14年某人对长江电力的分析

长江电力(600900)：每股净资产 6.6元，每股净利润 1.03元，历史净利润年均增长 13.6%，预估未来三年净利润年均增长 0.71%，更多数据见：长江电力600900核心经营数据

长江电力的当前股价 17.07元，市盈率 16.67，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -7.75%；20倍PE，预期收益率 23.0%；25倍PE，预期收益率 53.76%；30倍PE，预期收益率 84.51%。

朋友们的讨论很有意义，其实二十年后，长江电力现在的这四个水电站折旧就基本摊销完了，银行贷款也早就还清，每年的两千亿度电的售电收益就绝大部分是净利润，每股收益多少自己算。现在国内发电企业在国外建电站一般也是要三十到三十五年的运行效益，三十五年后给开放所在国，三十五年就效益非常可观了。

@技术分析是伪科学:

很多人说长电盘子大，成长性不高，对此我很不赞同，长电的成长性主要表现在以下几个方面：

1.大股东未来资产的注入，溪洛渡，向家坝资产刚刚注入，目前三峡集团正在开发乌东德、白鹤滩电站，两个电站加起来相当于又1个三峡，毫无悬念，两个电站开发完后肯定是要注入长电的，到时候长电的盈利将进一步得到大幅提升。乌东德、白鹤滩开发完后，下一步应该是会开发雅鲁藏布江，雅鲁藏布江大拐弯处预计开发的墨脱电站装机容量为4000多万千瓦，相当于2个三峡，想象空间巨大。

2.国外业务的扩展：今年三峡集团在俄罗斯签的水电项目已经给了长电，目前三峡集团大力扩展国外业务，作为三峡集团的唯一资本运营平台，长电在未来必然会随着三峡集团的发展逐渐走向国外，不断进行国外股权投资与及电力生产管理和技术输出。

3.核电的发展：长江电力参股了中核，中广核，上海电力，湖南桃花江核电项目，中核霞浦核电有限公司，可以说是一个很纯正的核电概念，公司在未来的核电发展必然能够占据一席之地。

4.资本运作：长电的资本运作可以说是非常成功的，参股的上海电力，广州发展，湖北能源都为其带来了很大的收益。长电现金流充沛，在资本运作上拥有很大的优势。

5.电价提升预期强烈：电改的6个配套文件已经进入报批阶段，将于近期印发。根据今年10月公司公告，三峡电站平均上网电价0.26397，葛洲坝电站平均上网电价0.21431，电改实施后，长电电价应该有1毛以上的提升空间，增加的收入将全部为利润。

6.进入售电领域：随着电改的进行，长电必将进入售电领域，实现电能的自产自销，目前长电已与重庆当地合资成立两江长兴电力有限公司网页链接，与福能成立福建省配售电公司，两家公司的主要业务均为配售电。随着电改的进行，长电必然将在各地开展售电业务，分享电改的巨大蛋糕。

7.管理与财务费用的逐年降低：目前贷款利率处于下行通道中，随着利率的进一步下降与及贷款的逐渐清偿，长电的利息支出将逐年下降，大大减少财务成本。同时随着国企改革的进行，长电的管理变得更加精简，三公支出大大降低，管理成本亦将相应降低。

8.低负债率与及高现金流为公司的进一步发展提供了坚实的基础

9.四库联调带来的收益：随着溪洛渡向家坝的投产与及注入，长电未来将进行四库联调运行，这将明显提高水能利用率，增加公司发电量。同时，溪洛渡向家坝的注入也理清了财务关系，使得管理与财务成本降低。

10.固定资产折旧造成的隐藏利润：按照长电已经公告的资料，三峡固定资产主要包括大坝，水轮机，辅助建筑以及设备等等。其中的的两个大块是大坝和水轮机，它们的折旧分别是：大坝是45年，水轮机组是18年（其余的基本反应实际使用年限，具体看年报等公开资料）。而按照已经投入使用的大水电项目得到经验，大坝可以使用200~800年，水轮机组可以使用50年左右，一个很好的例子就是长电的葛洲坝电厂已经使用了20年，机组还可以满负荷的工作。这就得出一个结论：长电的折旧没有真是反应企业生产的实际运行成本！隐藏了利润。隐藏了多少？我还没很具体的算过，估计也算不了很精确。但可以毛估估一下：但按照重组说明书上推算，2010年除去投资收益，净利润大概是70亿，折旧有63亿，折旧几乎与净利润相等。大坝按最低的估计能使用200年，与会计处理折旧年限45年相比，隐藏了近80%，水轮机组实际使用50年与会计处理折旧年限18年相比，隐藏约65%，机组如果计提大修基金，实际机组的折旧也可以忽略。其余辅助资产等的按与设计年限一致。这样综合考虑，总体折旧隐藏应该超过50%。就按50%算的话隐藏的利润也有31.5亿，相对于70亿的净利润增厚45%。折旧算入成本是不用纳税的，而利润是要纳税的。所以，有人说“大型水电的折旧实际应该属于真实的利润”是有一定道理的，这个观点我是大部分赞成的。（以上这条引自乔家大院的博客网页链接）计提的固定资产折旧一般用于偿还贷款或投资，这将降低公司的财务费用。固定资产折旧提取完后，公司的利润将得到质的提升。

11.龙头效应：长电作为A股价值投资的标杆，世界一流的清洁能源公司，坐拥三峡电站，政治地位独特，股价上必然也必然应该显示龙头效应。目前国家大力发展清洁能源，水电作为最清洁环保的能源，将来必然会得到政策的扶持。

长电的风险主要在于长江流域来水的不确定性，2014年来水相对13年偏丰，很多人说川云公司注入不应该拿14年的财务数据来计算，问题是14年较13年偏丰的主要原因是13年属于枯水年，14年的来水似乎并没有比多年平均偏丰（没有查到具体数据，请数据帝提供)。来水的不确定性属于短期风险，从多年平均来看，不影响公司的成长性。