恒顺醋业(600305)：每股净资产 2.47元，每股净利润 0.31元，历史净利润年均增长 16.35%，预估未来三年净利润年均增长 16.16%，更多数据见：恒顺醋业600305核心经营数据 恒顺醋业的当前股价 19.26元，市盈率 61.37，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -60.5%；20倍PE，预期收益率 -47.33%；25倍PE，预期收益率 -34.17%；30倍PE，预期收益率 -21.0%。 本文来自方正证券研究所于2021年3月30日发布的食品饮料财报点评报告《恒顺醋业：Q4业绩释放积极转变信号，期待21年营销改革深化效果》。 薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004 刘洁铭 执业证书编号：S1220515070003 事件描述 公司发布2020年年报，实现营收20.14亿元 (+9.94%)，归母净利润3.15亿元(-3.01%)，扣非后净利润2.85亿元(+12.19%)，EPS 0.31元/股，每10股派发现金1.57元（含税）。 方正观点 1、20年顺利完成全年指引，21年目标稳中求进。全年调味品收入为19.39亿元，同比+12.76%，与扣非净利一起均达成全年12%增速目标。Q4调味品收入5.70亿元，同比+22.06%，净利0.84亿元，同比+13.80%，扣非净利0.79亿元，同比+11.85%。Q4调味品收入实现快速增长，顺利达成全年调味品收入增速12%目标，且非经常性损益带来的影响逐步减小。2021年公司提出调味品业务收入目标21.91亿元，同比增长13%，扣非净利3.22亿元，同比增长13%，相比20年略有提速，目标稳中求进。 2、料酒业绩表现亮眼，外围市场加速成长。从品类上来看，公司全年醋、料酒分别实现营收13.42亿元、3.15亿元，同比增速为8.92%、28.57%，Q4增速分别为16.86%、32.98%,醋产品中，全年黑醋营收11.55亿元，同比+9.32%。公司从去年下半年开始加大了内部营销变革力度，通过增加员工薪酬，设立重点品类以及各层级员工奖金，并逐季发放，较大程度激发内部积极性，Q4醋、料酒品类均实现加速增长。在从区域上来看，全年华东、华南、华中、西部、华北地区增速分别为8.5%、25.8%、19.1%、7.8%、9.1%，其中Q4增速分别为8.6%、47.2%、53.3%、20.8%、23.9%。公司深耕样板市场的同时积极开拓外围市场，Q4实现华东地区稳健增长，外围市场均提速增长。公司全年净增185家经销商至1439家，其中以华南、西部地区净增经销商居多。20年开展织网行动以来，新覆盖16个区域，实现全国地级市覆盖率83%，县级市覆盖率50%，全国化进程稳步推进。 3、调味品主品类毛利率提升，扣非净利率保持稳定。公司全年调味品毛利率（扣除运输费用影响）为44.78%，同比下降1.74pct，其中醋毛利率为49.52%，同比增加2.97pct，料酒毛利率为38.55%，同比增加2.19pct。醋毛利率提升较多，而调味品整体毛利率下降，主要由于公司下半年外埠地区发力明显，料酒等毛利率较低的品类占比增加，从而略有拉低整体毛利率结构。醋产品仍然顺应消费趋势不断进行高端升级。全年还原运费口径后，销售费用率约为17.25%，与去年同期基本持平，管理费用率8.73%，同比下降0.48pct，通过运营效率的提升，费用率略有下降。但公司20年重新划分八大营销战区后，加大了薪酬与奖金激励力度，销售工资薪酬同比增长9.5%。20年外围市场扩张速度较快，扶持经销商以开拓市场，铺货、广告费用投放较多，广告宣传费用同比增加18.3%。公司全年扣非净利率为14.15%，同比上升0.29pct，经营盈利保持稳定。 4、继续期待内部改革深入效果释放。21年公司预计继续深化营销变革，加速品牌全国化进程。产品上持续深耕醋酱酒，稳步推进4个10万吨扩建项目，通过规模效应提升与产品高端化升级，毛利率仍有上升空间，为营销变革所需费用留足投放空间。渠道上继续大力推进渠道精耕下沉，加快新零售渠道布局。同时，公司今年重视餐饮渠道的拓展，新设餐饮事业部，与大型连锁餐饮进行合作。品牌上定位“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”，不断强化品牌优势。管理上加大员工与渠道激励力度，充分调动内部积极性。内部机制改革效果需要时间验证，看好改革继续深化后带动公司经营效率与盈利能力的提升。 5、盈利预测与估值：预计公司 21-23 年 EPS 分别为0.35/0.41/0.47元，对应 PE 分别为55/48/42倍，维持“推荐”评级。 6、风险提示：1)市场拓展不及预期影响销售;2)料酒等行业竞争加剧拉低盈利;3)内部改革低于预期;4)食品安全问题。 以上为报告部分内容。 作者：xuehu5417原文链接：https://xueqiu.com/7327763865/175847868 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 恒顺醋业年报点评Q4业绩释放积极转变信号期待21年营销改革深化效果—方正食品饮料210330 喜欢 (0)or分享 (0)
