乐普医疗(300003)：每股净资产 4.19元，每股净利润 0.68元，历史净利润年均增长 27.9%，预估未来三年净利润年均增长 34.18%，更多数据见：乐普医疗300003核心经营数据 乐普医疗的当前股价 35.77元，市盈率 37.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -30.71%；20倍PE，预期收益率 -7.61%；25倍PE，预期收益率 15.49%；30倍PE，预期收益率 38.59%。 写个股研究报告是一件非常吃力不讨好的事情，因为需要翻看众多材料，理清投资逻辑，然后用通俗易懂的文字表达出来。耗很长时间写出来的心血，一是在别人眼里不见得是好的；二是写个股分析，有时候有推荐的嫌疑，打上某股的标记，本人就悲催的在某股下跌时成为替罪的羔羊，被口诛笔伐。但是我还是准备硬着头皮写，只为一个最单纯的理由:如果一个股你都无法说出你的投资逻辑，那你为什么要持有呢？所以写个股分析，我只是为了记录我的投资思路，但绝不能成为你投资决策的依据。讲清楚这一点，我们就进入主题，来聊聊我的新宠——乐普医疗。 晨星公司在《投资的护城河》一书中有一段这样的描述:尽管医疗保健行业在21世纪面临着很多的变革和挑战，但这个行业仍是盛产护城河的肥沃土壤。无独有偶，民间股神林园也在众多公开场合谈及对医疗保健行业的投资逻辑，称中国的地产、家电制造业都已做到全球第一，而与大健康有关的行业，现在和世界的差距是100倍到500倍。另一方面中国的老龄化化趋势日益明显，这一群老人是要靠药保命的。一般的老年人常见病:高血压、心脏病和糖尿病，而这三种病无法断根，需要患者天天吃药。果然，我们家四个老人，三个老人得了高血压和心脏方面的疾病，一个老人得了糖尿病，他们天天都得大量吃药，而且不能断，断了随时可能要命。想想随着中国老龄化趋势的日益明显，身边会有多少老人会在这三类病上散多少钱！ 顺着这个思路，在大A股市的医疗保健行业中我开始大海捞针，无意间发现了乐普医疗。翻看它历年的财报，复权它的股价，惊叹道:“高材生啊！”最近3年，净资产收益率逐年提高，目前已达到20%多，毛利润70%多，净利润20%多，扣非后的净利润增长率20%多。目前市值490亿，这是一只正在成长有着良好基因的白马啊！但白马在成长过程中也遭遇了青春期的烦恼，乐普主要的拳头产品是在与心脏相关的医疗器械方面，今年关于冠状动脉支架的集采，一下子把高高在上的支架价格直接按爬在了地板价上，从1万多一支的支架降价到了700元，我怀疑药监局那几个大老爷们反性别掌握了菜市场砍价的精髓！看来我天朝为老百姓做实事的官员还是有滴，我党万岁！几家欢喜，几家愁。老百姓高兴了，治病不贵了，可股民悲催了，集采事件一出，市场一片哗然，相关医疗股大幅度跳水，把今年好不容易积攒下来的涨幅就这样回吐给了市场。乐普医疗也是跌得相当惨烈啊，从7月份的46.96元一路下跌至当前的27.18元，跌幅达到70%多，而且从趋势上来看，还没有止跌的迹象。做为机构的宠儿，乐普医疗又是高管增持、又是分拆子公司上市、又是产品捷报频传，但为什么市场还是不待见跌跌不休呢？来，我们来详细分析分析。首当其冲就是集采的影响，乐普医疗说:“本次钴基支架集采试点范围仅包含公司一款支架，且仅是公司三款（另外两个分别是Partner和Nano），此款支架国内销售收入仅占全年预计总收入的3%不到，占公司预计毛利润的5%不到，影响十分有限。”，但用脚投票的股民却说:“虽说是旧款打折大甩卖，但是会影响你新款的销售价格啊！”就连乐普医疗自己也没有办法估计旧款集采产品价格会对新款支架的产品定价影响有多大。我们来假设一下，如果新款支架随行就市，也跟着降价，那么对乐普医疗的影响到底有多大？我们来看看乐普医疗目前的产品构成，乐普医疗2019年的年报显示各板块业务比例:药品为50%，支架系统仅占到22%，其余是器械代理，体外诊断试等。各位亲爱的球友看到没？药品才是乐普的大头，而支架仅占22%，不会带来致命伤害嘛！只要在这个市场上存活下来就有翻身的机会。另一方面，青菜萝卜各有所爱，广大老百姓用国家出头谈的白菜价的支架，解决普惠问题，高收入、高净值人群用高端支架，解决优享问题，两者相得益彰、相辅相成。而且千万不要低估了中国高收入、高净值人群的人口占比和消费实力，这两年讲的消费升级也会逐步体现在医疗行业中，有经济实力的人肯定会选择使用更有利于健康的前沿产品。