美亚光电(002690):每股净资产 3.31元,每股净利润 0.66元,历史净利润年均增长 20.16%,预估未来三年净利润年均增长 20.82%,更多数据见:美亚光电002690核心经营数据 美亚光电的当前股价 32.52元,市盈率 41.53,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 -46.11%;20倍PE,预期收益率 -28.14%;25倍PE,预期收益率 -10.18%;30倍PE,预期收益率 7.79%。 公司是光电识别技术行业龙头,目前主营业务为色选机、口腔医疗影像设备和工业检测设备,2019年营收结构分别为63%/32%/4%,2015-2019年,色选机收入占比从84%稳步下降至63%,口腔设备从9%提升至32%。公司具有自主研发的技术优势,1994年研制成功我国第一台国产化色选机,2008年研制成功第一台X光异物自动检测机,2012年研制成功第一台国产CBCT(三维数字化口腔CT)。 色选机业务:公司是国内色选机的龙头企业,国产色选机从21世纪初开始经过十余年发展已实现中低端产品的进口替代,公司国内市占率为36%,稳居行业第一。预计未来三年色选机业务保持平稳发展,增速10-15%。短期看国内行业内生增长有7%,南亚和东南亚等海外市场由于渗透率还较低,有较大成长空间,公司持续开拓海外销售拉动色选机业务增速;中期看点是品类延伸,从目前的大米、粗粮、茶叶用色选机向农副产品(坚果、玉米等)、环保回收(废塑料等)、矿产(矿石等)其他下游应用领域拓展以及国内高端市场渗透率的提升。色选机综合毛利率可稳定在50%以上,海外市场毛利率超过60%,随着海外销售占比提高,综合毛利率有上升趋势。 高端医疗影像设备业务:现阶段主打产品为口腔CBCT,种植和正畸正颌是CBCT应用最大的两个领域,分别占CBCT临床学科应用比例的40%及30%,这两个领域是中国牙科医疗领域最有发展前景的方向,当前仍处于初级发展阶段,市场空间巨大(市场之所以给与通策医疗近200倍估值,正是看好这两个领域的发展空间),CBCT在心脏CT、介入影像等领域也有应用前景。中国的口腔服务行业市场规模约为美国的七分之一,中国人均口腔消费支出仅为美国的3%,中国人口老龄化加速,口腔问题较为普遍,口腔健康意识逐渐觉醒等都将长期促进口腔消费的成长。2018年,CBCT在国内口腔医疗机构的渗透率约为10%,对比台湾地区民营口腔CBCT渗透率约40%,仍有很大提升空间。2016-2018年我国口腔机构数量增速为9%,未来医疗机构数量增加叠加CBCT渗透率提高将推动行业快速发展,假设未来口腔机构数量增速为9%,渗透率每年增加3%,未来5年CBCT需求增速有望在20-25%。公司自2012年推出CBCT后,主打民营医疗机构,另一家国产品牌北京朗视主打公立医院,高端被德国芬兰等几家外资品牌占据,2014-2019年的年均收入复合增速达到58.53%,至2020年5月已累计全国销售超过6000台,市场竞争力强。预计CBCT业务将保持30-45%的收入增速。中期看,公司有横向拓展空间:一是以CBCT为基础扩展口腔医疗设备,如2020年口腔数字印模仪取得医疗器械注册证,用于种植牙数字化诊疗的椅旁修复系统有望近期上市;二是积极向其他专科领域进行延伸,2020年已获批将CBCT应用领域从口腔扩展至耳鼻部。 公司的投入资本回报率ROIC常年在20%左右,轻资产运营模式,固定资产和无形资产占总资产比例仅为14%,在手资金和理财16亿,占比高达60%,营收规模的扩张无需投入很大的资本开支,商业模式优秀。应付账款基本与应收项目持平,产业链地位较高。无有息负债,高ROE基本由高净利率和适中的周转率带动。收入增速目前在20%左右,但未来存在加速的可能。公司CBCT等设备采用预订销售模式,观测其合同负债变化情况可判断未来一年的收入情况,20Q3合同负债为7925万元,同比增长达60%,这与公司在接待调研时披露的20年几次展会上的订单数增长大致吻合。 理论上,股票的稳态估值水平由ROIC和收入增速驱动,维持高ROIC要更为困难,也是估值水平的锚,公司的ROIC维持稳定,如果扣除冗余现金后真实ROIC更高。伴随未来收入增速加速,公司的估值水平有望进一步提升。 20年色选机海外销售和国内CBCT销售受到疫情影响较大,导致Q3收入零增长,但根据CBCT订单情况,预计20年收入有望实现10%增长,21年则恢复增长并有望提速。预计20/21/22年净利润为6亿/7.8亿/10亿,给与21年50倍PE对应目标市值390亿元。 牙科领域A股上市公司较为稀缺,有医疗服务的通策医疗,牙科材料的国瓷材料和正海生物,医疗设备仅有美亚光电。公司的财报一贯扎实优秀,经营模式优秀,市场空间巨大且具有发展的确定性,可长期享受估值溢价,当前300亿市值远未触及成长天花板。目前,股价从历史高点回调接近20%并在年线附近企稳,建议关注。 $美亚光电(SZ002690)$ 作者:帕西伐尔原文链接:https://xueqiu.com/3041950991/169193855 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 美亚光电投资建议 喜欢 (0)or分享 (0)