东亚前海证券给予迎驾贡酒买入评级

迎驾贡酒(603198)：每股净资产 6.93元，每股净利润 1.19元，历史净利润年均增长 8.76%，预估未来三年净利润年均增长 33.03%，更多数据见：迎驾贡酒603198核心经营数据

迎驾贡酒的当前股价 57.56元，市盈率 33.37，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -26.99%；20倍PE，预期收益率 -2.66%；25倍PE，预期收益率 21.68%；30倍PE，预期收益率 46.01%。

2022-04-13东亚前海证券有限责任公司汪玲对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：多维度发力下，生态白酒龙头进入快车道》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为53.72元。

迎驾贡酒(603198)　　核心观点　　历史悠久的生态酒领军者，主业成功向中高档白酒转型。公司作为徽酒代表之一，其品牌“迎驾贡酒”源于公元前106年，是生态酿酒的引领者。2015年，公司积极推出生态洞藏系列布局次高端以及高端白酒，目前已成为公司营收主要来源，2021年Q3中高档白酒销售占比为71.47%。随着公司高毛利率的中高档白酒销售占比提升，公司盈利能力显著改善，2021年Q3公司毛利率为68.47%。　　安徽省以及周边白酒市场潜力大，为徽酒发展提供丰厚土壤。安徽省以及周边的江苏、河南、山东省拥有庞大的白酒消费人群，均为白酒产销大省；在消费升级趋势下，高端和次高端白酒有望迎来机遇期。1）江苏省经济发达，白酒主流价格带高，市场规模有望在2023年达到800亿元，并且增速较快。2）安徽省白酒主流价格带处于较高水平，市场规模有望在2022年突破300亿元；省内酒企竞争力强，而且省内白酒格局尚有优化提升的空间。3）山东、河南本省酒企竞争力不强，留给外地酒企较大市场空间，预计2023年市场规模将分别达到743亿元、500亿元；而且次高端和高端白酒的占比和规模有望较快提升。　　品牌、产品、渠道齐发力，公司有望步入业绩放量快车道。产品端，公司当前产品体系涵盖了从40元到2188元的价位带，但核心焦点明确，自洞藏系列推出就持续发力中高端白酒市场。品牌端，公司依托六大生态体系，倡导和引领生态酿酒；在英国品牌评估机构“BrandFinance”发布的榜单中，公司位列白酒品牌第5位；公司在品牌宣传上推陈出新，扎实推进“三大行动”系统工程，加强与消费者互动。渠道端，公司以经销为主，不同系列产品由不同子公司分管；公司深耕安徽省内市场，坚持“小商制”策略，在竞争较为激烈的情形下，有助于公司提高渠道把控力并能灵活突围；在安徽省外市场，公司集中资源重点开发核心城市，2015年起省外经销商数量快速增长，渠道开拓效果显著，省外营收迈入新阶段，占比接近40%。　　投资建议　　考虑到公司生态洞藏系列受市场认可度较高，且产品结构升级策略推进较为顺利。预计21/22/23年公司EPS分别为1.69/2.28/2.84元，对应PE分别为41.12/23.16/18.57X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。　　风险提示　　经济出现超预期波动；食品安全；改革进度不及预期。