下跌的民生银行敢加仓吗

招商银行(600036)：每股净资产 26.61元，每股净利润 3.79元，历史净利润年均增长 24.17%，预估未来三年净利润年均增长 13.17%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 53.3元，市盈率 13.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 47.66%；20倍PE，预期收益率 96.88%；25倍PE，预期收益率 146.1%；30倍PE，预期收益率 195.32%。

民生银行(600016)：每股净资产 10.86元，每股净利润 0.71元，历史净利润年均增长 18.55%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：民生银行600016核心经营数据

民生银行的当前股价 4.86元，市盈率 6.2，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 276.54%；20倍PE，预期收益率 402.06%；25倍PE，预期收益率 527.57%；30倍PE，预期收益率 653.09%。

文字仅为自我思考输出之用，菜鸟阿东2019年底入市，时间不长见识还很浅薄，不喜勿喷，有高明见解敬请不吝赐教！

阿东目前持有民生银行仓位21%，融资买入，持仓成本5.164元，超过兴业银行成为目前银行组合中仓位最重的一只，也是全部组合单只最大仓位。

昨天民生银行发布了屎一般的业绩，股价今天应声下跌，吓得阿东这只菜鸟手足无措 [大笑] 。杠杆+全仓，会不会死翘翘？

昨天有位好友还在转发董宝珍老师劝某大V全仓+杠杆买民生回头是岸的故事，今天我就又步后尘。贪婪乎？恐惧乎？爆仓乎？

看官且看今天阿东摆摆屎一般的民生银行我还敢不敢杠杆加仓的龙门阵。

业绩有多糟糕

2020年中国民生银行集团实现营业收入1,849.51亿元，同比增长2.50%。单拎出来这个业绩没什么感觉，但没有对比就没有伤害，看官且看下表的同行对比：

认真看看您会发现，民生银行在4个已公布年报的股份制银行中不仅今年排老末，从2015年到今天，它还是老末。2015年的1块钱营收，到2020年是1.2元，而光大银行是1.53元，这就是投资光大银行的中期基本逻辑，拨备前净利润增速最快，一旦坏账反转，业绩可能嗖嗖往上涨，大有赶超民生之势。当然，民生之差今年尤甚，拨备前净利润竟然负增长！这说明企业的业绩是真实在下降，而不是仅仅因为计提了大量的资产减值损失。

一个小插曲：看看招行的拨备前净利润增速，看官可以自己脑补一下，招行最近几年净利润13-16%的增速究竟从何而来？未来可不可持续？嘿嘿，看官请自己去思考，阿东慎言。

还能更糟糕吗

预测未来，都是妄想。但是证券分析师又不得不面对这个问题，阿东这只菜鸟也只能勉为其难，按照格老的指示，用最谨慎的态度来定性分析判断未来——不是预判能挣多少钱，而是预判未来还有什么风险，会不会输得连底裤都没得穿。

上表中，2017年除了招行，另外3家营收和拨备前净利润都是负增长，但第二年似乎就恢复了元气，看起来民生银行的局，今年似乎能破。

但，这只是可怜的线性外推猜想。线性外推是最烂的投资推理逻辑，慎用。

更糟糕的情况可能有三：

1、屎太多，擦不干净；

阿东做了悲观、中性、乐观三种假设。看到本文的看官，多半都是已经持有民生银行的球友。为避免被怼，还是先看乐观的吧，供君一乐：

乐观预测：屎不多，新一届董事长高董2020年一步到位，同时清理宿便力度不减，2021年保持150%的拨备率前提下，利润直接干到700亿，市值5000-7000亿。乐呵不？

下面我就说说谨慎的观点，不喜请绕行：

中性预测：屎不太多，大力清除宿便，拨备率提升到150%及格水平，不良贷款开始微降，净利润开始稳步回升（这像不像极前两天兴业银行和光大银行的龙门阵？只是民生银行更衰一点）

悲观预测：屎太多，宿便不断堆积，再叠加便秘，好吧，请看官自己脑补这个不堪的场景。结果就是净利润进一步下滑。

看官，您更愿意相信哪一种？不过相信哪一种，都是您的人性决定的结果，跟阿东无关。

阿东只说最坏的结果对自己的打击是否能够承受：

如果不幸悲观预测显现，我预计民生银行的股价会跌倒0.4PB，也就是我的持仓成本下跌20%，跌到4.2元附近，1600亿市值，6PE（民生好像历史上还没有这么低的价格 [大笑] ）

