价值投资选股：索菲亚002572 – 经营前景

索菲亚公司主要从事全屋定制家具及配套家居产品的设计、生产及销售，为消费者提供全屋定制的空间解决方案，主要产品包括卧室、书房、儿童房、老人房、厨房、客餐厅、衣帽间、入户玄关等家居空间所需的衣柜、橱柜、榻榻米、书柜、床、梳妆台、电视柜、书桌、酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜等全屋定制家具，以及床垫、饰品等配套家居产品。公司在国内较早引入了“定制衣柜”的概念，通过将手工打制衣柜的个性化解决方案和成品衣柜规模化、标准化生产的优势有效结合，充分运用信息技术和现代制造技术，为消费者提供定制化、个性化的产品。经过十余年的经营积累，目前公司定制衣柜及其配套定制家具产品已形成了多种空间、多类品类、多种风格自由搭配组合的产品方案，“索菲亚”已经成为国内定制衣柜的代表品牌。2013年以来，根据行业内逐步向全屋家具定制发展的趋势，公司提出“定制家索菲亚”的全新战略，产品品类和系列不断拓宽，并且出资成立了司米厨柜有限公司，正式进军橱柜领域。未来公司将把定制衣柜及其他配套家具做精、做大、做强，并加快推进橱柜业务，不断深化公司“定制家”的战略，成为国内领先的“大家居解决方案提供者”。

1、快速成长阶段（2003-2011 年）:受益与 SOGAL FRANCE 合作，衣柜业务高速发展

借力 SOGAL FRANCE，索菲亚快速发展。索菲亚前身宁基有限于 2003 年 7 月成立，主要产品为定制衣柜类产品。自公司成立起，公司与法国 SOGAL FRANCE 公司合作紧密。因所需部分五金配件主要从法国公司 SOGALFRANCE 采购，为降低采购成本，公司于 2004 年 11 月与该公司合资成立广州索菲亚（宁基有限持股 51%）,构建双方五金联合采购平台，并于上市前（2010 年 9 月）购回剩余 51%股份。2009 年 12 月 16 日 SOGAL FRANCE、ETOILE 和 Cathay Capital 以其共同拥有的香港 SOHA 入股宁基股份，成为其上市前仅次于江淦钧、柯建生一致行动人的第三大股东（截止 2017 年 5 月 8 日，公司第一大股东江淦钧持股比例 24.26%，第二大股东柯建生持股比例 19.18%）。公司于 2011 年 4 月 12 日登陆深交所上市。

产品及品牌方面，截止上市时，产品拥有 5 大系列，16 种款型、182 款产品，其中公司有 6 种标准化衣柜组合单体，可以形成数百种组合方式，为定制衣柜规模化打下良好基础；上市时产品甲醛排放仍属于 E1 级别。公司于 2010 年初开始聘请舒淇担任形象代言人，启动了 4400 万元的品牌推广计划。价格方面，公司上市前定制家具产品持续上行，截止 2010 年末公司产品价格（出厂价）为 122.60 元/平方米。

生产方面，公司上市前 2010 年末的生产模式为“标准件+非标准件”，即标准件规模化生产，非标准件柔性化生产，该阶段公司生产方面已经实现自动分解订单（完成产品订单分解为标准、非标准不同零件至不同车间）、智能识别系统覆盖生产全过程（不同产品部分条形码生产）、多订单混合排产、生产设备数字化（电子图纸生产， CNC 设备读取条码加工）。产能方面，2010 年公司产能达 390 万平方米，三年复合增速达 56.12%，2010 年产能利用率、产销率分别达 86.37%、100.52%，产能利用饱和。

渠道方面，公司上市前 2010 年末超过 80%收入来自经销店。2010 年末的经销商、经销商专卖店、直营店分别为302家、582家、4家，经销店拥有专业设计人员超过2000名，三年内经销专卖店数年均复合增速达27.0%。 2010 年经销商平均单店提货额达 89.14 万元，三年复合增速达 35.5%。产品设计方面，公司使用索菲亚自主设计的专业设计软件，并将其与公司信息中心对接，实现销售信息化。2010 年 3 月 1 日前，公司收款在生产完毕、出货前，造成存货积压，资金周转慢，3 月 1 日后从广州开始逐渐形成生产前收款制度，有效提高存货、资金周转效率。

大宗业务方面，主要为公司与万科、保利等知名地产商合作并为其提供的产品实现的收入，2010 年收入达 2599.9 万，营收占比 0.87%，三年复合增速达 88.54%

