恒瑞医药(600276)：每股净资产 6.04元，每股净利润 1.19元，历史净利润年均增长 27.67%，预估未来三年净利润年均增长 20.96%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据 恒瑞医药的当前股价 83.0元，市盈率 67.98，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -68.02%；20倍PE，预期收益率 -57.35%；25倍PE，预期收益率 -46.69%；30倍PE，预期收益率 -36.03%。 人福医药(600079)：每股净资产 7.38元，每股净利润 0.83元，历史净利润年均增长 23.01%，预估未来三年净利润年均增长 28.0%，更多数据见：人福医药600079核心经营数据 人福医药的当前股价 31.39元，市盈率 72.24，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -41.88%；20倍PE，预期收益率 -22.5%；25倍PE，预期收益率 -3.13%；30倍PE，预期收益率 16.25%。 人福医药在2020年8月11日创出39.54的高点后开始一路下跌，截止2021年3月9日最低跌到25.33，回撤达到30.40%，幅度不大，但时间极长。有风声是说有个麻醉药没有进医保目录，也有说麻醉药也被纳入集采之类的，股价无论是上涨还是下跌人们都会找各种理由，我们还是从基本面的角度来讨论一下。 麻醉业务：人福在麻醉、镇痛、精神领域的硏发布局已经做到国内第一梯队，在售药品以麻醉镇痛药为主，都属于国家管制类。麻醉镇痛药从国际历史发展来看，100年来各国都是将其作为管制管理。这些药品既是医生手中的麻醉药也是犯罪分子手中的毒品，基于这种风险就能明白，麻醉镇痛的管制政策不可能放开。 人福医药在仿制药中最大的优势是有政策壁垒，列入管制类的麻醉镇痛药物在原料药厂家数量、单方制剂厂家数量、复方制剂厂家数量上面都有严格的限制，从而形成良好的竞争格局，降价压力很小 另外两类是一类精神和二类精神，其中二类精神的管控基本是和普通药品一致，这就给了犯罪分子可利用的机会。 举个例子，曲马多是一种人工合成的麻醉性镇痛药品，长期或过量滥用会产生类似海洛因依赖症状，它也因此成为海洛因成瘾者最常用的替代品之一，但它的等级仅为二类精神。 相关的禁毒工作事件表明，含曲马多复方制剂滥用问题明显抬头，频发出现非法贩售和滥用的问题。 全国人大代表建议提升含曲马多复方制剂的管制级别，健全处方药品市场流通监管体系，紧接着3月3日，国家药监局发布公告，要求修订曲马多注射剂和单方口服剂说明书。 国内目前有十几家企业有生产曲马多（包括人福），部分小企业都曾陷入非法售卖曲马多复方制剂案件，严重威胁人民群众用药安全和社会秩序。 因此，目前来看，政策壁垒依然坚固，管制类麻醉药品和一类精神的范围可能会扩容，利好头部精麻企业。 对于一般的麻醉药，即不在管制或第一类精神药品名单中的麻药，是可能会参与集采或医保谈判的但是也无需过多担心其价格，不会像一般的仿制药一下子打到成本价附近，麻醉药还是有相对较高的利润空间的。 人福在售的品种中，是以芬太尼系列为基本盘，包括芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼、阿芬太尼，营收占比合计约80%,这四个品种均属于管制类。 氢吗啡酮、纳布啡打辅助，营收占比分别为5%、7.7%。另外瑞马唑仑已经获批上市，磷丙泊酚二钠8月份完成第一轮补充资料，预计明年初能够获批上市，产品矩阵非常合理，未来2-3年净利润的复合增速预计在25%+。 估值：人福在发行股份的公告中就披露了宜昌人福的业绩承诺，2022年税后净利润18.54亿，对应人福医药14.83亿，预期公司净利润实现25%的复合增长，给公司35倍PE是比较合理的，对应的市值为520亿元。 520亿的市值算是一个保底的市值区间，因为2022年的宜昌人福的业绩对赌是明牌，市场能看到这么远就会给这么多，股价很难再继续往下调整。但如果人福的盈利情况真的实现了市场预期甚至超预期，那到2021年市场又会继续展望更远的业绩了。 另外就是归核化进度，今年8月以36200万元拟将持有的70%股权的四川人福转让给重药集团，不再纳入合并报表范围，负债总额18.8亿元将从报表上移除。 11月以20000万美元转让了乐福思集团40%的股权，剩下20%股权不再纳入合并报表范围，23.3亿的负债总额将从报表上移除。 公司最新的资产负债率为60%,未来预期能降到50%以下，每年的利息支出控制在6亿元以内，一定程度上能够更好地释放净利润。 未来还会处理的资产有天风证券、以及和麻醉主业关联度低的资产剥离掉。 国药集团2021年3月18日晚发布2020年报，其中披露了宜昌人福20年的业绩，2020年宜昌人福营收48.16亿,同比增长20.24%,净利润15.77亿，同比增长39.35%，业绩大超预期。 我们拉出近3年业绩来看，营收端和利润端的增长都在不断加速，特别是2020年，在疫情影响下，营收端保持了20%的增长，同时利润端达到39%的增长。 净利率不断提升，表明近两年新获批的中高端麻药在不断放量，提高盈利能力,我们预期今年宜昌人福的净利润应该能达到20亿元左右。 由于人福医药除了宜昌人福这个核心资产外还有其他资产，去年也有部分减值，加上有息负债利息支出，会对人福医药的实际净利润造成影响，因此暂时不做估值更新。 随着无痛分娩、癌痛、无痛肠胃镜等应用市场的放开，麻醉药市场规模还有很大的增长空间，宜昌人福能够实现稳定的中高速增长。 目前市值513.8亿，对应今年的PE约25-30倍，估值合理，等年报出来我们会再做一次跟踪。 作者：码农看市原文链接：https://xueqiu.com/1012244987/176281468 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 人福医药政策壁垒依然坚固 喜欢 (1)or分享 (0)