这个跌法，我不会爆仓，而且还有一成仓位可以继续加仓。我对单只股票的重仓限制是30%，达到30%后，再跌也不买了，让整个组合风险可控。

2、新上任领导不是来做业绩的，就是来擦屎的；

这可不是耸人听闻。有兴趣的球友可以看看新上任高董事长在中行的业绩是好？是坏？还是很稳？ [大笑]

在第一张业绩表中，我们可以看出，2020年，民生银行主要精力是在内部整顿，而不是做业绩。从下面这张风险加权资产增速表来看，也如此：

风险加权资产大概意思就是银行通过承担风险来赚取收益的资产，比如放贷，具体折算方式很复杂，这里不展开细说。招行比较低，那是因为它非利息收入占比很高，硬气。民生银行是传统的放贷行，这个增速只能说明公司在2020年主要工作就是严把贷款质量关，做好事前风控，宁可错过不可做错。

有了这样谨慎的投资思想，股民亏钱很难，银行坏账可控 [赚大了] 。

不过要小心，民生银行的风险加权资产占总资产比例已经达到了历史顶峰：78.1%（招行只有59.4%）；民生银行的业务线条过于单一，对风险收益过度依赖，这也是它陷入如此大的麻烦原因之一，它以前的战略相当有问题，毫无远见，过度追求眼前利益。

风险源头看起来高董正在加紧控制，事前风控有点眉目，那已经在肠子里的宿便又控制得如何？会不会引起癌变？我们看看民生银行的事中风险控制措施，看官请见下面这样不良认定宽松度评定表：

好家伙，高董这是破釜沉舟的节奏，90天以上逾期+重组资产基本全部认定为不良资产，这三个值越低，说明认定越严格。单看民生银行没什么感觉，那看官请看这张股份制银行对比表，找找谁最低，民生银行在事中风险控制力算哪个梯队：

民生银行2019年以前绝对是个垃圾，如果在2019年前入手民生银行的看官，可得好好回忆回忆投资逻辑了。2020年的民生绝对是第一梯队成员。光大银行2020年逾期不良比偏高，这部分2020年新增的90天以内的逾期量太大，2021年有风险。

高董1962年生，干完一届就到了退休年龄，看官，如果您是高董，这三年会怎么做？
高董2020年实际仅上任半年，这半年屁股擦得不错，事前事中风险控制措施都还比较给力，事后坏账核销和转出力度也在股份制银行里偏高。

我们讲企业管理，无外乎三点：事前战略能力、事中战术能力、事后应急能力；对于金融行业，对应的就是：事前风险战略控制能力、事中风险战术控制能力、事后风险应急处理能力，这三条都能做好的银行管理团队，才算称职。

最糟糕的情况：

民生银行的内部管理已经乱套，中央委派高董就是临危受命，救大厦于将顷，不受几个民营企业董事的约束，不保短期业绩，而着重企业长远稳定和谐建设。这样至少可以确定一点，民生银行倒闭的可能性很小。（该观点是今天跟一个民生银行二级公司经理聊天他的观点，我感觉很符合我谨慎的投资风格，在此借用一下）

但是可能也别指望3年内业绩突飞猛进，很有可能走出和中国银行一样的格局。

这样最坏的情况是，民生银行PB恢复到0.5-0.6左右，我不亏，略赚。

3、再融资风险

这个风险是真实存在的。前两天分析光大银行时，一球友就提出来，光大就是一坑，不停增发稀释股权，持股5年不断被稀释，价值增长为0。当然，这是经济走弱的投资逻辑，现在经济可能走强，逻辑就会发生巨大变化，不能用老眼光看待新事物。

根据权重法核定标准，民生银行目前的核心一级资本充足率只有8.51%，股份行里最低，资本不足可能也是风险加权资产增速减缓的原因之一。因为银行想多放贷，就得保证有更多的核心资本，低于9%的银行大概率会面临增发的风险（阿东瞎猜的数，哈哈，别当真），否则充足率过低，就会影响银行业务拓展，同时也会面临监管部门考核。