业绩方面，受益定制行业快速发展、与法国公司 SOGALFRANCE 良好合作，公司从成立起至上市业绩高速成长。2010 年公司收入、归母净利润分别为 6.04 亿、0.84 亿，2008-2010 三年营收、归母净利润复合增速分别达 72.92%、91.11%。盈利能力方面，公司 2010 年毛利率、净利率分别为 36.54%、13.90%，相比于 2008 年分别提高 7.88pct、2.64%。2010 年人均产出较 2008 年提高 8%至 41 万元/人。截止 2009 年，公司市占率达 5.91%，排名第一。

2、逐步成熟阶段(2011-2013 年)：重金宣传成果显著，龙头地位逐步稳固

产品方面，公司于 2011 年成立索菲亚研究院，助力产品研究开发。2012 年与国际家具五金巨头德国海蒂诗初次共同研发的概念产品“诗·索未来”未来衣柜进行全国巡展，提升定制衣柜行业影响力。2012 年 11 月推出海纳百“穿”收纳系列，通过衣柜收纳组件的个性化组合满足消费者需求。受益研发高投入，2012-2013 年陆续推出多个系列可定制的配套家具，从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列等。2013 年，公司推出全套家居组合而成的拉德芳斯系列、阿维尼翁系列，开始打造一站式购买服务。2013 年研发支出较上年增长了 64.13%。

品牌方面，该段时期公司重金投入宣传营销，奠定品牌优势，2013 年销售费用占营业收入 9%，销售费用较上年增长 28%。在 4400 万品牌推广计划的基础上，公司持续加大广告宣传力度，2011-2013 年公司销售费用大幅增加 69%，其中广告费用占比保持约 52%。此外，公司布局数字营销战略，于 2012 年下半年推出行业首家 “3D 体验馆”，根据衣柜功能分区，包含卧室、书房、衣帽间等 7 个展厅，覆盖 30 余款衣柜，加大网络营销力度，引领定制衣柜数字化发展。

产能方面，公司一方面向原有的增城宁西工厂投入募投资金建设定制衣柜技术升级改造项目扩充华南生产基地的衣柜产能，另一方面通过增资扩股与收购产能等形式迅速布局全国生产支撑体系。2012 年 5 月公司完成向四川宁基建筑装饰材料有限公司的增资扩股，布局在四川崇州的生产基地；2012 年 10 月公司完成设立全资子公司浙江索菲亚，建设华东生产基地，并收购明隆家具（嘉善）的部分产能；2012 年 11 月公司设立全资子公司廊坊索菲亚，建设华北生产基地，覆盖华东、华北、华西、华南地区的生产支撑体系初现雏形。随着定制衣柜技术升级改造项目在 2012 年 12 月达产，华东生产基地一期、华北生产基地一期在 2013 年投产，产能规模亦快速扩张。

生产技术方面，公司持续推动数字化转型，实现从标准件标准化生产、非标准件柔性生产的复合生产模式向全柔性化生产模式的转变。2012 年在增城工厂实现全亚洲第一条柔性生产线的投产；2013 年引进德国豪迈柔性生产线，成为世界生产能力最大的柔性生产线，实现了个性化家具的规模化生产和成本的有效降低，解决了定制化需求生产及板材利用率之间的矛盾。此外，项目的逐步投产也在新增产能的基础上提升公司整体的生产技术水平。其中定制衣柜技术升级改造项目于 2012 年 12 月达产，引入电子开料锯、进口自动直线封边机、进口自动打孔设备（CNC 打孔中心）进行技术改造，已经实现 60%的生产板件通过 CNC 自动排钻设备进行加工，标准件板材的利用率高达 90%以上。信息系统技术升级改造项目稳步推进。2013 年年底公司完成各主要工厂 ERP 上线工作，生产运营信息化水平进一步上升。

渠道方面，公司坚持强化经销商专卖店销售网络的建设，在一二线城市继续加密网点的同时启动县级经销商招募计划，开拓三、四线城市市场。2011 年年底，公司经销商专卖店达到 800 家；2012 年年底，公司拥有经销商专卖店约 1000 家，经销商 479 位；2013 年年底，公司拥有经销商专卖店约 1200 间（含在设计未开店的店数），经销商约 650 位，门店数三年复合增长率达到 22.47%；经销商专卖店收入占比稳步提升，由 2011 年的 89.10% 上升至 2012 年的 90.32%，并进一步上升至 2013 年的 90.96%；经销商单店提货额由 2011 年的 101.60 万元上升至 2013 年的 130.66 万元。