我估计乐普的管理层很早就预料到了行业会受到政策的冲击，这些年一直通过买买买来实现企业的多元化经营，从而避免单一产品遭受政策影响导致的经营风险，可以看得出来乐普是一家非常具有危机意识锐意进取的公司，这也从侧面说明了为什么乐普这几年老缺钱，又是发债又是贷款的，围绕心血管生命周期管理进行全面布局，不居安思危未雨绸缪，等到国家大搞集采的时候再来哭吗？显然，乐普的经营者是聪明的，从2019年年报上看，公司就开始布局下沉药店市场、海外市场以及专科医院。说人话就是:支架在大中国卖不起钱了，我就换产品卖、换地方卖、换方式卖呗！其次是担心乐普的产品没有创新性。在医疗行业大兴创新之道的当前，乐普的策略打法很明显是不受市场待见的。但公司经营不是讲情怀，也不是看哪家公司更能响应国家号召，而是真正能有好的业绩。药品创新的风险很大，研究新药费时又费力，关键是要讲疗效！没有疗效，医院不买账，老百姓不买账，就没有钱赚，没钱赚的企业就不是一个对股东负责的好企业。乐普的管理层都是海归精英人士，自己的身家其中一部分也是乐普的股权，在这个行业也摸爬滚打了这么多年，现在的天下也是靠自己真枪实弹打出来的，要相信管理层的智慧和能力。三是担心支架价格下降了，医生无利益，支架销量就会下降。这个事情要分两个层面来谈，第一个层面是医生不愿意用支架，那总得给病人开药吧，乐普在心血管疾病全生命周期布局不是白布局的，乐普说心血管疾病的药我有啊！关键是乐普处于一个行业天花板很高的好赛道，这个行业面对的是年年数量急剧增长的庞大消费人群，这才是乐普业绩增长的关键！第二个层面，高端支架还是要靠中间商推啊，这一模式还是没有发生根本性的转变，医生还是会有动力的。四是乐普的高ROE可否持续性的问题，这也是我本人最担心的一个点。我们知道ROE主要是由净利率、总资产周转率以及负债率这三个因素支撑。乐普近3年的ROE是逐年升高，分别是:2019年25.03%，2018年19.13%、2017年15.17%。那我们再细看构成ROE的三大要素的表现： 从上表我们可以看出，在2019年乐普的ROE达到最高峰25.03%，是由于净利率、总资产周转率以及负债率三个因素共同发力下迎来了颠覆时刻。但在2021年是否能ROE能否维持20%以上，我觉得未必，一是由于浦总在公开场合表示过乐普会降杠杆，所以在2020年3季度的负债率比2019年少了3.21个点，这是良性发展的方面，而这一趋势大概率会持续下去。二是集采和激烈的市场竞争对销售收入及净利润的是正向因子还是负向因子，这个我们不得而知，如果带来销售收入及净利润的下降，净利率和总资产周转率这两个指标都不会好看。如果这三个指标都下降，2021年ROE这个指标大概率是会下降的，但有句古话说得好：瘦死的骆驼比马大，乐普的ROE再怎么下跌，也跌不到那里去，这是身处好赛道带来的隐形福利。 我一直都觉得一家公司的底色不会轻易去改变，优秀的公司会在一次又一次危机中孕育出新的生命之光，乐普也曾是没靠妈没靠爹单枪匹马在激烈市场竞争中杀出一条血路的佼佼者。当然市场残酷，我们也不能把情怀当饭吃，乐普目前的走势我个人觉得远没有到底部可买区域，但是可以把它列为一个重点跟踪对象，如果2021年乐普财报一出，发现集采对公司业绩没有多大的影响，市场总会还乐普一个公道的价格！到时候是价值回归，还是再创高，不好说。我只能说现在买价格还是高，没有太多的安全垫，一方面因为趋势没有起稳，看空的人还是很多；另一方面如果2021年经济形势好了，市场上放的水少了，乐普业绩也不好看，股价也不是没有再往下杀的可能；三是乐普目前的布局是不是会像原来一样可以为乐普的持续高增长保驾护航，顺利度过青春期，由小白马最终成为大白马，我相信连它的掌舵人也未知，所以未来依旧充满太多的不确定性。 那什么时候才是乐普的最佳击球区呢？股价得启稳吧，把买家和卖家互道傻逼的单边下跌日子总要熬过去，等待成交量极度萎缩的风平浪静时刻，把持续看好的坚定守护者留下，淘汰掉意志不坚定者。这是一个非常漫长的过程，需要持续跟踪，耐心等待，一点都急不得！一旦进入击球区，我们就可以大批量买入了。买入后，就是捂股等待啦，股价什么时候起飞，能飞多高，没办法估计，因为这里面的可变量因子太多，说通俗一点就是股票上涨是需要天时、地利、人和。但能确定的是你的买入价大概率会是此后年生里比较低的一个价位，让你可以安心持股，日日安眠。 重点提示：股市有风险，投资须谨慎，本文不构成投资建议！本文为原创作品，转载请标明出处。 作者：kkforever原文链接：https://xueqiu.com/1222826712/167392452 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 乐普医疗我的新宠 喜欢 (0)or分享 (0)
