财报解析京东方A 的神话与狂想到底是否具备价值?

京东方A(000725)：每股净资产 2.49元，每股净利润 0.1元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 39.08%，更多数据见：京东方A000725核心经营数据

京东方A的当前股价 4.25元，市盈率 77.5，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -5.05%；20倍PE，预期收益率 26.6%；25倍PE，预期收益率 58.25%；30倍PE，预期收益率 89.9%。

2021年1月31日，京东方A发布了2020年度业绩预告：

业绩预告显示如下数据内容：

2020年度归属净利润同比增长150%-166%达到48亿元-51亿元，扣非净利润为盈利25亿元-28亿元，基本每股收益EPS为0.12元/股-0.13元/股。

在该业绩预告发布后的第一个交易日2021/2/1，开盘价为6.25，最高价为6.29，最低价为6.05，收盘价为6.23，涨幅为0.81%。

主要会计数据和财务指标

打开2019年年度报告，我们首先看到的是主要会计数据和财务指标：

从上述信息中我们可以看到，营业收入同比增长19.51%，归属净利润同比减少44.15%，归属扣非净利润同比减少176.88%。在营业收入大幅的增长的同时利润的表现不够好，这个需要我们具体关注利润表中的具体情况。

经营活动现金流净额微增1.55%，基本每股收益直接减半，加权平均净资产收益率比往年低1.84个百分点。虽然净利润大幅下降，但是经营活动产生现金流量净额微增，说明企业虽然利润为负，但是有着足够的现金流量流入，这对于公司来说是个优点。

总资产和归属净资产增长分别为11.97%和10.72%，说明公司正在大幅的进行投资扩产，需要我们重点关注资产负债的具体情况。

我们可以通过以下两图像了解2010年度至2019年度的EPS和ROE数据：

基本每股收益EPS除了在2010年为负值以外，在最近九个年度全部为正值，但EPS的绝对数值偏小，这需要我们结合整个公司的发展来进行详细的分析，而不能单纯因为看到EPS绝对数值很小而轻易作结论。

净资产收益率ROE与EPS的变化大致相仿，在2010年度ROE数值为负数，在最近九个年度中ROE数值为正。按照作者本人的选择方法来看，该公司的ROE数值并不符合理想目标，但是还是同上文所说一样，要根据公司的具体情况进行分析。

合并利润表分析

1.营业总收入

从上图中我们可以看到，营业收入整体上处于一种上升趋势，同比增长率变化幅度较大，其中2012年度的增长幅度最大达到102.27%，在2019年度营业收入达到了116.06亿元，增长幅度为19.51%，我们可以从2019年年度报告看到分季度数据：

我们可以看到该公司营业收入上各季度的差异不大，营业收入平均分配在各季度之中。

接着看营业收入的各行业和地区的数据：

营业收入占比中，端口器件的贡献的营业收入比例最大达到97.75%，因此应该重点关注端口器件产品的产销情况。

我们还注意到中国大陆地区所占营业收入达到了51.22%，比去年同期有较大的提升；亚洲其他地区所占营业收入为38.80%，比上年同期有所下降。由于亚洲其他地区所占营业收入比重相对较多，因此也应重点关注亚洲其他地区的市场情况。

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2.营业总成本

我们可以看到营业总成本整体处于一种稳定的上升趋势，其中营业成本所占比例最大，管理费用保持相对稳定，在最近几个年度研发费用不断增多。

营业成本的具体情况如下所示：

我们可以看到端口物件产品的毛利率为13.11%，该行业的毛利率相较于食品行业等其他行业来说毛利率相对较低，营业成本的比重较大，我们同样注意到在营业收入增长22.83%的情况下，营业成本增长了31.54%，营业成本的幅度超过了营业收入的增长幅度，在后期应该关注营业成本的控制情况。

在各项费用中，管理费用占据的比例由最大逐渐缩小，销售费用占比基本上维持在一个稳定的比例，财务费用在最近五个年度中也占有一定的比例，在最近两个年度中出现了大比例的研发费用，这对于企业来说是一件好事。

管理费用

销售费用

财务费用

2019年度与2018年度财务费用相比较而言下降，主要是报告期内公司偿还账面可换股的债权，财务费用降低。

研发费用的大幅增长需要重点关注，于是从年报中找到以下重要信息：

公司研发投入具体情况表

研发费用大幅增加主要是随公司研发力度加大相应增加。

我们还注意到年报中有以下信息：

根据财政部、税务总局和科技部财税〔2018〕99 号《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，为进一步激励企业加大研发投入，支持科技创新，企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日期间，再按照实际发生额的 75%在税前加计扣除。

这对于企业来说增加研发费用不仅可以提升本身的技术能力，在该政策之后可以进行相应节约税收。

3.其他经营收益的相关重要科目

之后我们将关注其他经营收益，重点科目为公允价值变动收益、投资收益、对联营企业和合营企业的投资收益、资产处置收益、其他收益等。如果上述几个科目中出现较大的数额，则需要在财报中查找详细的内容。我们可以查看在最近几个年度中，该公司的以上科目没有较大的变动。

