养元饮品能买了吗

养元饮品(603156)：每股净资产 8.39元，每股净利润 1.67元，历史净利润年均增长 50.21%，预估未来三年净利润年均增长 10.11%，更多数据见：养元饮品603156核心经营数据

养元饮品的当前股价 18.61元，市盈率 14.31，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 79.48%；20倍PE，预期收益率 139.31%；25倍PE，预期收益率 199.14%；30倍PE，预期收益率 258.96%。

我看到有所谓高手一个劲的在推荐养元饮品，还宣称要把这只股票当做自己的养老股。我查了两套量化策略数据库：很遗憾，目前没有什么资金进场抄底养元饮品，我个人观点：股价还要继续下跌。

我也希望能以此文告诫一些球友：不要人云亦云，有些所谓的大师真的就是黑嘴。要用心学习，研究股票上涨和下跌的逻辑。

行业向上

六个核桃向下

前不久，养元饮品发布了上半年财报，实现营业收入27.5亿元，同比下降19.4%；实现归母净利润6.937亿元，同比下降40.16%；实现扣非净利润5.455亿元，同比下降42.07%。

营收和利润双降的原因，养元饮品表示报告期内受新型冠状病毒疫情反复的影响，消费者减少甚至取消了聚餐和走亲访友，导致公司产品市场需求下降。

尽管六个核桃再走下坡路，但是在养元饮品所属的植物奶赛道里，却是一个增长市场。

据欧睿国际数据显示，2019年中国植物奶市场规模达536.9亿人民币，预计2019-2024年复合增长率为2.7%。

在消费端，据天猫发布的《2020植物蛋白饮料创新趋势》显示：2020年植物蛋白饮料（简称“植物奶”）市场增速高达800%，购买人数上升900%，在饮料市场中成长贡献15.5%，排在第三位。同时，据京东超市数据显示，2021年植物蛋白植物奶成交额同比增长77%。

而六个核桃跟不上市场发展，究其原因，还是在于其市场定位。

而六个核桃的盛衰也都在于其市场定位。

回看养元饮品的历史，不得不说是，这是一家顽强的企业。

两次被卖身，递交三次招股书才成功上市。

为了拓展市场，养元也推出了多款产品，比如八宝粥、核桃乳、饮料等，但是当时在娃哈哈，银鹭八宝粥等这些品牌的压缩下，市场表现并不是很好。

再经过市场调研之后姚奎章发现牛奶、椰汁、矿泉水琳琅满目，唯独核桃乳默默无闻，并且主打养颜的饮品居多。于是，他决定做差异化的‘健脑益智’，主打核桃乳市场。

2005年，六个核桃诞生，这也是养元第二次卖身之后。2008年，三聚氰胺事件之后，消费者对动物奶的信任度直线下降，而植物奶再次坐上东风。

随后的日子里，养元饮品不断赤巨资开始营销，那是的植物奶品牌也并不是很多，尝到了甜头的六个核桃其营收也从0突破到百亿。数据显示，2008年到2015年，养元饮品的营收从2.8亿飙升到了91.2亿。但是，随着营销的进一步加深，养元饮品慢慢的把自己定位成一个节日礼品，带给消费者的品牌印象就是，就算是平时想喝植物奶，也不会选择六合核桃。这也是六个核桃走下坡路的开始。

从2018年开始，六个核桃的销量就开始逐渐下滑。数据显示，养元饮品2019年营收为74.59亿元、同比分别下降48.41%；归母净利润为26.95亿元，同比分别下降4.99%；养元饮品2020年营收为44.27亿元、同比分别下降40.65%；归母净利润为15.78亿元，同比分别下降41.46%；2021年，营收为69亿，同比增长56%；净利润为21.1亿元，同比增长33.77%。单品单一，后劲不足

从养元饮品的财报里可以看到，其产品主要包括六个核桃精品系列、六个核桃养生系列、六个核桃五星系列产品、高端新品六个核桃2430，以及为布局第二大品类植物奶市场推出的产品养元植物奶。

其中，六个核桃2340，每日养元植物奶都是在2020年推出的新品，但是市场反应平平。

而六个核桃系列产品仍是营收主力。数据显示，2018年至2021年，核桃乳贡献营收80.21亿元、73.78亿元、43.66亿元、67.06亿元，在总营收中的占比分别是98.48%、98.91%、98.62%、97.11%。

然而随着越来越多的玩家进场，养元在核桃乳这个赛道里的市场占有率也一降再降。数据显示，在2019年，养元的市场占有率还是66%，2020年已经下滑至41.2%。而养元饮品在整个植物蛋白饮料中的市占率也是逐年下滑，由2015年的8.3%，快速下滑至2020年的3.6%。

为了适应激烈的竞争环境，养元饮品也在各方面努力着。

在渠道方面，在稳定传统渠道的同时也在积极拓展电商，直播，社区，O2O等新兴渠道。但是在电商的布局上，并没有想象的那么好。

2021年，养元饮品经销模式实现营收66.88亿元，占总营收的96.84%。直销收入2.14亿，其中电商平台贡献1.25亿元，占比为58.41%，同比减少8.28%。

而截至2021年报告期末，经销商数量仅有1983家。

除此之外，养元饮品还存在一个隐忧，就是重营销，轻研发。

今年上半年，养元饮品的销售费用为4.79亿元，营销费合计为3.33亿元，占销售费用的比重为69.52%。而研发费用为1515.30万元，虽然较上年同期的1009.63万元增长50.08%，但仍然不高，研发费率仅为0.44%。

2019年到2021年，养元饮品的营销费用为3.77亿，1.75亿，4.13亿，而研发费用分别为5660万元、5919万元、6220万元。

然而，从营收数据来看，养元饮品花了那么多的钱，但是都没有花在消费者心里。靠营销驱动对养元来说并不是一条好路。

值得注意的是，在六个核桃的原料里，核桃仁的采购金额紧排第三位。2021年养元财报显示，期内对易拉罐/盖的采购金额为183,952.99万元，占比57.4%；核桃仁的采购金额为54,989.58万元，占比17.16%；其他原材料采购金额为64,307.29万元，占比20.07%。

随着消费升级，六个核桃“补脑”的概念早已在消费者心里淡化，而消费者也不再为情怀买单。

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作者：西夏招财猫盈利模型
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