唯物主义投研狗：格力电器11月23日的一份交流纪要

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$格力电器(SZ000651)$ $美的集团(SZ000333)$ $青岛海尔(SH600690)$

20181123深圳策略会

高管：格力投资管理部王博

Q、请问公司目前渠道库存水平如何？

答：目前渠道库存水平正常，大概1000多万台左右，2.5-3个月左右；IT 系统可以跟踪到终端的进销存，主要是根据出货-安装来算。看绝对值可能高，但相对来讲不高。四季度进入出口旺季会消化一些，明年初可能会上升一些。经销商目前资金压力也不大，上市公司现金流依然很好。

Q、中美贸易战影响？

答：公司出口美国40多亿人民币，代工为主，占比不大；即使有所影响，也会考虑在东南亚、巴西等地布局来规避贸易摩擦影响。

Q、公司管理层换届目前进展怎样？

答：换届主要是珠海市国资委的董事会人选没有报过来，董总连任没有问题，目前仍在评估其他人选，最近深圳交易所也发了问询函，年底之前会确定下来。

Q、公司之后的分红计划如何？

答：今年情况比较特殊，一方面恰逢珠海市政府新的市委书记上任，另一方面公司也在制定未来5-6年的中长期投资规划，这块大概明年上半年会敲定总的投资规模，之后分红还是会持续并常态化，整体分红率应该会和前几年差不多，珠海市国资委和董总对分红的诉求跟二级市场是一样的。

Q、明年公司的增长点在哪里？

答：空调跟房地产商、商场、地铁站、高铁站等项目参与度提高；冰箱收购晶弘，后面会在冰箱行业发力；洗衣机，现在是在一条临时产线，9月份在成都产能投产；生活小家电业务，今年增速比空调要好；智能装备业务整体增速也好于空调；

Q、公司芯片业务进展情况？

答：定频机的芯片已经自主能设计了，后面重点主攻变频芯片，每年公司新品采购额有30个亿，属于战略物资，现在主要从日本和美国进口，公司主要也是做设计，制造和封装业务需要大的资本开支，设计环节还是比较轻资产的，主要就是研发人员，目前有100多号人，做芯片资本开支不大，跟今年不分红没有关系；

Q、最近刷屏的珠海银隆事件公司怎么看？

答：格力原有少数员工辞职后去银隆负责质量和生产部门，董总目前的主要精力也是放在格力，银隆事件整体跟格力没有关系，只是关联交易方面，跟格力之间应收账款有10亿元左右，通常设备采购会有分期付款账期，比如设备到了先付20%，然后会有一段试用期，之后才会付尾款；目前这部分应收款不超过1年，坏账计提没有特别变化，按常规会计准则处理。

Q、各地工厂促销情况？未来会不会进行价格战？

答：工厂促销属于经销商自行运作，不是上市公司统一安排，而且工厂巡展已经是连续第三年做，不只是为了销售，也是希望带领消费者体验感受实际生产情况，对品质更加放心。至于价格策略方面，公司不会主动挑起价格战，当然如果明年行业整体出现较大的降价促销，公司也不排除跟进的可能，但价格策略会以不影响格力净利润为前提。

Q、全年2000亿的收入目标有没有调整？

答：没有变化。去年四季度380亿元，今年完成目标没有太大问题。预计空调今年收入占比93%，明年希望下降到90%，主要是冰箱、洗衣机、小家电和智能装备发力。今年四季度会并表晶弘电器，大概销售规模4-5亿左右，按照净资产价格收购进来，金额较小没有公告。产品线拓展方面，明年下半年成都基地投产后会批量生产洗衣机，产能300万台左右，会分期建设投产。冰洗产品线的扩展主要是为了满足消费者成套化的购买需求。小家电方面增速会快一点，今年预计30-40亿元；此外智能装备、出口业务增速也比较快，模具和电机公司也会拓展外部客户，比如电动汽车的电机，跟银隆关联交易会有一部分。全年来看完成收入目标问题不大（即使达不到也不会相差太多）。

Q、公司近期安装卡增速如何？

答：单三季度安装卡增速10%-20%，10月份跟去年同期持平，四季度重点是出口。

Q、双十一增长情况怎样？未来电商发展考虑？

答：全渠道增长17%左右。去年底电商旗舰店已经收归总部直接运营，其他都是经销商供货。线上空调整体销售100多亿，占比不到10%，未来电商占比可能会有所提高，但基本会稳定在一定水平，安装售后还要依赖线下经销商。网上售价跟线下差不多，线上费用低毛利会高一点但相差不大。

Q、奥克斯和小米冲击怎么看待？

答：奥克斯和小米主要是做低端爆款，尤其是奥克斯跟京东捆绑较深。但是缺乏上游核心资源——压缩机，压缩机格力每年供给奥克斯一小部分，另外奥克斯采购美的比较多，规模增长到现阶段后续再扩张难度比较大。

Q、公司目前渠道结构如何？KA、经销商占比多少？

电商整体占比不到15%，其他都是线下，我们的专卖店有3万多家，KA在我们的渠道结构中占比不高。

Q、上游压缩机公司自供比例多少？

凌达压缩机目前自供比例80%-90%。通常整机厂压缩机和整机不会1:1配套，主要是激发内部子公司降本增效和产能利用率考虑，整机需求波动较大。外购方面海立压缩机1/3供货格力，公司目前也不会继续增持海立，不谋求对方的控制权，也没有派驻董事参与海立的经营。

Q、中央空调规模情况？

答：按金额算200多亿，增速略低于家用，大概20%左右。中央空调毛利率高于家用空调，明年增速跟工程中标、家用多联机拉动和北方煤改电政策有关。

Q、明年地产下行风险影响多大？明年是否会有家电补贴政策？

答：不会。明年看减税政策的执行落地情况，包括企业所得税和增值税的下降。公司内部有部门专门对接地产客户，空调跟地产的捆绑程度不如厨电、家居等品类那么高。

Q、公司未来的资本开支计划?

答：杭州基地年底投产，出口订单转移过去；洛阳和南京基地做中央空调；另外还有成都基地，主要做洗衣机。一个生产基地投资规模通常在40亿元左右，但是分期投入，另外当地政府也会有配套政策支持。此外总部改造计划，厂区搬迁到西边，其他就是冰箱扩产。芯片方面主要是做空调芯片的设计，每年采购30-40亿（日本美国的供应商都有），目前公司可以做定频机的芯片，未来重点攻克变频机芯片设计，内部团队在百人左右，不会涉足上游封装、制造。