业绩方面，上市以来公司受益于定制衣柜行业快速发展，业绩保持高速增长趋势。2013 年公司收入、归母净利润分别为 17.83 亿、2.45 亿，2011-2013 三年营收、归母净利润复合增速分别为 33.31%、34.81%。盈利能力方面，公司 2013 年毛利率、净利率分别为 37.05%、14.20%，相比于 2011 年分别提高 3.43pct、0.33pct。2011-2013 年人均产出分别达 65.59 万元、67.42 万元、63.60 万元。

3、大家居阶段(2013 年-至今)：厨柜高速发展，大家居战略逐步落地

产品方面，该段时期公司专注于生产技术优化和产品品类扩充。自 2013 年起全柔性化生产线陆续落地，为 “799”促销提供生产保障。2014 年 3 月 15 日起所有板材环保级别全面升级至 E0 级别，2015 年推出更加健康环保的无甲醛添加板材。2013 年 11 月成立厨柜事业部，2014 年与 SALM SAS 合资设立“司米厨柜”、建设增城厨柜新工厂，工厂于 2015 年底试产，产能达 150 单/天。2016 年推出两大色彩产品系列（芒通黄、阿尔萨斯蓝）及实木系列产品系列（安纳西系列、卡尔卡松系列以及吉维尼系列），覆盖原有七大产品空间系列定制，并推出第八大产品空间定制：阳台柜空间系列。

品牌方面，在保持品牌优势的同时，公司加大营销力度，2016 年销售费用占营业收入 9%，销售费用较上年增长 26%，其中广告费用较上年增长 13%。2013 年 7 月广告语由“定制衣柜就是索菲亚”变更为“定制家·索菲亚”，着力打造全屋定制专家品牌。2015 年公司首发以价格为导向促销方案，推出“799”、“899”等连门带柜特价套餐，以经典款式搭配4种门款和6种花色，满足80%市场消费者需求，2015年定制衣柜销售量较上年增长47%，加速抢占市场份额，实现品牌定位年轻化。营销策略配合司米厨柜等新品推出和市场拓展，并积极提高电商交易平台渗透率，2016 年天猫“双十一”节当日成交额突破 4 亿，较上年增长 46%，12 小时内“799”衣柜成交量破 10000 套。

大家居战略推进方面，公司于 2013 年 12 月与法国知名厨柜服务商 SALM S.A.S 签订合作意向书，2014 年 6 月 16 日，公司与 SALM S.A.S 合资设立的“司米厨柜有限公司”正式成立。同时，位于增城的厨柜工厂于 2015 年底投产，2016 年日均产能 173 单/天。截止 2016 年 12 月 31 日，司米厨柜拥有经销商接近 400 家，独立的经销商专卖店达 600 家（包括在设计中的店铺），实现营业收入 4.18 亿元。品牌与渠道建设均超预期，有望大幅缩减扭亏为盈周期。此外，公司在软体家居、大宗业务等方面持续布局。2015 年 5 月，索菲亚与美国记忆绵家居品牌 Mlily 梦百合就记忆绵类产品达成战略合作，协同销售床垫、枕头等家品，与公司产品进行配套销售，不断增强用户黏性。2017 年 1 月公司与河南恒大合资设立“恒大索菲亚”，总投资额 12 亿元用于建设家居产业园项目。同年 3 月公司与定制门窗行业的代表企业华鹤集团合资设立“索菲亚华鹤门窗有限公司”，进军国内定制木门窗行业。

产能方面，衣柜产能稳步扩张，位于湖北黄冈的华中生产基地一期自 2014 年 10 月施工，预计 2018 年 9 月建成，预计新增产能定制衣柜及配套家居产品 50 万套/年，并于 2015 年下半年开始试生产，截至 2015 年 10 月，华中生产基地（一期）建设项目已经取得项目用地，并且完成了部分厂房、宿舍、办公楼等房屋建筑物的建设，购置 2 条柔性生产线，形成了 900 单/天的生产能力。衣柜产能由 2015 年的月均 10 万单左右上升至 2016 年的月均 15 万单左右，平均交货周期由 2015 年的 13-20 天左右降低至 2016 年的 10 天左右。厨柜产能从无到有快速推进，位于增城的司米厨柜工厂自 2015 年第四季度开始试生产，产能由 2015 年年底的 150 单/天上升至 2016 年年底的 173 单/天，预计 2017 年达到 240 单/天。木门产能方面，公司 2017 年 3 月注资 2.79 亿元与华鹤集团合资成立索菲亚华鹤门窗公司，并有望带来 45 万樘木门产品以及 12 万平方米木窗产品的新增产能，对应 10 亿元新增产值。

