复星医药2020 - 51XIANJINLIU

恒瑞医药(600276)：每股净资产 6.04元，每股净利润 1.19元，历史净利润年均增长 27.67%，预估未来三年净利润年均增长 20.96%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 83.0元，市盈率 67.98，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -68.02%；20倍PE，预期收益率 -57.35%；25倍PE，预期收益率 -46.69%；30倍PE，预期收益率 -36.03%。

复星医药(600196)：每股净资产 14.71元，每股净利润 1.43元，历史净利润年均增长 23.26%，预估未来三年净利润年均增长 20.59%，更多数据见：复星医药600196核心经营数据

复星医药的当前股价 48.29元，市盈率 33.79，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -29.19%；20倍PE，预期收益率 -5.58%；25倍PE，预期收益率 18.02%；30倍PE，预期收益率 41.63%。

重要子公司股权増减

増持复宏汉霖1.68%，合计持有55.01%股权。

増持重庆药友10.044%，合计持有61.044%股权。

増持Triden pharma18%,合计持有100%股权。

増持苏州二叶25%，合计持有90%股权。

Gland pharma印度孟买上市，出售部分股权后，持股由74%降至58.36%。

制药板块

“2020年营业收入 218.80 亿元，同比增长 0.52%；实现分部业绩 22.62亿元，同比增长 17.51%。”

“2019 年，本集团制药板块销售额过亿的制剂单品或系列共 35 个，较去年同比增加 6个，其中：销售额超过 10 亿的制剂单品或系列共 3 个、销售额在 5 亿到 10 亿之间的制剂单品或系列共 7 个。”

“2020 年，本集团制药板块销售额过亿的制剂单品或系列共 39 个，较去年同口径净增加 3 个”，但销售额超过 10 亿的制剂单品或系列却下降至2个，销售额在 5 亿到 10 亿之间的制剂单品或系列也下降至5个。

虽然有汉立康、汉曲优、苏可欣、优立通、邦之、人用狂犬疫苗等销量的高速增长，也有大量产品销售收入的下降，此消彼涨，最终营业收入只增长了0.52%。

在营业收入增长0.52%，毛利率下降4.10%，分部业绩却增长了17.51%，应得益于费用的控制。

2020年8月上市的汉曲优、苏可欣均销售1.4亿。汉曲优耗时10年左右，耗资8亿多后，成药上市；苏可欣2018年3月引进，2020年8月上市，耗时2年多，耗资未查到。自主研发与许可引进孰优孰劣？是个有趣的话题。

医疗器械与医学诊断板块

“医疗器械与医学诊断业务实现营业收入 52.17 亿元，同比增长 39.64%；实现分部业绩 10.53 亿元，同比增长 83.45%，销售收入及净利润同比增长主要来自于新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献以及常规业务的恢复。”

医疗服务板块

“医疗服务业务实现营业收入 31.72 亿元，同比增长 4.34%，由于上半年疫情防控、医院诊疗量减少，医院运营成本中的固定成本占比较高以及新开业机构的前期亏损影响，医疗服务业务分部业绩同比下降，实现分部业绩 1.95 亿元，同比减少 40.37%。”医院投资属重资产行业，见效慢，一旦培育成熟就是妥妥的现金牛。

医药分销和零售板块

“国药控股实现营业收入 4,564.15 亿元、净利润 120.97 亿元、归属净利润 71.87 亿元，分别较上年增长 7.32%、13.91%和 14.95%。”不亲自操刀，通过投资国药控股形成投资收益。

理性对待公司公告，预期不要打得太满

公司半年报“利妥昔单抗注射液（汉利康）新增生产规模（2,000L）获批后销量快速提升，上半年实现收入 2.24 亿元，6 月当月收入突破亿元”。按正常的预期，下半年销售收入最低应该6亿以上，实际年报5.2亿。

2019年4月与国药控股签订《产品/服务互供框架协议》，约定2020年、2021年、2022年国药控股采购复星医药产品/服务金额分别为60亿、80亿、105亿。实际2020年采购金额为29.8亿。

总体而言，复星医药2020年，业绩表现平平

“报告期内，本集团实现营业收入303.07 亿元，同比增长 6.02%；实现归属于上市公司股东净利润 36.63 亿元，同比增长 10.27%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 27.18 亿元，同比增长 21.65%。”“全年研发投入共计 40.03 亿元，同比增长 15.59%”