长城轻工张潇团队*尚品宅配* 渠道调整拖累业绩整装元年蓄势待发*公司动态点评

尚品宅配(300616)：每股净资产 16.71元，每股净利润 2.46元，历史净利润年均增长 35.81%，预估未来三年净利润年均增长 15.08%，更多数据见：尚品宅配300616核心经营数据

尚品宅配的当前股价 62.86元，市盈率 24.04，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -10.54%；20倍PE，预期收益率 19.29%；25倍PE，预期收益率 49.11%；30倍PE，预期收益率 78.93%。

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渠道调整拖累业绩，整装元年蓄势待发

——尚品宅配（300616）公司动态点评

核心观点

事件：公司披露2020年业绩预告，预计全年归母净利润为9500-11000万元，同比下降79.18%-82.02%，扣非归母净利润为3714-5214万元，同比下降88.28%-91.65%，预计全年营业收入同比下降10%左右，约为65亿元。单季度来看，取区间中值，Q4单季度实现归母净利润0.46亿元，同比-76.49%，实现扣非归母净利润0.20亿元，同比-87.50%。

研发费用计提拖累Q4利润率，2021公司基本面向好。Q4单季营收同比下降3%-4%,主要系：1）公司年内进行渠道的整合、改革，渠道数量缩减影响营收；2）2021春节时间延后，订单延后到1月确认收入影响Q4季度报表。2020年全年净利率约为1.46%-1.69%，Q4单季净利率环比减少6.4p至2.13%，主要原因是公司Q4研发投入较大，计提费用较多。至暗时刻已过，公司2021年1月订单同比2019年增长60%，同比2020年增长200%，提速明显。

专注零售端，经销商优化及整装化改革初见成效。公司2020年确定C端一体化整装战略，加速加盟商向整装调整，渠道改革经历阵痛之后效果显著。瞄准一线城市二手房市场，一线城市经销商规模逐渐扩大，目前在广州、上海、北京、郑州、昆明等城市均市占率排名第一。渠道改革促使整装业务高速发展，公司前三季度整装业务累计实现5.2亿元，同比增加44%。今后公司会着力控制招商质量，在重点的11个城市大力发展自营整装店，构建产业一体化格局。

ALL IN 整装策略持续，数字化战略启动整装元年。公司预计以2021年为全面推进整装业务的发展元年，充分发挥自身IT企业起家的优势，构建数字化平台，将每户的前端数据如户型、客户需求与后端生产实时连通，实现供应商往供应链的转化。目前公司软装配套率接近95%，远高于行业平均数30%，整装战略下，公司将继续打通产业上下游，实现软硬一体化、一站式服务，依托一线城市的品牌优势和二手房高存量市场，描绘设计-生产-装修一体化蓝图。

投资建议：公司自营整装已经打通，短期内看好公司通过自营整装及经销商整装化策略突破，中长期看整装云会员企业快速放量。公司根植整装赛道，策略战略清晰，经历渠道调整后，业绩有望迎来边际改善。我们预计2020-2022年公司实现EPS 0.53、3.01、3.80元，对应PE 149、26、21x，维持“强烈推荐”评级。