[涪陵榨菜]涪陵榨菜22年三季报点评收入放缓利润弹性持续释放

涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.51元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.53%，预估未来三年净利润年均增长 18.81%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据

涪陵榨菜的当前股价 26.31元，市盈率 24.98，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -16.81%；20倍PE，预期收益率 10.91%；25倍PE，预期收益率 38.64%；30倍PE，预期收益率 66.37%。

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投资要点

业绩情况：

22年前三季度公司实现营收20.46亿（+4.63%），归母净利润6.97亿（+38.29%）；22Q3公司实现收入6.24亿（+2.54%），实现归母净利润1.80亿（+41.36%）。

22Q3收入增速放缓，业绩增速为41.4%&净利率为28.9%（同比+7.9pct/环比-12.3pct），利润弹性持续释放，主因拆分为：

1）疫情反复影响动销，收入增速放缓。拆分收入端，我们预计公司榨菜品类销量约双位数下滑，增长主要由提价贡献；

2）青菜头价格回落，毛利率同比改善。22年青菜头采购成本同比下降约40%，公司主力产品基本使用新的低价原料，单Q3毛利率为53.4%（同比+1.8pct/环比-4.3pct）；

3）空中广告大幅缩减，地推费用增加。22Q3公司销售费用率为22.8%（同比-6.8pct/环比+12%），我们认为公司Q3销售费用结构中，品宣费用同比大幅缩减；但Q3公司为应对疫情影响，进行了全国范围内的促销活动拉动动销，地推费用显著增加，致使公司销售费用环比大幅增长。

新品&新渠道有望贡献增量，长期看未来可期

1）下半年为榨菜消费旺季，收入端有望改善。Q3以来公司促销活动力度加大（比如满赠、满减），随着消费者对新价格体系接受度不断提升，收入有望改善；

2）新品&新渠道有望贡献增量。下饭菜、调味菜等新品Q2起已顺利开展全国动销，趋势良好；公司今年成立的餐饮消费中心团队共计70+人（有经验从业人员），专业餐饮经销商翻倍增长，我们预计2022年餐饮渠道&新品有望实现高速增长；

3）长期来看：公司榨菜主业稳固，市占率仍有提升空间，新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。

盈利预测及估值

预计2022-2024年公司收入增速分别为4.3%/10.7%/10.5%；归母净利润增速分别为25.1%/11.5%/14.2%；PE为22/20/18倍。

风险提示

疫情反复影响需求，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。

来源：[浙商证券|杨骥]

作者：秋天的两只小鸡
原文链接：https://xueqiu.com/5848294911/237589614

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