漫漫熊市中品涪陵榨菜二

涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.31元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.24%，预估未来三年净利润年均增长 21.98%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据

涪陵榨菜的当前股价 27.18元，市盈率 27.35，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -12.86%；20倍PE，预期收益率 16.19%；25倍PE，预期收益率 45.24%；30倍PE，预期收益率 74.28%。

泡上一壶茶，美美地来一口，继续看榨菜财报，每天的第一口茶真是好喝啊 [大笑] 。

21年的年报第6页，公司信息中的注册地址为“重庆市涪陵区江北街道办事处二渡村一组”，这就是公司的办公地址。

前面文章研究子公司情况时，我们知道涪陵地区的工厂资产是放置在母公司主体内的，也就是说工厂是在涪陵区。

青菜头本身易腐烂、不易长途运输，企业收购完成后，一般都是尽快鲜销或腌制，因此大大小小的生产工厂都建造在种植地。

很多研报都分析涪陵地区青菜头播种移栽和丰欠收成，进而观察青菜头价格和企业的原材料收购价，来预测上市公司的业绩。

这种思路有一定的可取之处，但逻辑是建立在涪陵榨菜的原材料大部分都取自涪陵地区、且当地原材料供不应求的基础上。

事实真是这样吗？

这是我买的一瓶榨菜，产地就是眉山。

虽然公司宣传涪陵地区的榨菜品种如何好、根茎如何厚实、口感如何爽脆，但在配方和工艺的加持下，四川和重庆的原材料口感远没有那么大，消费者根本吃不出来，橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳，不适用于青菜头。

涪陵地区的产能是15万吨，眉山地区加上泡菜是6万多吨，二者在21年的实际产能都过剩很多，一个是市场需求的原因，另一个我个人认为就是原材料价格因素。

哪边的原材料便宜，就在哪边就近生产。

涪陵榨菜增发融了一大笔钱，要建立绿色智能化生产基地和扩大原料窖池，增加原料收储的能力。

这就类似于双汇收购史密斯菲尔德，相当于将自身养殖场设立在国外，根据国内外猪肉的差价进行搬砖。

涪陵榨菜也在四川建厂，充分利用两地原材料的价格差异进行搬砖，打出的却是涪陵的牌子，农产品也有产地影响力的，毕竟有这么多年的广告轰炸造成的心智影响，有品牌效应的。

上市公司跟农户和合作社签订的合同是原材料稳定供应的保障，这是订单农业的精髓。

在涪陵地区青菜头价格较低时，上市公司兜底收购，充分利用自身的窖池优势，不仅取信于政府和菜农，还能为来年储备大量廉价的原材料，只不过尽量将生产都安排在涪陵地区便是，眉山只负责泡菜就行。在涪陵地区青菜头价格较高时，农户青菜头不愁卖，因为在低价时兜底收购建立的采购信誉，卖给谁都是卖，不如卖给与自己风雨同舟的上市公司，订单合同是上市公司的原料保障。

此时上市公司反过来，利用四川地区的低价原材料，同时将差价利润用来做市场搞营销，提高品牌效应，甚至不提价，用降维打击的方式扩大市场份额。

毕竟对政府来说，菜农的利益要重点保障，关乎三农稳定，但生产企业的市场份额谁多谁少就没那么重要了（也不是一点不重要），甚至倾向于国企更多一些。

青菜头这个特性和生猪肉有共同点，都是不易存储、就地产销，存在异地差价，给分销渠道强大或有品牌效应的企业提供了施展优势的舞台。

我甚至邪恶的怀疑，当初上市公司收购惠通有两个目的，明面上的是发展新品类，进军泡菜领域，可以与榨菜渠道协同。背后的理由就是要充分利用四川的原材料价格优势，毕竟重庆山上青菜头可耕种面积已经趋于饱和。

但你的名字就是涪陵榨菜，却用四川的青菜头，怕对品牌有影响，这事不好提。

扯远了，喝口茶 [笑] ，接着看财报。

第七页主要会计数据和财务指标

这一页主要根据看四个数据，分别是营收，归属净利，扣非归属经历，和经现净额。

这个表格会列出三年的数据，其中今年和去年还给你算出同比增减比例，一目了然。

我会先用历年净利润除以营收，算出净利润率，对比一下三年，看看趋势，21年榨菜为29.46%，比20年的34.18%和19年的30.4%，都低，明面上的解释是原材料涨价和营销费用增加，这个不急，后面还有别的数据慢慢分析，先有个大概的印象便好。

