涪陵榨菜社保基金+北上资金重仓上涨空间超15%

涪陵榨菜(002507)：每股净资产 3.53元，每股净利润 0.84元，历史净利润年均增长 33.13%，预估未来三年净利润年均增长 9.28%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据

涪陵榨菜的当前股价 27.96元，市盈率 36.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -41.19%；20倍PE，预期收益率 -21.59%；25倍PE，预期收益率 -1.98%；30倍PE，预期收益率 17.62%。

投资要点：

1、榨菜市占率行业第一，产品多元布局全国

2、盈利能力持续上升，2020年有望创历史新高

3、对比国外量价提升空间大，头部品牌具备先发优势

4、品牌、产品、渠道齐发力，共筑行业护城河

5、乐观目标价57.72元，上涨空间超15%

相关标的: 涪陵榨菜（002507）

一、榨菜市占率行业第一，产品多元布局全国

涪陵榨菜致力于榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售，主导产品为乌江牌系列榨菜,2019年榨菜、萝卜、泡菜分别占比86.07%、5.55%、6.36%。2019年公司在包装榨菜行业市占率为36%，排名第一。从区域分布来看，公司是唯一一家榨菜业务布局全国的企业，产品甚至远销海外。公司是机构扎堆重仓对象，去年三季度末，社保基金、中央汇金及众多基金均有持仓，北上资金持仓占流通股东第二位。

二、盈利能力持续上升，2020年有望创历史新高

2008-2019年公司营业收入期间复合增长率为15.14%，归母净利润复合增长率为29.92%。公司净资产收益率水平常年维持在10%以上，2017-2019平均净资产收益率为23.11%；近年来盈利能力呈现上升态势，2018、2019年毛利率达50%，净利率达30%。涪陵榨菜毛利率在行业处于领先地位，与调味品龙头海天味业相比也略胜一筹，但净利率和海天相比波动较大，机构分析是由于涪陵榨菜销售费用的投放拖累业绩，但渠道建设利好长期。机构一致预测其2020年净利润为7.51亿元，同比增长24%，盈利金额将创历史新高。

三、对比国外量价提升空间大，头部品牌具备先发优势

榨菜行业产业链清晰，涪陵榨菜在上下游均有较强议价能力。根据欧睿数据，2019年包装榨菜市场规模较2018年同比增长11.67%，预计到2024年包装榨菜行业零售额有望达到99.31亿元，未来5年复合增长率为8.23%。竞争格局方面，涪陵榨菜2019年市占率为36.41%，行业集中度持续提升，前五企业集中率提升到2019年的72.2%。我国国民饮食习惯和日韩相近，和日韩相比，中国榨菜市场在量价方面具有较大发展潜力。

四、品牌、产品、渠道齐发力，共筑行业护城河

公司重视品牌建设，品牌和产品在消费者中已经树立了广泛的知名度和美誉度。产品品类持续扩张，推出榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜等，与竞品对比价格领先。公司致力于推进“小乌江”向“大乌江”发展，产能利用率较高，预计2026年主力榨菜产能有望达36万吨。公司以经销为主，横向上，公司建立联销体，并积极开拓新零售渠道；纵向上，向县级市场进行渠道下沉。短期看，库存处于低位，2020年业绩确定性高；长期看，公司有较强提价能力和渠道力，未来5年市占率有望达到50%。