生产技术方面，2012 年底公司实现全柔性化生产,并在此基础上进一步推动自动化与智能化水平。2015 年 11 月索菲亚集团与上海明匠合资成立广州宁基智能系统有限公司，计划 3-5 年内实现索菲亚各大工厂从自动化柔性工厂向智能化柔性工厂的转型；2016 年 7 月公司完成非公开发行，拟投资 2.50 亿元用于“生产基地智能化改造升级项目”，通过购置机器人等智能设备、构建智能执行制造系统（MES）和自动化仓库管理系统（WMS）和工厂自动化物流运输系统、开发智能工厂 APP，对主要生产基地进行智能化改造升级，将大幅提高自动化水平与柔性化生产能力，在有效缩短产品交货期的同时降低整体运营成本。2016 年 9 月索菲亚柔性生产线机器人智能分拣系统上线，实现板材从打孔到打包的自动化智能化衔接，进一步提高生产智能化自动化水平，节约生产人员 16 人。至 2016 年年底，公司已在全国生产基地实施全柔性化生产，CNC 数码控制比例已达 99%，板材利用率已达 80%，一次性安装成功率稳定在 80%以上。

线下渠道方面，继续采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式，在一二线城市加密网点的同时向三四线城市进一步拓展，通过县级经销商招募计划开始向四五线城市下沉。衣柜方面，“索菲亚”全屋定制在 2014 年年底拥有经销商 800 多家位，经销商专卖店 1450 余间，2015 年年底拥有经销商 950 多位，经销商专卖店近 1600 间，2016 年年底已进入 1200 余家城市，拥有经销商 1000 多位，全部店面超过 1900 家（含在装修店铺）,其中省会城市门店数占比 18%，地级城市门店数占比 31%，四五线城市门店数占比 51%， 2014-2016 门店数三年复合增长率达到 14.47%。店效坪效不断上升，单店提货额由 2014 年的 167.11 万元上升至 2016 年的 214.95 万元。厨柜方面推行门店运营标准规范，实施司索联动，2015 年 3 月在广东省广州市第五届中国（广州）衣柜展览会开展“索菲亚”与“司米”联合招商活动，门店数快速扩张，由 2014 年年底的 70 余家上升至 2015 年年底的 261 余家，并进一步上升至 2016 年年年底的 600 余家，单店提货额由 2014 年的 17.58 万元上升至 2016 年的 68.83 万元。

线上渠道方面，公司 2014 年以来加快电商渠道的布局，除了索菲亚官方自建商城，更加强了与天猫、京东、齐家网、舒适易佰、土巴兔等电商网站、第三方平台及互联网家装公司的合作，打造“线上引流+线下服务”的消费闭环。

公司持续发力 3D 设计平台建设。2015 年年底公司增资入股已成功开发完全自有的三维渲染引擎的极点三维电子有限公司，持股比例达 67%，通过吸收完全自有的渲染引擎与前端设计积累，巩固业内 3D 设计能力的领先地位。2016 年 7 月公司推出 3D 家居设计软件 DIY Home，将复杂的设计过程转变为智能操作，实时渲染全屋装修效果图，在提升店面工作效率的同时有效增强消费者对定制家居设计的参与度，改善消费者的用户体验，提高订单转化率。同月公司完成非公开发行，拟投资 3.00 亿元于“索菲亚家居数字化生态系统（互联网+）平台升级项目”，搭建社会化家居设计师和消费者的互动社区，将在通过 O2O 营销模式实现线上引流的同时整合设计师资源和供应商资源，有效增强消费者对于定制家居设计的参与程度，增强客户粘性。2017 年，公司计划在现有的导购版 DIY Home 设计软件的基础上推出可实现全屋设计制图的设计师版，实现前端设计到生产端的一键打通，进一步提升生产效率。

业绩方面，定制衣柜及厨柜板块高速增长，公司把握发展良机推出定制厨柜产品，有望以产品多品类打造业绩新增长点。2016 年公司收入、归母净利润分别为 45.30 亿、6.64 亿，2013-2016 四年营收、归母净利润复合增速分别为 36.44%、39.45%。盈利能力方面，由于 2014 年厨柜业务起步，毛利率较低，对公司毛利率、净利率产生一定影响，公司 2016 年毛利率、净利率分别为 36.56%、14.07%，分别较 2013 年减少了 0.49pct、0.13pct。 2016 年人均产出达 52 万元。

