上汽集团—全面分析

上汽集团(600104)：每股净资产 20.3元，每股净利润 3.08元，历史净利润年均增长 33.69%，预估未来三年净利润年均增长 -2.4%，更多数据见：上汽集团600104核心经营数据

上汽集团的当前股价 20.61元，市盈率 8.27，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 108.54%；20倍PE，预期收益率 178.06%；25倍PE，预期收益率 247.57%；30倍PE，预期收益率 317.09%。

上汽集团

一、企业分析

1、行业所处阶段

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汽车市场寒冬凸显了机遇的可贵，考验着车企的韧劲，也让车企在磨砺中积蓄着变革的力量。从中国市场来看，为了对抗疫情给市场造成的冲击，自2016年开始退坡的新能源汽车补贴政策，近期又现回温迹象，自下而上又自上而下，共同推行。在国家层面，包括财政部、工信部、商务部在内的多个部门，相继发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》与《统筹推进商务系统消费促进重点工作的指导意见》等政策，做出具体的补贴安排。

2020年4月23日发布的《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》中提出，将原定2020年底到期的补贴政策合理延长到2022年底，并且大幅平缓了补贴退坡力度和节奏。与以往每年都大幅提高技术标准相比，今年将保持动力电池系统能量密度等技术指标不作调整。不过，新规在延长补贴期限的同时，也为未来逐步退出埋下伏笔：首次设置了年度补贴数量上限200万辆。

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同时，我们通过汽车行业上汽集团的2019年年报的表述，可以看到其中进一步佐证了目前经济环境下行和市场增量放缓的大环境下，中国汽车开始了新阶段，随着疫情带来的影响逐渐消退，汽车需求量势必反弹。从国际汽车产业发展趋势看，电动化是转型升级的方向，欧美等汽车发达国家都在加大支持力度，中国有必要延续对新能源汽车的财税政策支持，保持良好的发展势头，提升产业竞争力。同时，不断地推进“新四化”战略，坚持创新，加快业务转型升级，赋予了这个行业新的机遇与挑战。

2、行业市场规模

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2019 年全球汽车行业普遍遇冷，国内汽车市场受经济增速下行和行业政策因素的叠加影响，延续了 2018 年下半年以来的低迷走势，而且整体跌幅进一步扩大。全年国内市场销售整车 2590.5万辆，同比下降 8.0%；其中，乘用车销售 2154.9 万辆，同比下降 9.1%，商用车销售 435.6 万辆，同比下降 2.2%；新能源车市在购置补贴退坡后也出现阶段性调整，全年销售 120.4 万辆，同比下降 1.3%。虽然 2019 年国内车市寒意更浓，但乘用车消费升级的趋势机遇依然明显，东部沿海及中西部区域市场的汽车消费仍总体稳健，商用车重卡市场在基建和治理超载带动下继续保持增长。车市寒冬凸显了机遇的可贵，考验着车企的韧劲，也让车企在磨砺中积蓄着变革的力量。

面对国内车市的超预期下行，2019年上汽集团实现整车销售 623.8万辆，同比下降 11.5%；其中，乘用车销售 537.8 万辆，同比下降12.7%，商用车销售 85.9 万辆，同比下降 3.4%。为应对车市寒冬，上汽集团积极抢抓新能源车市和海外市场的结构性机遇，全年实现新能源车销售 18.5 万辆，同比增长 30.4%，继续保持较快增长势头；实现整车出口及海外销售 35 万辆，同比增长 26.5%，在全球贸易局势恶化、全国整车出口普遍下滑的背景下，上汽集团整车出口逆势增长，出口销量继续排名全国第一。2019年上汽集团实现营业总收入 8433.24 亿元，同比下降 6.53%；实现归属于上市公司股东的净利256.03 亿元，同比下降 28.90%。

3、行业竞争格局

从全球新能源热销榜前十的品牌情况来看，中国品牌有比亚迪、北汽新能源、上汽集团和吉利汽车四家，美国品牌虽然只有特斯拉一个，但其凭借2019年367820辆的市场表现，力压全球新能源老大比亚迪，成为全球新能源汽车的销量新科冠军。另外德系有宝马和大众两款入选，日系品牌则有日产和丰田两个品牌，韩系的现代也进入了榜单前十。

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2019年，上汽集团整车出口及海外销售35万辆，同比劲增26%，占比高达中国车企海外总销量的33%，可以说，“海外每卖出3辆中国车，就有1辆是上汽车！”上汽集团连续4年蝉联海外销冠已成定局，全球化持续提速。近期，人民日报发布“2019中国品牌发展指数100榜单”，上汽集团位列第三，成为排名前十的企业中唯一汽车制造厂商，靠实力“打榜”。

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4、企业护城河

1）无形资产—研发技术

公司已建立起全球联动的自主研发体系，自主创新能力以及合资企业的本土化研发水平国内领先；新能源汽车自主掌控核心技术，互联网汽车研发和产品应用全球领先，智能驾驶关键技术领域全面布局，移动出行服务、汽车金融服务、汽车产业链服务等领域创新能力突出，业务规模和服务能力处于国内行业领先地位。

2）成本优势—销售网络

上汽集团是国内汽车产业链布局最完整、体系综合实力最强的汽车企业，并且瞄准汽车行业发展新趋势，推进实施“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的“新四化”发展战略，在新能源汽车、智能网联汽车、移动出行服务等核心技术关键领域进行了全面布局，并努力将创新技术优势向海外溢出实现差异化竞争，通过整体协同、四化融合，加快构建面向未来、具有全球竞争力的业务生态体系。

