招商食品绝味食品两年开店确定性高估值回落择机布局

绝味食品(603517)：每股净资产 6.21元，每股净利润 1.56元，历史净利润年均增长 49.35%，预估未来三年净利润年均增长 21.52%，更多数据见：绝味食品603517核心经营数据

绝味食品的当前股价 46.9元，市盈率 37.19，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -36.05%；20倍PE，预期收益率 -14.73%；25倍PE，预期收益率 6.59%；30倍PE，预期收益率 27.91%。

前期快涨后资金分化，叠加疫情反复的担忧，绝味股价出现回调。考虑到绝味在疫情反复区域门店较少，并且主要集中在劳务输入的高线城市，可能承压的枢纽店占比不大，预期不高，总体评估疫情反复对绝味基本面影响有限。展望21年，两年开店保障业绩。长期来看，绝味围绕美食生态圈，投资整合、赋能发展经验不断积累，平台化价值凸显。近期回调中，估值逐步回落到合理位置，重申“强烈推荐-A”评级。

报告正文

前期快涨后资金分化，叠加疫情二次发酵的担忧，回调中布局机会显现。一月份以来绝味股价表现强势，快涨后部分资金获利了结，导致近期股价补跌。另外，市场担忧疫情二次发酵，导致人口流动降低，门店模式的绝味受到影响。我们认为疫情虽有不确定性，但大概率好于去年。我们判断除了交通枢纽店可能承压，其他门店总体受影响不大，同时绝味19-20两年新增开店保障业绩，下跌中估值回落，布局机会再次显现。

疫情反复对基本面影响有限，看好龙头应对能力。目前疫情再笼疫情迷雾，但是我们判断绝味基本面受影响有限：1）从门店布局来看，绝味在辽宁、北京、河北、黑龙江疫情反复省市门店数总体不多，门店主要分布在在华东、华南、华中等地，而且是劳务输入的高线城市。因此若疫情紧张，返乡人口流动下降，绝味受冲击不大。2）从门店类型来看，绝味以社区门店为主，高铁、机场等高势能门店受疫情影响可能承压，但绝味高势能门店占比相对有限，并且高势能店截止20Q4本身恢复性也较弱，所以本身预期也不高。3）即使疫情二次发酵，严重程度大概率不会超过2020年，低基数下同店依然在恢复通道。2020年疫情期间，绝味逆势拿店、份额提升，我们继续看好龙头在外部迷雾下的应对能力和穿越周期的能力。

两年开店确定性高，21业绩有保障。20年疫情下基数较低，但开店步伐逆势加快，经过两年开店，伴随同店恢复，21年收入的确定性更高。公司内部致力于精细化管理和生产效率提升，同时20年Q1大力补贴经销商费用较高，展望21年业绩弹性有望恢复。

构建美食生态圈，平台价值凸显。旗下网聚资本围绕美食生态圈，投资和府捞面、千味央厨等轻餐饮或餐饮产业链公司，看好其专业的投资能力。绝味凭借日配到店的冷链供应能力赋能被投企业增长，提出生产、仓储、采购、销售、配送、信息化的“6共”体系。长线来看，绝味投资整合、赋能发展经验不断积累，与合作伙伴共同共建美食生态，平台化价值不断凸显。

投资建议：两年开店确定性高，估值回落择机布局，重申“强烈推荐-A”评级。前期快涨后资金分化，叠加疫情反复的担忧，绝味股价出现回调。考虑到绝味在疫情反复区域门店较少，并且主要集中在劳务输入的高线城市，可能承压的枢纽店占比不大，预期不高，总体评估疫情反复对绝味基本面影响有限。展望21年，两年开店保障业绩。长期来看，绝味围绕美食生态圈，投资整合、赋能发展经验不断积累，平台化价值凸显。近期回调中，估值逐步回落到合理位置，重申“强烈推荐-A”评级。

风险提示：经济波动消费低迷，部分市场同店增速放缓，海外业务发展不及预期

参考报告

1、《绝味食品（603517）—短看环比改善，长看管理溢价》2020-10-30

2、《绝味食品（603517）—收入转正业绩改善，开店加速潜力可期》2020-08-27

3、《绝味食品（603517）—以利聚义，克危寻机，重申“强烈推荐”》2020-04-30

4、《绝味食品（603517）—主业增长强劲，国际化正起航》2019-08-28

5、《绝味食品（603517）—产品创新，成本可控，稳增可期》2019-04-17

附：财务预测表

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。

附录：

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作者：杨勇胜-招商食品
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