总之，过去的2008 年-2016 年，公司业绩持续高增长受益天时地利人和。“天时”方面，房地产销售持续高景气，家居消费持续升级，定制版块渗透率持续提升；“地利”方面，公司所处华南地区为我国最主要的木板、板材供应地区之一，资源优势显著，同时，该地区也是全国主要的家居公司集聚区，集聚效用明显；“人和”方面，公司成立之初与法国 SOGAL FRANCE 借鉴先进定制衣柜发展经验，2013 年开始与法国 SALM SAS 合作，厨柜发展迅速。2013 年 3 月公司向包含中层管理人员及技术骨干在内的 118 名激励对象实施股权激励计划，2015 年 4 月完成经销商持股计划，2015 年 9 月完成员工持股计划，股权激励稳步推进，众人划桨开大船。

未来，受益于公司在产品、生产、渠道、经营管理等方面具备较强竞争优势，同时积极加快市场开拓，推动大家居战略，持续打造厨柜、木门等新增长点，从而继续保持稳定增长，未来经营前景良好。

1、产品方面：深化大家居，满足“一站式”全屋定制需求

全屋定制品类多样，“大家居”加速。“全屋定制”因能满足家具装修整体性，为消费者带来省时、省力、省空间的优质消费体验，已成为了市场上许多企业竞相追逐的目标。公司自 2013 年开启全屋定制时代，从 “定制衣柜”转向“定制家”，目前已有的定制品类包含衣柜、橱柜、榻榻米、书柜、床、梳妆台、电视柜、书桌、酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜、木门以及各类配套家居产品。目前在定制市场上，拥有全屋定制雏形的企业也只有索菲亚、尚品宅配、欧派等为数不多的企业，近两年索菲亚的全屋定制发展明显加速，2013 年开始至今，每年都推出了质量过硬、性价比高的定制品类。

多种套餐，满足各阶层需求。目前公司主营定制产品中，“简欧风”、“现代风”是比较火热的爆款。2017 年，公司在原有的“799”、“899”定制家具的套餐之上又加推出了“16 ㎡ 19800”、“22 ㎡ 27800”全屋定制套餐，满足更多消费者的全屋定制需求。为了迎合消费市场年轻化的趋势，公司在原有产品基础上于 2017 年上半年又新推出“自然系列”、 “雅致新古典系列”以及“板木系列”三大系列产品，延展原有产品品类，增加消费覆盖范围。

2、生产方面：柔性化生产结合信息化处理，高效率助推公司业绩

柔性化生产线的构建，提高板材利用率，有效降低成本。公司拥有亚洲定制衣柜行业内第一条投入使用的柔性化生产线，自动化机器可以完成压贴、开料、热压、封边等整个生产过程，在平均人工工资上涨的趋势下，柔性化生产有效的节省了人力消耗，降低成本。目前公司产品板材利用率能达到接近 90%的水平，大大节省了材料费用和人工费用。2016 年公司产品每平方米的价格为 135 元，同比下降 3.6%；每平方米成本为 81 元，同比下降 5.81%。

携手明匠智能系统，成立控股合资公司，加强公司柔性化生产优势。在信息化方面，公司与上海明匠智能系统有限公司合资成立广州宁基智能系统有限公司。公司注册资本 3000 万元，索菲亚公司出资 1530 万元，持股 51%，上海明匠出资 1470 万元，持股 49%。宁基智能充分利用上海明匠在智能制造及智能工厂等智能生产系统方面的研发优势，并结合索菲亚在全屋定制和大家居方面的充足经验，双方互利共赢，开启家居行业智能制造的工业 4.0 新篇章。

凭借柔性制造的规模优势，持续进行低价政策，巩固定制衣柜行业龙头地位。公司 2015 年推行了“每平米 799”和“每平米 899”的连门带柜定制衣柜促销套餐，导流效果显著，凭借目前公司柔性化生产的规模优势，2016 公司继续深化“799”套餐，通过成本优势加低价套餐模式，巩固定制衣柜行业龙头地位，加快市场占有率和品牌渗透率的提升。公司将成本端下降红利让利于消费者，进一步提升了市场份额。