不过我们先对29%多（21年的扣非净利润率也有27.6%）的净利润率有个概念，要知道这是一个非常不错的成绩了（在熊市股价跌跌不休时，我们不要忽视这是个好生意的本质），食品行业除了无敌的高端白酒30%、40%以上的净利率（茅台50%），其他能做到近30%的不多。

如果做餐饮行业，稳定盈利的店，不是那种开个一年半载就倒闭或转让的，一般15%的净利润率就很不错了，20%以上就是非常优秀的，不仅要产品好，老板至少在选址或营销上有独到之处。至于那些能达到30%以上的，都是凤毛麟角般的存在，要靠产品品类、营销宣传、人工管理、生产流程把控和选址策略，样样精通才行，不能有任何短板。

长期能运营好的实体店，比率绝不高于优秀上市公司在总样本中的占比。

打个比方，餐饮行业一般这样评估选址，你有一个产品，假如毛利率60%，注意餐饮行业普遍毛利率50%以上，不过他的算法与财报不同，上市企业的营业成本中有折旧、能源和人工以及原材料（根据最新的会计准则，又加入了运输费用），包括料、工、费三部分，而餐饮仅仅指原材料费用，这么一算，其实实体企业挺难的，大部分店铺能做成小而美就已经很不容易了，如果还能投资复制达到上市公司规模的生意，本身就是异数。

比如涪陵榨菜毛利率52%，原材料占营业成本70%，按照餐饮行业的算法，实际上的毛利率是100%-48%*70%=67%，这个成绩在餐饮业中也是个非常非常不容易的成绩。

其实上市公司已经是全国所有企业中平均水平以上的存在了，真实的商业远没有那么岁月静好，都是在苦苦挣扎中追求纸一样薄的利润。我们要珍惜有竞争优势能换来高净利润率的企业，他们真是上天赐给我们的礼物。

这些皇冠上的明珠不仅肩负着创造超额收益的功能，他们也是社会财富存储的地方，就和20年前的房产一样，我们要识别并拥抱他们，是对自己财富最负责的事情。

接着说开店，你选址时不能只看人流，要看你的目标顾客密度，根据你的产品属性和消费场景，看看你的目标顾客是否有心情购物，他们是行色匆匆还是优哉游哉，直接关系到你的转化率。

选址就是你在花钱买线下流量，转化率如何就看你买的效果广告流量如何了。

这又牵扯到疫情下广告投放的问题，分众以品牌广告为主，18年之后就出现过因经济下行被互联网效果广告打压的境地。

对小企业来说，还没有达到品牌打造的物质基础，基本就是追求转化率高的效果广告。

接着你根据自己的产品生产流程和一天的出单量，计算需要多少人工，然后将房租成本与人工成本之和，除以毛利率，算出你一个月的保本营业额，再结合客单价，算出每天需要的进店人数，评估这个店值不值得开。

注意，这还仅仅是保本啊，如果还要追求一定的利润，营业额就更要高。

其实大部分的店铺，通过这么一算账，就直接被排除了，做生意是个系统工程，需要算各种账，这也是各种商铺倒闭的原因，就和老唐说的那样，财报是用来排除企业的，我们要有基本的财务算账思维和方法，无论做生意还是创业，都能通过思考规避到很多的坑。

那是不是店铺不适合，就一定不能做这个生意呢？

也不是，个体老板还是有很多方法，根据市场情况将生意做起来的，毕竟事在人为，关键点就在于毛利率、目标顾客流量和固定成本三个要素，就是企业分析中的量价费，利润表逃不开这三个要素。

用利润表的视角来评估实体生意，是最直观最好用的思维方式。

比如提高客单价，进而提高毛利率，当然这也得参考竞争对手的定价策略；

比如减少产品组合，做好单品策略，这样可以减少生产工序，节省人工，又可以提高出餐效率，提高客户体验，还可以减少采购品种，减少浪费；

再比如梳理生产流程，提前做好预制品（这就是预制菜火的原因）；也可以上外卖，扩大营业额，哪怕利润薄一点，也可以分摊掉一部分固定成本，反正人工和产能都是闲着（这又涉及到产能利用率和规模效应的问题），这一点需要老板观察自己店铺周围的市场容量，计算好产能的剩余量，外卖太多，员工忙不过来，要求涨工资或者增加人手，人工成本又增加，可能又忙又累反而不赚钱，那么平常怎么利用引流策略，怎么做活动，都需要规划思考。