招商食品涪陵榨菜Q4业绩高增看好收入提速

涪陵榨菜(002507)：每股净资产 3.53元，每股净利润 0.84元，历史净利润年均增长 33.13%，预估未来三年净利润年均增长 9.28%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据

涪陵榨菜的当前股价 27.96元，市盈率 36.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -41.19%；20倍PE，预期收益率 -21.59%；25倍PE，预期收益率 -1.98%；30倍PE，预期收益率 17.62%。

涪陵榨菜发布2020年度业绩快报，公司Q4收入同比增长23.15%，归母净利润同比增长87.54%，业绩超预期。我们认为公司21年高增长目标驱动下，渠道深挖及费用投入将不断为公司打开空间，做大市场的同时提高份额。低库存、顺周期的背景下看好收入中枢的不断提速。投资建议：当前位置下估值仍处于安全边际内，属于安全性较高的标的，全年业绩或有高弹性，建议逢低布局！我们上调20-22年EPS为0.97、1.07、1.33元，维持“强烈推荐—A”评级。

报告正文

事件：涪陵榨菜发布2020年度业绩快报，公司全年营业总收入22.73亿元，同比增长14.25%，归母净利润7.77亿元，同比增长28.42%。其中：20Q4收入4.74亿元，同比增长23.15%；归母净利润1.63亿元，同比增长87.54%，业绩超预期。

Q4收入增速不减，费用效率显著提升。公司20Q4收入增长23.15%，环比提升7.3pct，并按照惯例在12月中旬关账清库存，为在今年更好的轻装上阵。公司四季度业绩大增87.54%，一方面有19年低基数因素，另一方面也是公司费用合理投放，效果提升带来的费用率同比大幅下降所致。

1月订单火爆，Q1预计高增。从渠道调研了解到，公司1月打款增速较高，其中包含了部分2月春节备货的量。一季度整体在低库存水平下，渠道信心较足。从春节期间市场的良好动销以及经销商备货热情上看，我们认为公司Q1存在超额完成目标的可能。

全年展望：低库存模式，高目标驱动。公司当前渠道库存管理良性，维持低库存运行，渠道利润相对合理，可以有效降低业绩波动，保证业绩的持续性。21年公司给到收入端的增长目标较高，彰显出公司经营上的信心。渠道方面，公司将继续加强渠道建设，开发餐饮、外卖、电商等多渠道渗透，深挖市场空间。费用方面，公司将持续高费用投入策略，通过央视、梯媒、互联网等广告方式，以及终端展示来加大对于品牌影响力的塑造，同时加大业务人员的激励水平，力争高目标的顺利达成。高费用、高目标模式下，我们认为收入有向上空间，但利润不宜有太高预期。

投资建议：渠道品牌双发力，收入中枢再提速，合理估值下看好公司全年维度业绩弹性，维持“强烈推荐-A”评级。公司渠道做深做细，改善效果已见成效，品牌做强做大，形成消费转化，预计收入端效果逐季显现。公司整体经营向好，各层级动力强，在低库存、顺周期的背景下，收入中枢有望再提速。当前位置下估值仍处于安全边际内，全年业绩或有高弹性，建议逢低布局！我们上调20-22年EPS为0.97、1.07、1.33元，维持“强烈推荐—A”评级。

风险提示：经济低迷消费走弱，上游成本波动

参考报告

1、《涪陵榨菜（002507）—积极建设来年，建议逢低布局》2020-12-03

2、《涪陵榨菜（002507）—Q3平稳过渡，蓄势以待明年》2020-10-22

3、《涪陵榨菜（002507）—战略明晰优势强化，潜力有望激发》2020-08-31

4、《涪陵榨菜（002507）—业绩如期高增，定增彰显信心》2020-08-21

5、《涪陵榨菜（002507）—稳步复苏改善，关注业绩弹性》2020-03-17

附：财务预测表

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。

附录：

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