持股体验肩比中远海控的伊之密解析

伊之密(300415)：每股净资产 3.85元，每股净利润 0.74元，历史净利润年均增长 19.32%，预估未来三年净利润年均增长 24.39%，更多数据见：伊之密300415核心经营数据

伊之密的当前股价 19.76元，市盈率 27.73，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -34.25%；20倍PE，预期收益率 -12.34%；25倍PE，预期收益率 9.58%；30倍PE，预期收益率 31.49%。

伊之密一季度快报后解析

$伊之密(SZ300415)$ 伊之密作为价投公社核心标的之一始于19年底，密切跟踪于去年四季度，今年一月十日左右由小伙伴做了深度评估。该公司股价八个月时间达到250%，去年12月份开始进入上涨中枢并于1.21吹响了第二轮进攻的冲锋号。今天一季度预报出来我们对伊之密做一个解析，谈一些我们自己的看法希望能够对大家认知和理解这家公司以及这个行业能有所帮助。同样的研究报告内容不在这里重复，尽可能简短易懂：

伊之密所处行业属于顺周期设备行业，注塑机国内第二，A股第一。在全球经济复苏中国市场出口市场需求扩大的情况下作为格局优化龙头非常收益。我们需要密切跟踪这个周期的持续性，这决定了伊之密在这轮顺周期中可以提升到什么样的位置。因此定性还是周期股, 周期的长度决定公司股价的高度。

伊之密去年七月开始的一轮涨幅75%的涨幅来自于对20年的业绩预估, 去年一季度因为疫情亏损，二季度单季业绩超过一个亿而过往单季也就是几千万的业绩使得市场开始看这轮复苏带来周期性变化。其实去年在牛市行情中也很难关注到这些公司，但在去年底今年初以来的抱团核心资产走低的同时看这些业绩反转的行业细分龙头就十分重要。同时高端制造也是国家十四五规划的四个核心方向之一，三一重工是走在前面的。

我们一月初的评估对伊之密21年业绩估算在四亿以上，也就是EPS要达到一元，给20倍股价也会有20元更别说21/22年增长率能达到30%以上而PEG始终会小于1。现在一季度预报出来，一季度业绩已经超过一亿, 那么我们有理由相信公司今年业绩会在四亿以上，也许会更超预期。至于四亿五还是甚至于五亿现在不给结论，需要年报季报出来详细分析，目前可以确定是就是全年会在一元以上的EPS。这样现在20元的股价肯定站得住脚，再去判断高度。目前来说也就是可以根据一季度达成来按照1元25倍来评估，业绩需要一季一季落实，预期中枢也会逐步提高。

伊之密的业务分三块，简单说就是把塑料溶到磨具中变成塑料制品；把金属熔到磨具中变成金属制品；把橡胶熔到磨具中变成橡胶制品。公司卖的注塑机，压铸机，橡胶注射机是铲子，说到底还是终端需求的复苏与周期变化。

我们认为伊之密在三块业务上走的是注塑机的龙头方向，与力劲科技的压铸机以及海天国际电动液压注塑机是差异化道路。今年以来力劲科技涨幅也是惊人，他们是以大型压铸机为主的，尤其是进了特斯拉产业链。这方面公司也会有进展但不需要比较，会专注于自己的龙头方向。伊之密的毛利在三块业务上比较平均，也是几家竞争对手中毛利最高的。由于注塑机方向下游应用非常广大，并非一定需要在压铸机或者汽车产业链上与力劲争个高低。

对于伊之密在周期中的成长性，我们认为应该跟踪几个要点：1. 注塑机龙头地位的稳固性；2. 橡胶注射机19年毛利率达到52%，远高于注塑机和压铸机的35%左右，在20和21年及以后在销售占比以及毛利额占比的变化。我们以及这块业务在20年可能占到公司销售的10%, 而公司可能目前也不愿意宣传；3. 压铸机是否可能弯道超车？公司2014年就成立了机器人自动化系统事业部，这块的前景可期； 4. 公司之前的资产负债表，现金流量表质量是高的，现在加上利润表的三张表质量是否进一步提升？5. 在这轮周期中是否真正能够走到高端制造的行列中去，高端注塑机进口替代空间很大，这都是要以毛利率和净利率的提升来显示的。公司常年毛利率稳定，要看提升的空间；费用率过去20%左右，通过提升规模去降低；净利率目前已经在10%以上，在前两条达成的情况下会是自然的事情; 5. ROE 接下来可以保持20%以上？ 6. 海外业务的占比20年不到20%，但这块是公司成长和提升的基石，同时公司研发与产品高端度的提升也决定了公司海外业务的占比，公司的全球化战略（印度生产线和美国百年品牌HPM为基础）的发展跟踪； 7. 公司产能跟踪，顺德三厂17年开始建，20年十月投产，后续逐步完成会达到五十亿的产能；印度生产线是17年开始生产的；另外美国的品牌并购是11年就做的，机器人事业部是14年建立的，这些都为伊之密腾飞打下基础。