涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.31元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.24%，预估未来三年净利润年均增长 21.98%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据 涪陵榨菜的当前股价 27.18元，市盈率 27.35，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -12.86%；20倍PE，预期收益率 16.19%；25倍PE，预期收益率 45.24%；30倍PE，预期收益率 74.28%。 今天是2022年10月15日，本周市场大跌，熊市中大家的情绪都比较低迷，我也百无聊赖，该打的子弹早已打光，在等待的时光里，写点文字，权当熊市日记吧。 价值投资的理念懂得自然懂，不懂的多说无益，我还是聊聊具体的公司研究吧。 榨菜是我的持仓股之一，业务简单，产品简单，财报也简单，适合我这种简单的心情下，写些简单的文字，喝着茶，享受慢悠悠的下午时光。 我把榨菜21年的财报打印出来，读着纸质版，有三个好处，一是保护眼睛，二是方便写写画画做些记录，三是有种读纸质书的感觉，就和初中女生写作文那句“一杯香茗一本书”一样，特舒适。 打开财报目录，我觉得有用的部分分别是第三、六、七、十节，优先股和债券也重要，只是这部分涪陵榨菜都没有。 目录第一节，重要提示、目录与释义，有用的信息就是21年董事会审议的利润分配预案，以8.88亿（四舍五入）股为基数，每10股派发现金3.5元（含税），不送红股也不转增。 接下来来到第5页释义部分，我们可以看到集团的四个工厂分别叫华安、华龙、华富和白鹤梁（我突然想到小时候的华丰方便面，思维就这么跳跃，估计是茶喝多了哈），这四个工厂资产都是放在股份公司总部名下，即在营业执照叫“重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司”的那家公司里，你我买卖交易的也是它的股份。 接下来都是下属子公司的名称，其中惠通、销售公司和辽宁开味是比较重要的子公司，其他也都是熟面孔，最后出现个“振涪公司”，这是什么东东？感觉字面意思就是振兴涪陵的意思，此处存疑，先不急，后面找答案。 其实最快的方法就是翻到147页，在财报附注中第八大项，“在其他主体中的权益”中，查看是否新注册了一家子公司“振涪公司”？结果没查到，都是原来的老面孔。那说明这并不是涪陵榨菜的子公司，难道是关联公司？要单独列出来的关联公司，一定是有些意义的，到底是干什么的呢？慢慢看，不急，先喝口茶。 终于我在第66页找到了答案，简单说就是涪陵榨菜的控股股东叫涪陵国投，涪陵国投代表涪陵人民政府的意愿，要组建榨菜专业合作社，打通榨菜从田间地头到销售渠道的供应链，力求解决整个链条上所有企业和个人的困难，带动所有人致富。因此设立了一个“管家”公司，就是振涪公司，中央财政奖补资金都归他管理负责。 但这个管家也不懂整个链条上的所有门道，怕办不好组织交代的任务，于是将振涪公司的股权委托给涪陵榨菜管理，但是涪陵榨菜托管期间既不享受振涪公司的收益权，也不收取任何委托管理费用，貌似没啥好处，白出力，但这种稍微有点裁判员意味的角色，怎能单纯用些许经济利益衡量呢？这可是巴菲特常说的，管理层加宽企业护城河的行为，有了这个权利，对龙头涪陵榨菜来说，是好处多多的。不多说了，自己细品。 我个人习惯是看完了子公司名录后，都会到财报附注的第六项“税项”中，看看各个公司的税率，榨菜21年财报在121页，可以看到，享受15%所得税率的除了本部外，主要还有惠通、销售公司、红天国梦和邱家榨菜4家子公司，沾光西部大开发企业所得税优惠政策，所以财报第30页主要控股参股公司分析，我们可以看到，公司的主要利润都是放在这几家公司产生，其他公司做成微利或微亏的样子，可以合理合法节税。 