金牌橱柜欧派家居志邦家居皮阿诺尚品宅配索菲亚好莱克中比较和选择

索菲亚(002572)：每股净资产 5.57元，每股净利润 1.04元，历史净利润年均增长 45.41%，预估未来三年净利润年均增长 10.64%，更多数据见：索菲亚002572核心经营数据

索菲亚的当前股价 17.72元，市盈率 16.38，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 19.23%；20倍PE，预期收益率 58.98%；25倍PE，预期收益率 98.72%；30倍PE，预期收益率 138.47%。

尚品宅配(300616)：每股净资产 16.71元，每股净利润 2.46元，历史净利润年均增长 35.81%，预估未来三年净利润年均增长 15.08%，更多数据见：尚品宅配300616核心经营数据

尚品宅配的当前股价 62.86元，市盈率 24.04，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -10.54%；20倍PE，预期收益率 19.29%；25倍PE，预期收益率 49.11%；30倍PE，预期收益率 78.93%。

欧派家居(603833)：每股净资产 20.87元，每股净利润 3.77元，历史净利润年均增长 52.68%，预估未来三年净利润年均增长 18.0%，更多数据见：欧派家居603833核心经营数据

欧派家居的当前股价 103.18元，市盈率 24.78，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -9.95%；20倍PE，预期收益率 20.07%；25倍PE，预期收益率 50.08%；30倍PE，预期收益率 80.1%。

根据国家统计局的统计，近年来我国家具制造业的主营业务收入继续保持高速增长，2008年至2015 年，我国家具制造业主营业务收入值的年均复合增长率约为 15.76%。

2017 年我国房屋成交量（预计新增住房与二手房交易总和）约为 1653 万套，给予橱柜7773 元的销售均价（由上市公司橱柜出厂价获得），对应橱柜行业规模应有 1285 亿元，同比增长 3.43%。2018 年我国房屋成交量约为 1668 万套，相比于 2017 年增加约 15 万套。给予橱柜 7750 元的销售均价，对应橱柜行业规模应有 1293 亿元

目前，我国橱柜行业约有 1000个品牌，具有品牌众多、市场分散的特点，三四级的区域性品牌占比超过 75%，一二级品牌占比仅 23%。行业中龙头企业的市场占有率较低，测算，2018 年七家上市定制企业的橱柜品类收入 113.39 亿元，市场占有率仅为 7.35%，较 17 年提升 0.78pct.。而据调查数据显示，2016 年欧洲橱柜市场规模约为 120 亿欧元，欧洲市场第一大公司 Nobia 市占率达到 20%左右。

首先定制家具目前和新房销售有比较密切的关系，但是因为房子使用期限50-70年，而且定制家具使用期限10-20年，家具的更换频率高几倍，未来房产销售面积稳定以及降低了，定制家具会比新房销售推迟很多年到达需求上限。

从最早期做家具都是请木工打造，后来随着制造业的高效率成品家具的打造有更低的成本和更多的造型；又因为房价的暴涨和装修整体审美的提高，定制家具可以更充分的利用空间和满足整体审美需求。

目前整体上定制家具还在高速发展，同行都活得挺不错，还没到同行激烈竞争的程度。除了尚品宅配以个性化装修为主的模式超前了些，其他公司基本都是走装修通用版本为主，个性化装修为辅的模式。

首先排除尚品宅配，它是这轮同行业绩反转最慢的，后面看财务数据对比，销售费用一直领先同行10个点，可能是拖累业绩的重点，找到以下原因。

尚品只做家装，不做工装房，应收账款基本没有，也导致未来新房精装修房占比30%里能拿到的份额很低，开发商精装修的房子很多出于成本考虑只做好厨柜，只有这部分客户最终会进入家装定制衣柜市场。

目前大部分人是首套房，对装修的个性化要求没有那么高，高要求的一般都是改善房客户。结果是大部分人只需要通用的装修模板，比如现代简约款，所以欧派，金牌，志邦，索菲亚等这些对通用装修模板标准化，对客户沟通销售成本更低，产品零件种类更少，生产成本也更低些，出错率也更低。
对于高要求个性化的客户沟通成本更高，个性化产品生产成本更高点，但是最终销售价格尚品又没办法高出一大截，这就造成尚品的毛利率并不比同行高（财报里毛利润更高是因为尚品销售大头是直营店，按终端价格算，19年财报显示毛利率比同行高5个点左右，但是销售费用这块高了10个点，这也是其净资产收益率一直比同行低的原因。

尚品直营店主要在一线和二线城市，因为这些城市改善型或者重新装修客户量会更多点。目前精装修占比新房30%的目标大头在一线二线城市，对尚品是个利空，开发商也不需要尚品更高成本的个性化精装修。
尚品打算把那套系统复制到三线四线去，这些城市不适合大面积的直营店模式，开店成本太高，所以大力发展加盟店依托其客户资源发展。但是三线四线个性化要求的客户其实更少，通用的装修模板更普遍化，沟通销售成本和生产成本更低。
结论是，尚品至少在未来5年内同行业会比较难受，当未来大部分客户进入改善房或者重新装修的阶段，也就是消费审美升级了，追求个性化装修的发展，就有利于尚品那套个性化设计系统发挥威力了，毛利率才有希望真正超过同行。当然到时同行也可能同步进化，并不一定会落后。

然后排除索菲亚和好莱客，原因装修顺序是橱柜到衣柜。因为做厨柜需要水电安排，泥水工砌灶台的参与，所以厨柜基本是和砌墙和做水电阶段同步进行的，而且衣柜只要留好位置，等其他全部搞好再做都可以。

以前索菲亚是龙头，后面欧派家居是龙头，原因在于定制家具的营销成本是很高的，大几万10多万的家具，一般客户需要比较多家公司，来回反复比较，主要比较材质，价格，反而款式通用流行一致，符合大众审美观就行，比如现在年轻人流行现代简约，欧式，年纪大流行中式添加现代元素。如果你去看二手房会发现，每个时期的房子装修风格很多趋于一致的。去看设计师给自己的房子搞装修，就真正做到个性化设计了，客户审美普遍没达到个性化阶段。
欧派，金牌和志邦以橱柜为先，橱柜往衣柜扩张。客户对厨柜会满意，那么信任度就有了，再推荐衣柜就顺其自然，沟通和信任成本很低。而索菲亚和好莱客是衣柜为先，客户到了这个阶段厨柜就已经搞好了，厨柜业务很难开发，尤其是前期装了品牌橱柜的这部分客户就很难争取到。