从今年年初以来，尤其是5月份以来，以有色、钢铁为代表的周期股经历了一轮了不起的牛市，不少股票创出个股新高，如上图显示的赣锋锂业是我国锂电池原料的上游供应商，受益于锂价格高涨，其股价在今年屡创新高，几乎翻了2倍。那么什么是周期股，如何才能在周期股的投资中获取利益呢？让我们结合某基金经理的分析和自己的点评，一起来开启学习周期股投资方法的旅程。 什么是周期股 周期股没有一个绝对的界定。通常，周期股是指经营业绩和股票价格随着经济的波动周期出现涨跌波动的上市公司股票。虽然绝大多数股票会受到经济周期的影响，产生周期性波动，但是根据“牛鞭效应”，石油、煤炭、有色、钢铁、化工等上游大宗商品的价格，通常会首当其冲表现出更大的波动，这些行业中的上市公司的净利润波动更大，继而时常产生由大幅亏损到大幅盈利的周期性变化。狭义的，我们把这类型的股票成为周期股。 点评：牛鞭效应，英语“bullwhip effect”，又译作长鞭效应，是供应链管理中的术语，指的是由于下游需求的波动以不连续的方式呈现，比如一卡车一卡车的订货、一条船一条船的运输，从而蔓延到上游的供货商处形成的需求波动放大的效果。 周期股的灵魂：商品价格 大宗商品的价格是投资周期股的灵魂。原因是周期股往往处于整个产业链的上游，市场规模、市场份额与价格决定了其营业收入。而大宗商品行业往往是技术成熟的行业，成本项目几乎是透明与稳定的，在市场规模与市场份额不变的情况下，价格就成为了影响其利润的核心因素。分析大宗商品的价格不能只简单看宏观经济的大周期（这是学院派常常犯下的错误），还必须厘清与其相关的多重次级周期以及其他重要因素叠加的效果。需要特别注意的是，无论经济是扩展期还是收缩期，需求的变化一般是平滑的、连续的（即便是出现产品迭代的情况，新产品的使用、旧产品的退出都是一个渐进的过程），而供给的变化往往呈阶梯式跳跃（因为生产要素的形成往往是阶跃的、离散的）。例如，一家钢铁公司因不堪亏损关闭几个高炉，每年会减少钢铁供给数百万吨。当供给端的变化幅度超过需求端，即使在经济收缩和需求下滑期，大宗商品也会出现阶段性供不应求，那时候，价格将出现逆周期性的大幅上涨，反之亦然。 点评：看宏观经济景气与否是大多数投资者都会做的事情，大致的逻辑是，经济复苏，需求增大；经济衰退，需求萎缩。基本上这个逻辑没有太大的问题，但是价格不是由需求简单决定的，供给是价格这枚硬币的另一个面，不可不察。 如当前中国经济在2007年下半年以来，经历了“L”形的下行，现在仍然处于经济状况并不太好的时期。但是在这样的大周期中，其实有着小的周期。自2016年开始的供给侧改革和更早一些时候的“一路一带”设想，渐渐的显示出它的具体形式，预示经济运行状况的指标PMI指数也呈现出了相应的变化： 也就是说，在整体经济处于不太理想的大环境中嵌套了一个小的复苏周期。这是本轮股市上涨的核心驱动因素之一。也正是如此，随着8月份公布的各项数据指标不达预期，大家担心本轮复苏到此为止，因此股票市场出现了主题概念“一日游”的见顶信号。 周期股的周期：持续性 阶段性供求失衡持续的时间也是另外一个重要的因素，它决定了周期存续的长短。考虑到需求变化是缓慢的平滑的，阶段性供求失衡持续的时间往往取决于产能的阶梯变化周期，如新产能的建设周期，已有产能的生命周期等。同样以钢铁生产为例，如果原有产能都充分利用，新建一个5000立方米左右炉容的高炉，最少需要两年才能点火，另外还需要两三个月完成生产爬坡，如果是停产的高炉恢复生产，照样需要等待数月甚至半年的观察决策、人员准备、流动资金筹备、原料采购以及点火与生产恢复等较长时期。 点评：本轮周期股的小牛市，在供给方面的驱动是供给侧改革与严格的环保政策去掉低端产能。因为供给偏紧，促使了大宗商品的价格上涨。整体上，市场格局往有利于上游大宗商品生产商，有利于国有上市公司的方向运动。如今年煤炭、钢铁行业的雄起，核心的逻辑就在于此。至于需求方面，虽然上边我们提到，这是一个大的低迷周期中叠加的小的复苏周期，但是就目前来看，我们仍然不能确定需求端是否真正的改善。