作为公司未来萝卜生产主基地的辽宁开味企业所得税率却是25%，将来哪怕投产后，估计也会利用销售公司的低所得税率政策将大部分利润转移，因此，不能以辽宁开味的财报数据来判断萝卜这个单品的市场表现。 但目前重庆本部及惠通仍然有空余产能，照样可以生产萝卜产品，财报却看到萝卜产品由于年内销售政策调整原因，出现同比产销量的大幅下滑（-36%），要知道萝卜产品是除惠通泡菜外，公司主推的第二重要大单品，且经过前期持续引导，小包装萝卜的消费习惯培育趋于成熟，现在也没成为公司的第二增长极，真不知道届时辽宁开味开工不足，又得做低利润，会不会出现连年账面亏损的情况。 剩下的几家企业是20%的所得税，属于小微企业，现在有普惠性税收政策，直到22年底，对年应纳税所得额不超过100万元的部分，减按12.5%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税；对年应纳税所得额超过100万元但不超过300万元的部分，减按50%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。 举个例子，假如一家小微企业年应纳税所得额为80万，计算所得税额为80万*12.5%*20%=80万*2.5%，即所得税为2.5%；如果应纳税所得额为220万，计算所得税额为100万*12.5%*20%+（220-100）万*50%*20%=14.5万，用14.5/220万=6.59%，即所得税率为6.59%。但如果是个人年收入两三百万，那个人所得税率可是45%，相差还是蛮大的，利差大的地方就是政策红利。 当然这几家公司利润都比较小，对上市公司来说，这个政策影响不大。因为利润规模太小，对净利润以亿计算的企业来说，减免的那些税额只能算毛毛雨，而企业应纳税所得额一旦超过300万元，就没啥优惠了。只有业务模式是大量注册小微企业的子公司的企业才有一些用处，可以集腋成裘，比如分众传媒这种。 说这些其实是想表达一个意思，在这个人人皆可创业的时代，有些政策其实我们可以用来避税的，未来的市场越来越开放，基本的财务知识已经是这个商业社会必不可少的技能，是社会的通用语言，我们学习财报不仅仅是为了投资，也可以跟着这些优秀的公司了解商业的本质，有利于我们自己的创业或做生意。 在后面我想逐渐将我这些年对投资和实业的思考，慢慢分享出来，其实巴菲特语录对我影响最大的一句话不是价值投资那些经典概念，而是“因为我是好的投资者，所以我是好的经营者；因为我是好的经营者，所以我是好的投资者。” 打个比方，如果你兼职开个店，租店铺要付转让费，这个转让费怎么定价？多少才合理？有没有感觉与借壳上市有些类似？ 再比如店铺的部分装修和生产设备，像不像企业的生产型资产，应该怎么核算折旧年限和回本周期？装修的门头灯光像不像企业的品牌广告，用来打开知名度，吸引你的目标顾客？线下的店铺租金既可以部分视为你的生产类资产，也可部分视为你的渠道费用，买的就是线下流量，像不像企业营销费用中的效果广告？ 那不同支出的归类导致不同的财报科目，产生不同的毛利率和净利率，那怎么看待这个店铺能不能做起来？值不值得投资？我感觉这些都有很多相通的地方，需要一点一点展开。 对创业或做生意有学习交流意愿的朋友们，可以关注我”断舍离自由之路“。我的理想是打通自己从打工（产品）到创业（体系）再到投资（格局）的认知一条龙，有一套成熟的方法论和一笔本金，我们的人生就自由了。只有种下梧桐树，才能引来金凤凰，我抛砖引玉，相信分享才是进步的阶梯。$涪陵榨菜(SZ002507)$ $宋城演艺(SZ300144)$ $分众传媒(SZ002027)$ 作者：高广缓原文链接：https://xueqiu.com/5447050659/232782004 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 漫漫熊市中品涪陵榨菜 喜欢 (0)or分享 (0)