大力发展信息数据化、工业智能化，更好服务于个性化全屋定制，打通前后端，实现规模化生产。索菲亚较早在家居行业扛起了大数据信息化处理的大旗，2015 年公司的信息化投入已经能够高达 4.79 亿元。在终端门店方面，（1）公司生产前端借助 3D 工具 DIYHOME 设计软件，结合 VR 及全息投影等技术展示产品，为消费者提供海量方案，并实现了同步全屋报价，提升消费体验。（2）公司通过信息化处理打通前后端，贯穿销售、采购、生产、交付构成了整个过程，实现产品前端到制造端的高效衔接，交货时间缩短，效率提升，节省了费用成本。在信息化系统的推动下，公司不但生产力大为提升，订单数据出错率也被控制在 1% 以下，而 70%的客户订单数据准确率能达到 90%以上，一次安装成功率接近 90%水准。我们认为，随着信息化处理系统的不断改进，公司核心竞争力会进一步凸显；技术的改进使得产品的生产成本降低，产品得到进一步优化，保证公司的盈利。

公司已经在全国布局五大生产基地，分别位于四川成都、河北廊坊、浙江嘉善、湖北黄冈以及广州增城。并且，索菲亚通过参与丰林集团定增，完成了对上游原材料、生产、设计、渠道等环节的全部贯通。索菲亚、欧派家居的生产基地布局最为广泛，索菲亚已经完成了华南、华北、华东、西南、华中生产基地的布局，覆盖全国销售网络的生产支撑体系已经形成。我们认为，全国范围内的生产基地布局有利于企业降低运输费用以及降低消费者的购买周期。

3、营销方面：渠道持续下沉扩张，股权激励提高效率

公司渠道建设处于行业领先地位，主要表现在渠道覆盖面广，直营和经销商实力强。2012 年至 2016 年，索菲亚衣柜的门店稳定扩张，平均每年新增门店 200 余家；单店提货额增长快速，由 116.10 万元增长到 214.95 万元，年复合增长率为 16.65%；坪效 2016 年达到 2.04 万，较 2015 年增长 15.38%。

截止 2017 年第三季度，公司拥有全屋定制门店 2170 家，司米橱柜门店 700 家、米兰纳木门 85 家。目前，索菲亚已基本完成全年新开衣柜/全屋定制门店 200 家的目标，预计司米橱柜全年共新增门店 200~300 家，木门 200~300 家门店。2017 年前三季度公司客户数已达到 37.86 万户，同比增长 15.09%。公司的营销渠道进一步扩张，增加公司覆盖客户渠道，有助于公司占据更大的市场份额。

公司经销商体系成熟。在经销商管理方面，索菲亚门店 2016 年单店提货额为 191 万元，位居衣柜行业第一，高出欧派家居 67 万元；橱柜的单店提货额为 69 万元，位居橱柜行业的第 4。

以定制衣柜和定制橱柜经销门店平均面积为 200 平米并结合 2 倍的经销商平均加价率来测算， 2016 年衣柜经销店坪效达到 2.04 万元/平方米，位居行业之首，橱柜经销店坪效为 0.69 万元/平方米。公司的衣柜的高坪效意味着公司经销商较高的盈利能力和扩张基础。目前公司橱柜和衣柜的经销商重合度高达七成，虽然橱柜目前的坪效并不高，但是我们仍看好公司经销商的持续经营能力，以及未来大家居趋势下衣橱的协同效应。

线上营销助力盈利水平。公司的“线上+线下”联动的营销策略，通过线上将客流引入到线下实体店，一来可以增加店面客流，二来可以保证销售流程无差错进行；实体店通过销售口碑增加线上的传播力度，提高广告受众人群比例，增加产品推广的效果。2017 年上半年，公司线上收入占比 15%，据天猫官网数据统计，索菲亚双十一期间总成交额突破 4 亿，成为了全屋定制行业第一。

股权激励助力经销渠道更好发展。公司对员工和经销商都进行了股权激励，其中经销商持股计划合计受让股票 1177 万股，受让价格 29.6 元/ 股；员工持股计划合计受让股票 1166.8 万股，受让价格为 28.6 元/股。通过股权激励政策，（1）经销商会和公司保持更加紧密的联系，形成利益共同体，达到共享利益、共担风险的目的，实现“双赢”；（2）提高了经销商对于公司品牌的忠诚度，另一方面也可以使公司更好的对渠道进行把控和管理；（3）利益驱动会促进经销商提高工作效率，提高经销商的工作积极性，降低经销管理成本同时也可以达到减少库存压力的目的。

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