因为经济复苏，需求增强，需要一个过程由下游行业向上游行业传导。这个过程需要不断的被验证。这也是到目前，周期股还能不能继续往上走的核心问题。如果需求端能够持续改善，目前那么持有周期股就是有逻辑支持的。否则周期股就到了一个短期顶点，卖出才是正常逻辑。 不可言状的库存 库存驱动是另外一个重要的因素。常见的逻辑是，库存能够起到平抑价格波动的作用。这是供应链管理者秉持的信仰。但是，实际情况是大宗商品的库存不仅不能促进供给平衡，反而会延长失衡时间，并导致价格产生更大波动。当大宗商品供不应求，商品价格上涨，产业链上的商家就会发现加大库存就能轻易盈利。于是，他们加大贷款，增加不必要的库存，甚至有产业链之外的商家都加入投机的行列，从而进一步加剧了供不应求的情况，致使商品价格上涨到不可思议的高位。反之，当商品供过于求，价格下跌时，产业链上的存货便成了烫手山芋，尤其那些用贷款购买的存货，在利息和仓储成本的压力下，会被不计血本地抛售，这样不但加剧了供过于求的状况，甚至会使商品出现跌破生产成本的现象。“贵上极则反贱，贱下极则反贵”。周而复始，无穷尽也。 点评：本年度“妖股”方大碳素，是一个受益于库存驱动的典型。 当一开始供给侧改革从一个计划变成具体的措施时，它对于市场的影响就已被密切的关注。国家发展改革委5月18日上午召开定时定主题新闻发布会公布如下：根据国务院部署，今年1月，钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议组成12个督查组，赴全国30个省（区、市）和新疆生产建设兵团开展了专项督查，共核查钢铁企业228家、煤矿150个。从督查情况看，2016年全国共淘汰400立方米及以下高炉39座、落后炼铁产能677万吨，30吨及以下转炉和电炉71座、落后炼钢产能1096万吨。关闭退出30万吨以下规模的小煤矿约……各地区要在6月30日前彻底取缔“地条钢”，并于7月底前组织验收，形成总结报告，上报国务院。 伴随着钢铁行业去产能的是价格的稳步上升（由工业品出厂价格指数PPI反映）： 投资者认为正反两个因素叠加，必然刺激大量的钢铁企业进行技术升级，将不合格的高炉升级为电炉。由此带动市场上碳素（制作电炉的原料之一）价格迅速上涨。方大碳素因此获益。随着碳素价格上涨，产业链上下游，甚至非产业链机构都在大量囤积碳素，进一步刺激了碳素价格的暴涨，从而为“妖股”的形成提供的“合法逻辑”。当然我们也可以在此做一个大胆的预测，随着高炉变电炉的逻辑被部分证伪，碳素价格见顶，囤积商必然会大量出货，后期碳素价格将会暴跌，方大碳素如果没有其他的“合法逻辑”支撑其股价，则暴跌可期。 总结 虽然影响大宗商品价格的因素包括全球政治、经济、金融、科技、能源、生态等，但是分析的关键在于阶段性的供给、需求和库存三要素，以及其对应的时间周期。在大宗商品价格低迷的时候买入对应的周期股，蛰伏以等待价格上升时上市公司盈利改善带来的投资收益，在上市公司利润兑现的时候卖出（此时往往价格已高，库存饱满），这就成了周期股投资的反周期方法。为了节约资金，减少无效配置，投资者进一步关心的是买入的时机与卖出的价格。而这些问题涉及到对于大宗商品价格预期的判断以及周期股的估值等，我们会在今后陆续讲到。 我们了解了什么是周期股，以及一般性周期股的投资方法。回到本文的开头，具体的说，赣锋锂业的上涨逻辑在哪里呢？ 需求上： 1. 经济短期复苏，给予股票市场向上的基本人气； 2. 特斯拉为代表的新能源汽车（尤其S3大众型号的推出）形成了锂电池材料的放量需求预期。 供给上：新产能的形成的放量需要1-2年的时间，盐湖提锂技术尚不成熟，形成了赣锋锂业在整个新能源产业链上的优势窗口期。 以上，供给和需求两个方面的因素外加1-2年的时间窗口，使得赣锋锂业获益于新能源汽车的兴起，促使市场给予了它较高的估值。 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 半山火：如何投资周期股 喜欢 (0)or分享 (0)
