.63亿股为基数，每10股派发5元现金红利。

公司所得税适用税率25%（今年开始，从33%降为25%）。宁波大榭开发区万华工业园热电有限公司的销项税额按蒸汽销售收入的13%计算。公司和子公司宁波万华、北京科聚自2008年1月1日期执行15%的企业所得税。境外主要子公司万华国际（香港）有限公司所得税税率17.5%。万华（荷兰）有限公司所得税税率为20%。万华（美国）有限公司所得税税率为44%。

三．下年预测

由于金融危机地影响，国内地需求在2009年可以预见地时间内不会有明显的增长。2009年国内和东亚地区MDI的供给都将大幅度增加，日本NPU去年增加了20万吨产能；BAYER（拜尔）上海2008年10月新装置开车；上海联恒装置正常运转；万华去年也新增17万吨产能，因此，在经济没有恢复增长之前，短期内产能获得释放的压力会非常大。

聚氨酯是朝阳行业，市场需求增长速度是GDP增速的两倍，在国务院公布的十大振兴产业轻工、纺织、汽车等行业以及节能环保产业有着极其广泛的应用。同时烟台万华获国家科技进步一等奖的MDI作为高分子化工新材料关键原料，属于技术密集型的高科技产品。

虽然经济不景气，但为宁波万华二期项目工程建设的低成本创造了绝好的外部条件，届时，宁波MDI生产基地将成目前全球单一生产基地规模最大、一体化程度最高、极具低成本竞争力的MDI生产基地。烟台万华目前已经具备了科研开发的原发性创新能力，向H12MDA、H12MDI产品的中试成功，PC产品实验室开发成功等。以MDI为主要原料的节能建材产品以其优异的产品性能拥有巨大的市场潜力，预计未来几年销售量将会大幅增长，从而带动MDI行业的发展。