来源链接:https://xueqiu.com/1795063394/117573002 【002508 老板电器调研及三季报分析】 (一)11/29野村公司见面会笔记 – IR:姜恒康、曾沛峰 1、公司运营状况和市场格局 – 1)前三季度:收入同比增长8.14%;净利润同比增长5.33%;符合预期 – 10-11月份,差不多;与正常年份相比、季节性少很多; – 1-2线城市零增长(以前10-20% yoy);3-4线城市 10-20%增长(以前30-40% yoy); – 1-2线城市占总体销售金额的60-70%;公司在3-4线城市主要是获取前15%的头部客户;中低端客户由“名气”品牌去竞争。 2、业务增长点 – 1)工程渠道:8%的Rev Contr,增长大于零售,约为20% – 但受房地产影响,主要客户有恒大、碧桂园、万科 – 业务模式:一次性采购,走量,地产商有定价权;毛利率为30-40%,比其他低 – 目前还算正常,但是-恒大:要求延长付款期从六个月到一年;利息为10% – 2)电商渠道:增长约为30%,毛利率达70%,直接ToC 3、竞争格局 – 1)烟机/灶具:只有老板和方太;外资几乎为零,因为不了解中国人对厨房油烟处理的需求 – 2)烤箱/蒸箱:西门子最大;老板(30-40%份额,ASP低40%)和方太;三分天下 – 3)高端:老板和方太- ASP 4000-5000RMB;中低端:美的 – ASP 2000RMB 4、行业趋势判断 – 1)增长空间很大:烟机- 2600万台/年 vs. 冰箱- 5000万台/年 – 2)嵌入是厨具:洗碗机- 100万台/年;蒸箱- 60万台/年 – 3)房地产看法悲观:门面店反馈仍然没有回暖;从新开工到电器采购6个月时间 – 4)毛利率主要受原材料,特别是钢材价格的影响 (二)2018Q3业绩总结分析 1、盈利数据 – 1)2018年前三季度公司实现营业收入53.94亿元,同比增长8.14%,其中三季度实现营业收入18.97亿元,同比增长5.98% – 公司收入增速放缓主要源于地产调控对公司零售渠道的负面影响 – 2)2018年前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润10.11亿元,同比增长5.33% – 其中三季度实现3.51亿元,同比下降3.14%。 – 3)公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长0-10%至14.61-16.07亿元。 2、经营数据 – 1)公司前三季度整体毛利率同比下降2.77个百分点至53.30% – 其中3季度同比下降0.77个百分点至53.07%,主要源于原材料价格处于高位 – 预计4季度该负面影响将会减弱 – 2)公司前三季度净利率同比下降0.41个百分点至18.84% – 其中3季度同比下降1.50个百分点至18.76%,这主要是公司加强营销投入以及产品研发投入 – 3季度销售费用率和管理费用率分别提升2.82个百分点和0.66个百分点。 – 3)2018年前三季度公司货币资金+银行存款45.1亿元,同比提升22.2%。 – 前三季度公司经营性现金流量净额同比增加48.25%至12.01亿元,这主要源于在今年加入对代理商回款的考核后,各渠道回款情况较好。 3、行业趋势和公司地位 – 1)2018年受房地产市场宏观调控趋紧的负面影响,厨电行业整体低迷。 – 根据中怡康零售监测报告显示,2018年1-9月,吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售量同比下滑14.82%,13.48%、22.11%;零售额同比下滑11.52%、9.77%和18.91%。 – 2)作为高端厨电行业龙头,公司销售也不免受到地产下滑的拖累,传统烟灶产品提价放缓销量下滑。 – 但仍可以看到公司持续发力 — 1)工程精装修渠道维持超30%的增长;2)电商渠道增速在10%左右;3)公司渠道下沉仍在推进,维持年400-500家开店节奏;4)目前正备战电商双十一,直面行业景气度向下。 4、投资建议 – 公司处于业绩换挡期、且加大研发投入夯实基础,为未来行业景气度回升做好准备。 – 预计公司2018-2020年营业收入同比增长5.9%、6.8%和9.1% – 净利润同比增长4.7%、6.7%和10.0%;对应EPS为1.61元、1.72元和1.89元 – 对应2018-20年PE12.7倍、11.9倍和10.9倍,维持“买入”。 – 风险提示; 1)房地产市场不景气;2)行业竞争加剧;3)原材料价格上涨风险 (花生余 笔记, 29/11/2018) @今日话题 @不明真相的群众 @南山无竹 @超级巴飞特 @阿尔法工场 @江涛 @星石投资杨玲 @雪球访谈 @厚恩投资张延昆 @东博老股民 @释老毛 @岁寒知松柏 @Ricky @梁剑 @耐力投资 @李妍 @券商中国 @港股解码 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 花生余:002508 老板电器调研及三季报分析 喜欢 (0)or分享 (0)