价值投资选股：上海医药601607 – 发展潜力

医药商业：

2017年11月，公司以5.76亿美元的价格收购了康德乐中国业务，2018年2月2日公告已经完成交割。资料显示，2016年，康德乐中国拥有14个当地直销公司，覆盖全国13个重点城市，次级网络覆盖322座城市，服务近11000家医疗机构。康德乐中国销售规模为255亿元，全国排名第八，并购完成后上海医药排名上升至第二，这将进一步巩固上海医药在医药流通领域的地位。并且，康德乐中国拥有30家DTP药房，在加上上海医药在华东、华北地区已拥有40余家DTP药房，公司将拥有国内最大的DTP业务。DTP药房不仅能利用公司自有的“大健康云商”平台，尝试打包全国门店收集的患者数据，向企业提供有效用药信息，还可凭借公司搭建的专业冷链物流团队，保证处方药配送的安全性。

公司一直以来坚持全国化商业网络布局，加快拓展空白区域，因此并购和新设商业公司成为公司必然选择，分销网络直接覆盖省份目前24 个，未来三年公司仍将通过并购和新设子公司方式快速拓展剩余4-5 个空白省份的药品分销市场。在两票制政策背景下，全国化的药品分销网络更有机会赢得更多进口品种的独家代理权。

两票制和处方药外流将加速医药商业公司的集中度提升，公司医药商业的销售规模有望在未来5年翻倍达到3000亿左右。

医药工业：

长期来看，一致性评价将会利好工商一体化的企业，受益品种以普药为主，上海医药为这类企业的典型。公司是文号资源众多且有能力投入一致性评价的普药龙头企业，可以在一致性评价这一药品的“供给侧改革”中获得持续性的改善，而不至于受到长期大幅降价带来的竞争格局恶化的影响。其工商一体化的特征又可以帮助公司借助规模效应来降低成本，同时快速推广药品，加速挤占被“洗盘”的小公司的份额，一举多得。

一致性评价对于行业来讲，最大的利好便是提高仿制药领域的行业集中度，大幅改善国内药企的竞争格局，加快对外资原研的进口替代进程。工商一体化的大型医药集团有望利用其成本、规模和合规优势，一方面蚕食外资药企的市场份额，完成进口替代，一方面抢占中小企业退出后的市场空白，优胜劣汰、强者恒强的竞争格局会愈加明显。从公司目前的一致性评价布局来看，公司备案品规规模为全国最大，并且其中以普药品种居多，未来有望借助工商一体化奠定优势。

外延发力：

自新董事长2016 年10 月上任以来，上海医药外延扩张明显加速，通过外延试验跨越式发展，一方面为公司工业端寻找新的优质产品、更优秀的生产工艺，一方面引领医药分销行业整合升级、完善全国网络布局。2018年4 月，根据上海市政府批复公示，同意公司控股股东上海实业（集团）有限公司发起设立上海生物医药产业股权投资基金及其制订的基金方案，该基金通过立足沪港、面向全球，重点投向符合上海生物医药产业发展战略方向的关键领域。

工业端公司并购主要依托公司上下游产业链优势，强化从原料药向制剂产业链的延伸配套，或是并购海外优质工业标的，与公司现有商业网络配合，提升医药商业网络附加值，其中最为典型的是公司收购Vitaco。

2016 年 8 月 3 日，上海医药连同四家投资机构成功私有化澳大利亚上市公司 Vitaco。 Vitaco 是一家开发、生产和销售一系列营养、健康及保健类品牌产品的营养品公司，主要市场是澳大利亚和新西兰。Vitaco 的中国业务包含通过电商渠道“直接销售”品牌为 Healtheries（中文名称“贺寿利”）和 Musashi（中文名称“武藏”）的产品，以及在澳大利亚和新西兰通过当地的中国经销商进行“间接销售”。 2017 年，Vitaco 业务收入为9.74 亿元，扣除并购财务费用贡献净利润700 万元。我们认为上海医药的这次跨国收购标志着其布局大健康产业的决心，公司将拓展国际化视野，从全球资源配置的角度扩展工业实力。

综上，上海医药作为全国龙头企业。工业方面，产品结构逐渐调整、营销系统进一步完善，促使内生增速逐渐上升；一致性评价逐渐落地，叠加研发管线日益丰富，为公司未来发展源源不断提供动力。商业方面，公司继续扩张分销版图，创新零售业务快速发展，收购康德乐进一步完善公司现有体系，并将为2018 年业绩贡献少量弹性。此外，在低基数情况下，联营企业的经营情况亦有望触底反弹，为公司今年业绩提供增量。综合预估，未来3年公司净利润年均增长14%。