深度分析云南白药未来5年还有多少的发展空间

云南白药(000538)：每股净资产 30.54元，每股净利润 4.32元，历史净利润年均增长 23.58%，预估未来三年净利润年均增长 8.74%，更多数据见：云南白药000538核心经营数据

云南白药的当前股价 116.09元，市盈率 26.88，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -45.51%；20倍PE，预期收益率 -27.34%；25倍PE，预期收益率 -9.18%；30倍PE，预期收益率 8.99%。

作为国家级绝密配方的上市公司当中，仅有云南白药和片仔癀，同仁堂是保密级别，比前两者低一个级别！今天我们重点聊一下云南白药！ $云南白药(SZ000538)$  

公司是医药大健康龙头，千亿级别白马股，A 股历史涨幅最大的医药个股之一。目前市场上对于云南白药的疑虑主要是产品潜力已经开发较为充分，未来成长的动力不足。这也关系云南白药未来能否营业带动净利润能否进一步提升估值的关键，我们主要看一下云南白药的业务架构！

云南白药主要大健康为主线，四大事业部多元发展。以健康产品和药品为主，医药商业、中药资源协同发展的格局。

健康产品以云南白药牙膏为代表、今年来拓展了洗护、美白、 卫生巾等领域；

药品以云南白药系列为主，不断培育气血康等新的大单品。

中药资源板块正在打造三七药材全产业链产品，茶业板块将在吸收合并白药控股后注入上市公司。

云南白药的几个看点：

1、新华都陈发树混改参与云南白药，整体目前来看，并未有多少浮盈：

2016年12月，公司控股股东白药控股混合所有制改革正式进入实施阶段。2017年3月，白药控股完成增资扩股，注册资本由15亿元增加为30亿元，新华都注资254亿元，获得白药控股50%股权，白药控股由云南国资委全资控股企业变为混合所有制企业。

陈发树以254亿元间接取得了云南白药20.76%的股份，这意味着陈发树认可了云南白药的股权估值高达1223亿元，目前云南白药总市值为1395.2亿（截止12月13日收盘）计算。整体目前在云南白药市值来看，目前陈发树参与云南白药混改并未获得很好的投资收益，显然不符合陈发树的投资风格，曾经投资紫金矿业和青岛啤酒都是收益颇丰！从这一点来看，整体混改能否带来业绩稳健营收，依然值得期待；

2、药品板块能否持续发力：

药品业务是公司的传统业务，也是公司现有品牌力、产品力的根源。主要包括云南白药系列和普药系列。

药品业务长期快速成长后出现波动，调整后能否有望加速前行值得关注。自 2015 年起，受医保控费、招投标降价、两票制下渠道调整等影响，药品事业部收入增长出现一定波动，2018年同比下降，股价从2108年5月份开始，也是经历了一波调整，从2109年开始，整体营收净利润稳步增长，2021年业绩能否持续发力，是股价能否进一步走强的关键，从提高回购价格来看，管理层应该还是有信心的；

3、健康产品稳健增长能否稳健增长；

健康产品事业部主要开展口腔、洗护、卫生巾、美肤等产品的研发、生产和销售业务。口腔产品云南白药牙膏为绝对核心品种，2018 年收入占比 95%以上。养元青洗护、清逸堂日子卫生巾、采之汲面膜均为重点潜力品种。

成功跨界成为牙膏领域龙头。公司依托云南白药在止血抗炎药品领域的强大优势，于2005年正式推出云南白药牙膏，主打缓解牙龈出血等功效，迅速填补了国内高端中草药牙膏的空白市场，经过14年发展，2018年收入达42.6亿元，成为国产牙膏第一品牌，整体市占率约 18%。

继续发力洗护、卫生巾、美肤面膜健康产品，从市场反馈来看，主要是养元青、日子、采之汲品牌为主，如果这三个单元领域能够复制云南白药的成功，那么估值将会再上一个台阶。

养元青洗发水系列：关键是能否复制云南白药大健康产品的成功是关键。

4、中药资源业务快速成长：

最大化开发云南优势药材资源，打造中药全产业链。中药资源事业部为 2013 年公司在原生药材事业部基础上，整合文山公司、丽江公司、武定种源公司、中药饮片分公司所成立。中药资源事业部主要从事中药材培育种植、保健品、中药饮片、提取物生产，中药材贸易等业务，实现了上下游全产业链的覆盖。

2012年至2018年，中药资源事业部收入由2.08亿元增长至13.67亿元，实现CAGR 36.83%，保持了高速成长。2017年和2018年，三七价格回落，利润增长回落。排除药材价格大幅波动因素， 公司以全产业链协同、药材加工技术和品牌、地方政府及社会资源等多方面优势，牢牢掌握云南地产药材及产品的话语权，中药资源业务有望保持内生性高增长。

5、提高回购价有望加快推进回购及员工持股进度，展现公司信心。

公司此次提高回购价上限，从 92 元/股至 125 元/股，增幅达35.9%，明显高于12月10日收盘价（103.53 元/股）。本次价格调整并不涉及回购股份数量变更，仍为850-1670万股，金额为 10-20 亿元。截止11月30日，公司已回购264万股，在计算公司与中金公司签署的衍生品交易收益后，平均成本为83.51元/股。扣除已回购股份，公司最大回购数为1406 万股，对应约17.6 亿元。公司此次提高回购价，一方面，回购价格上限大幅提升有利于加快完成回购，推进员工持股计划；另一方面，价格的提升也体现公司对公司未来经营状况及股价充满信心。

总结：预计 2020-2022公司归母净利润分别为 50.0、55、62.8亿元，假设对应明年业绩为55亿，相对的每股受益为4.3元，相应当前股价109.8元，25.5倍PE，对标同行业的片仔癀、东阿阿胶、同仁堂估值优势明显！

作者：肯热裤
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