每周一股：华东医药000963浅印象 – 发展潜力

接上“每周一股：华东医药000963浅印象 – 核心团队”

三、发展潜力及价值预估

2016年，公司制定的第五个三年规划全面启动，目标是打造“两个百亿”的华东梦——即到2020年中美华东工业销售实现一百亿的目标，到2025年实现百令+以卡博平为主的糖尿病系列产品销售实现一百亿的目标；医药商业2020年销售达到300亿, 2025年销售达到500亿，实现利润争取达到10亿；除杭州市外，商业业务在全省各地市市场占有率平均达到25%以上。

1、核心品种：到2025 年争取实现百令+以卡博平为主的糖尿病系列产品一百亿销售目标

【百令胶囊】

2017 年以来，国家医保目录调整带来的不确定性因素影响以及目前在北京等大医院受到招标降价、药品控费及二次议价等政策的影响，对百令胶囊增长带来一定压力。公司百令胶囊2017 年增速约15%，相比往年有所放缓。但是随着2017 医保目录调整淡化百令胶囊辅助用药、分级诊疗和处方外流及渠道下沉基层和OTC，为产品后续发展奠定良好的市场基础，我们看好未来三年10-15%的年复合增长率。

江东一期1200 吨产能项目投产，解决产能瓶颈：自2016 年以来，公司百令胶囊的产能就面临着巨大的制约，相比较于之前30%以上的增速，2016 年增长率仅为18%，产能瓶颈制约刻不容缓。2016 年6 月公司江东项目一期全面建成、通过GMP 认证并按期投产，可以实现冬虫夏草发酵菌粉年产量1200 吨，可支撑百令胶囊30 亿元的销售额度。在不扩建的前提下，目前产能可满足未来三年公司百令系列产品的市场需求，但公司提前预留了扩建空间，如果产能需要可以快速实现扩能，产能瓶颈的解决从另一方面支撑了百令胶囊未来稳定增长。

【阿卡波糖】

2017 年以来，阿卡波糖医保目录调整（2017 年2 月底发布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险

药品目录》中，阿卡波糖由原来的医保乙类调整为医保甲类）、公司营销模式改革，渠道下沉和与丽珠集团签定2 年期阿卡波糖原料药供给协议。此外，2017欧洲糖尿病协会公布ACE 研究数据表明，阿卡波糖能够显著降低糖耐量降低患者发生糖尿病的风险。我们继续看好公司阿卡波糖未来2-3年30%的年复合增长率。

从2017 年各省市的中标价格来看，拜耳医药的拜糖苹中标价格平均为2.1 元/片，而公司卡博平平均中标价1.4 元/片，相比之下具有33%的价格优势。中美华东阿卡波糖在全国重点医院的市场占有率逐年提高，相反拜耳医药拜糖苹的市场占有率逐年下降，进口替代效应已经显现。未来随着公司进一步的推广，完全有替代掉原研的趋势。

上游原料供给落地，产能得到有力支撑：出于阿卡波糖快速放量可能导致的产能供给不足的考虑，避免百

令胶囊由于产能瓶颈导致增速下滑的事件再次出现。公司2017 年5月与丽珠集团签订了为期两年的阿卡波糖原料药采购协议，协议规定自2017 年5 月9 日起至2019 年5 月31 日止。此外，2017 年3 月份公司董事会决议通过了江东2 期项目建设的意见，项目预计2021 年正式投产。项目建成投产后可以实现阿卡波糖原料药100 吨/年的产量。不管是从短期还是长期来看，上游原料药供给得到有力保障，阿卡波糖产能供给得到有力支撑。

2、二线品种：免疫抑制剂增速加快

根据2017 版《国家医保目录》，环孢素软胶囊和他克莫司胶囊取消了原先的适应症限制，有利于公司产品的市场推广。

公司多年来深耕免疫抑制剂市场，凭借着先进的技术抢的国内免疫抑制剂的首仿。随着原研药专利过期，公司凭借市场营销这一核心竞争力，大力拓展市场。除在器官移植抗排斥领域加快发展外，近年来公司免疫抑制剂产品在内科、血液病、先天性疾病等非移植领域拓展顺利，公司免疫抑制领域系列产品将有望继续保持加快增长态势。此外，国家仿药一致性评价和降低药占比等一系列的宏观政策进一步的加速了仿制药加速放量。

3、潜力品种：医保新进，利好市场放量

2017 年2 月，人社部正式发布了2017 年国家医保目录，公司有三个产品被纳入新版医保目录，分别是吲哚布芬、达托霉素和地西他滨，均属于医保乙类，其中2 个产品为独家品种或首家仿制品种。目前公司正在通过加强临床和学术指引提升医生的了解和认识，公司已在开展吲哚布芬治疗急性冠脉综合症介入术后血栓预防的多中心临床研究以及达托霉素临床新病例的观察和搜集工作，并积极参与各省市的招标工作，3 个产品已在超过10 省市中标，借医保东风，有望加速市场放量增厚利润。

【吲哚布芬】

吲哚布芬在2017 年国家医保目录调整中被纳入医保乙类（限阿司匹林不能耐受的患者），我们预计2018 年该品种在医保红利和销售力度加大下，有望取得销售额的大幅增长，中长期看有望达到5 亿元以上的销售峰值。

【达托霉素】

国产仿制药厂家中除了中美华东外，恒瑞医药和海正药业也已上市销售，由于三家企业获批时间接近，目前看市场份额没有形成显著差异。预计随着达托霉素新进国家医保乙类【限有证据支持的金黄色葡萄球菌菌血症（含右心心内膜炎）】，此前定价较高对临床使用的压制影响将逐步消除，整体市场空间逐步扩容，中长期有望成为销售峰值10 亿元级别的超级抗生素大品种。在公司销售层面，目前中美华东已组建了专门事业部，并在销售资源等方面给予大力支持，重点开展达托霉素的学术推广工作，预计中长期销售峰值有望达到3-5 亿元级别。

【地西他滨】

中美华东目前已在黑龙江、广东、福建、山西、上海、山东等地中标，由于处于推广初期、且公司尚未建成完备的肿瘤线销售体系，2017 年销售体量有限。预计2018-2020 年借助医保红利和自身销售力度加大，地西他滨有望达到2-3 亿的销售体量。

4、研发管线：深耕优势专科+领域拓宽

公司大力提高新药研发能力和效率，着力扩充在研品种，坚持走高技术含量和高附加值的专科用药发展之路，继续在慢性肾病、免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药等四大传统优势领域进行研发布局，同时向抗肿瘤、心血管治疗、抗重症感染、单抗药物等四大新领域积极拓展。公司依托华东医药集团新药研究院和九源基因公司自主开发和外部收购引进相结合，加快在八大产品领域形成系列化的产品集群。具体参见上面【产品研发】部分。

综上，未来3年，预计糖尿病产品线（含卡博平、卡司平、卡双平）年均销售增速25%~30%，百令胶囊在基层销售加大力度和医院端销售稳健增长下年均增速10%~15%，免疫抑制剂年均增速25%~30%（三年翻倍左右增长），消化类年均增速20%左右，其他品种（含新获批品种和部分已上市品种，以及原料药业务等）销售增速50%以上；商业板块年均收入增速10%~12%。综合评估，年均净利润增速24%左右。