上汽集团整车产销规模多年来一直保持国内领先，产品覆盖各主要细分市场，生产制造基地全国布局，销售服务网络点多面广，有利于公司持续提高市场影响力和对用户需求的快速响应能力。

强大的产业链和销售网络，都为上汽带来了成本方面的优势。

5、企业团队

以上是根据2019年上汽集团公布的年报中所知的上汽集团的核心团队成员，可以看到其领导班子底蕴丰富，高层领导人员基本40岁以上，学识丰富且有着多年领导经验。值得一提的是，2019年7月，上汽集团发布公告，宣布了新一届的人事任命。原公司董事、总裁陈志鑫因为达到退休年龄，已递交辞职申请，请求辞去公司董事、董事会战略委员会委员、总裁职务。公司副总裁王晓秋担任公司总裁，任期与本届董事会任期一致。王晓秋已经在上汽集团任职多年，作为一名老将，他在上汽乘用车的业绩非常瞩目。他曾在2016年带领团队推出了首款互联网汽车——荣威RX5，由此开启了上汽乘用车新能源和互联网汽车并行的发展道路。

近年来，王晓秋“掌舵”的上汽乘用车板块增长迅猛，为上汽集团整体销量提升贡献极大。在美国《财富》杂志7月22日公布的2019年世界500强排行榜中，上汽集团以2018年度合并报表1363.925亿美元的销售收入名列世界500强第39位，在中国汽车企业中排名第一。

今年上半年，上汽集团在车市持续下行的不利形势下，如何继续保持领先优势，同时推进战略转型，实现上汽集团自主品牌的全球化，是上汽集团面临的重要课题。预计2019年全年销量或下滑7%，而这个对于新上任的王晓秋来说是一个巨大的挑战。如何面对上汽集团近14年来销量的首次下降，如何在车市遇冷的情况下，将集团维稳、向上发展，这将是王晓秋出任上汽集团总裁面临的最大难题，接下来就要看王晓秋以及新一轮领导班子的表现了。

6、企业文化

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愿景：倾力打造富有创新精神的世界著名汽车公司，引领未来汽车生活。

建设成为世界著名汽车公司，是我们矢志追求的战略目标。所谓世界著名汽车公司，“世界”体现了我们要集成全球资源、开拓全球市场的雄心；“著名”体现了我们要加快建设强大的自主研发能力，作为自主品牌、集团品牌的有力支撑；要以优异的经营业绩和高度的社会责任感，持续获得公众的认可与尊重；“汽车公司”，体现了今后一段时期，集团还将围绕汽车产业链，进行战略布局与业务开拓。同时，上汽要建设的世界著名汽车公司，其最本质特征是“富有创新精神”，也就是创新型企业。此外，“引领未来汽车生活”是体现上汽要成为广大用户的最佳生活伙伴，向社会提供全面优化的出行解决方案，努力实现“人-车-社会”和谐共处。

使命：坚持市场导向，依靠优秀的员工队伍，持续创新产品和服务，为各相关方创造价值。

“坚持市场导向”是我们一切工作的出发点；“优秀的员工队伍”是我们干事创业的决定性力量；“持续创新产品和服务”是我们达成世界著名汽车公司战略目标的主要途径；“为各相关方创造价值”是我们所有努力的落脚点。其中，“各相关方”包括了用户、员工、股东、社会公众等利益相关群体。

价值观：诚信、责任、合作，创新、进取、梦想

“诚信、责任、合作”这一组词，体现了集团对上汽员工“为人”方面的期望。首先，我们的员工应该是一个诚信正直的人。其次，要勇于担当，富有责任感。再者，要有团队意识，善于和中外方伙伴们形成整体合力。

“创新、进取、梦想” 这一组词，体现了集团对上汽员工“做事”方面的期望。首先，我们的员工要有创新精神，既遵循客观规律，又不墨守成规，主动拥抱变革。其次，还要有积极进取、追求卓越的态度。最后，“梦想”一词的内涵更为丰富。从集团层面来说，我们要敢于追逐中国人的“汽车强国梦”，早日实现上汽建成世界著名汽车公司的愿景；从员工层面来说，我们鼓励并支持员工通过不懈努力与辛勤劳动，实现自身价值，成就个人梦想。

为顺应发展，谋求长远，上汽集团制订了中长期发展的战略定位，即“成为全球布局、跨国经营，具有国际竞争力和品牌影响力的世界著名汽车公司”；明确了转型方向，即“加快从主要依赖制造业的传统企业，转向为消费者提供全方位产品和服务的综合供应商”；以及创新发展战略的总体构思，即“围绕产业链部署创新链，重在向产业链两端加快延伸，加快创新、加快转型，着力提升产业链整体能级”。

在此基础上，以“创新”为核心的新愿景、使命、价值观应运而生。同时，考虑到集团现在60%以上的员工是80后，新的愿景、使命和价值观用更年轻化的语言，传递集团的企业文化。

二、资产负债表分析

1、总资产

上汽集团2015年-2019年总资产同比增长率分别为：23.32%、15.44%、22.5%、8.19%、8.5%。前3年可以看出公司处于快速扩张之中，成长性较强；近2年增速有所放缓，主要由于2018年行业整体进入寒冬期，国内汽车市场出现了自1990年以来的首次年度负增长。2019年汽车市场增速下行的情况持续低迷，未见好转，但上汽集团销量仍保持在全国第一。