在进行上述步骤之后，我们便可以得到营业利润一栏，在此还需要关注营业外收入和营业外支出的数目，一般经营良好的企业且业务活动没有重大变化的营业外收支一般会保持在一个相对稳定的水平。我们也同样观察到本公司的营业外收支也十分稳定。

4.利润指标

我们对三个利润的指标进行比较，并作出如下图表：

我们可以看到销售毛利率在最近几个年度中维持在20个百分点左右，但是营业利润率和营业净利率就表现得不够好。不过即使利润指标表现得不够优秀，但是有足够的现金流量支撑也是可以说明企业的优势。

接下来我们看一下营业收入和净利润的质量，是否有足够的现金流量支撑：

我们可以看到营业收入和销售商品、提供劳务收到的现金基本上重叠，且在最近几个年度中销售商品、提供劳务收到的现金高于营业收入，说明营业收入基本上有充足的现金流入支撑，营业收入质量较高。

我们可以看到经营活动产生的现金流量净额远远高于净利润的数额，持续高于净利润其实可以说明该公司的产品具有很强的优势，而且在整个产业链中议价能力很强，如果这种现象持续存在，则可以为股价上涨提供一个强有力的动力源。这也就是上文中一直在强调的不能仅关注个别指标的绝对数值变化，而应该具体分析企业的情况。

下面接着说资产负债表和现金流量表。

合并资产负债表分析

我们先从资产负债表的资产端开始，分别从流动资产和非流动资产入手：

我们可以看到流动资产周转次数在不断上升，对于企业来说是一个好现象，公司的销售能力很强提供了足够的营业收入，而且对于资金的利用效率很高，这也印证了上文中我们所说的该公司在上下游产业链中的地位。

从流动资产堆积图中我们看到，货币资金科目占据了绝大部分，说明企业账上有着足够的资金可以进行扩大再生产以及提高研发投入，同时也要关注公司对货币资金的利用，过大的货币资金需要公司最大程度提高资金使用效率。应收票据及应收账款科目也占有较大的比例，投资者应当关注该科目的相关会计政策。

非流动资产周转次数虽然有波动，但在最近几个年度中基本维持在一个稳定的数值，说明公司的非流动资产相对于营业收入保持同步稳定。

在非流动资产堆积图中我们可以看到，整体上非流动资产呈现一种上升的趋势，并且在最近两个年度中在建工程科目呈现明显的扩大状态，固定资产和在建工程共同构成了非流动资产的主要组成部分。

我们可以使用占比图探究具体的占比情况：

我们可以清楚的看到在建工程科目和固定资产科目占据了巨大比例，我们应该关注固定资产的相关折旧会计政策。

再从资产负债表的负债端进行观察，分别观察流动负债和非流动负债：

流动负债整体上呈现一种上涨的趋势，其中我们可以看到应付票据及应付账款数额较大，投资者应当关注相关会计政策情况以及坏账情况。

从占比图中我们可以看到应付票据及应付账款科目、其他应付款合计和一年内到期的非流动负债科目占比较大。

非流动资产同样也呈现出一种上升的趋势，我们观察到长期借款占据了绝大部分，我们可以从年报中找到具体的长期借款情况：

接下来看非流动负债占比图：

我们可以看到长期借款科目、其他非流动负债科目和应付债券占据了一定的比例，与堆积图所得出的结论一样，应当关注长期借款科目的变动。

之后进入偿债能力分析：

我们可以观察到资产负债率在十年中呈现一种微弱上升的趋势，在最近几个年度中资产负债率保持一个相对稳定的状态，基本维持在60%。我们同样关注到TCL科技000100的资产负债率为66.52%，其资产负债率长期高于京东方（下图为TCL十个年度资产负债率）

三个短期偿债能力指标的数值相对来说比较优秀，流动比率和速动比率基本上维持在1以上，短期偿债能力指标满足需求。以速动比率为标准，我们观察到2019年度京东方A的速动比率为1.17，而TCL科技的速动比率为0.99，TCL科技的速动比率变化如下所示：

长期偿债能力指标中，我们同样采取三个数值的比较，其中息税折旧摊销前利润/负债在最近几个年度维持在0.1-0.15这个区间之内，，我们通过经营活动现金流量净额/带息债务可以比较京东方A和TCL科技的相关情况可以看到：

经营活动现金流量净额/带息债务这一指标中TCL科技略逊色于京东方。

合并现金流量表

我们可以看到经营活动现金流量净额在最近几个年度中处于正值，且在最近三个年度中均超过了20亿元；投资活动现金流量净额长期为负，说明公司在不断地加大投入，扩大生产；筹资活动现金流量净额长期为正，说明公司在进行大量的筹资活动并用于生产。三项目总体状况反映出企业有着良好的发展前景，而且正在进行大量的投资活动，不断提高自己的市场份额。