上市13年稳定增长!爱尔眼科的2021:利润增速超30%,累计分红达35亿

爱尔眼科(300015)：每股净资产 2.27元，每股净利润 0.43元，历史净利润年均增长 40.22%，预估未来三年净利润年均增长 28.02%，更多数据见：爱尔眼科300015核心经营数据

爱尔眼科的当前股价 26.27元，市盈率 70.43，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -60.03%；20倍PE，预期收益率 -46.71%；25倍PE，预期收益率 -33.39%；30倍PE，预期收益率 -20.07%。

原创2022-05-07 16:13·市值风云客户端

公司服务水平达到国家三级眼科医院水平。

作者 | 商立木

编辑 | 小白

上个月25日，爱尔眼科(以下亦简称“公司”)公布了2021年报以及2022年1季报。作为市场上知名的白马股，爱尔眼科的关注度一直比较高，风云君自然也不想放过这个分析热点题材的机会。

数据不会说谎，下面我们就从上市公司的财报数据入手。

成长股的魅力

年报显示，2021年，爱尔眼科营业收入为150亿，同比增长25.93%；扣非归母净利润为27.83亿，同比增长30.59%。

在同比基数不断增大的背景下，爱尔眼科仍保持着不错的增速，值得点赞。

（来源：2021年报）

从收入分布来看，公司收入大多来自国内，其中又主要集中在华中、西南、华东、华南等地区。

（营业收入按地域划分，来源：2021年报）

2022年一季度，爱尔眼科营收增速为18.72%，归母净利润增速为26.15%，扣非归母净利润增速为22.49%，看似增速没那么快。

（2022年1季报）

但考虑到东北、华南、华中、华东等区域受疫情影响比较大（甚至堪比2020年），当地医院停诊或限流，风云君觉得，2022年一季度的业绩同比仍能实现增长实属不易。

继续将时间线拉长，2014-2021年期间，爱尔眼科的归母净利润，从3.09亿元增长到23.23亿元，各年增速基本保持在30%以上。

不得不说，这样的业绩和增速，在A股绝对算的上优质，单纯就一季度6.2亿的扣非净利润，就超过很多上市公司的全年利润表现。

复制性决定成长性

风云君曾看到过这样一句话，几乎所有的商业巨头都是通过复制来成长的。

比如：特斯拉/苹果的流水线标准化生产、沃尔玛/肯德基/宜家的商业连锁店、微软/google软件系统的一次开发无限次使用等等。

而爱尔眼科，作为全球最大的专业眼科连锁医疗机构，似乎也是在走这样一条路。

目前，爱尔眼科在扩大眼科中心方面，已经有了自己的模式，即“省-地-县”分级连锁，根据不同层级和不同规模，发展相应规模的医院。

参考上市公司公告，举例来说：

（1）上海爱尔眼科医院为一级区域旗舰医院之一，是技术中心和疑难会诊中心，对二级连锁医院进行技术指导与学术支持；

（2）省会级中心医院为二级连锁医院，开展全眼科医疗服务并作为省级疑难会诊中心，对三级连锁医院进行技术指导与学术支持；

（3）地级市医院作为三级连锁医院，侧重“验光配镜”和常见眼疾的诊疗，可将疑难患者输送到上级连锁医院就诊。

2021年，爱尔眼科在建设世界级和国家级区域性眼科中心，形成省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络，用专业的话来形容就是“横向成片、纵向成网”。

老铁们如果看不明白也没关系，咱们可以通过下面几组数据感受一下。

2009年，爱尔眼科在创业板上市之时，只有19家国内连锁眼科医院。到2021年，其队伍扩大至174家国内医院、118家门诊部，和上年同期相比，分别增加了28家、30家。

大陆之外，爱尔眼科还拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A、东南亚ISEC Healthcare Ltd等眼科机构，2021年的收入占比大约为11.5%。

根据公开信息，2009年时，公司门诊量累计为63.11万次、手术量为6.64万例。到2021年，门诊量1019.61万人次、手术量81.73万例，对比去年同期，分别增长35.07%、17.64%。

随之而来的，就是业绩的增长。

从2009年到2021年，爱尔眼科的营业收入从6.06亿元增长至150亿元，扣非归母净利润从0.92亿元增长至27.83亿元。

而爱尔眼科的市值，也从上市时的50多亿，涨到如今1900多亿。

（来源：市值风云APP）

毛利率呈上升趋势，去年为52%

爱尔眼科复制性较强的其中一个重要原因是：其业务模式并不高度依赖于人。

2021年，爱尔眼科的人力工资只占营业成本的31.91%，而医用材料占比则高达46.09%。

（营业成本构成）

2014年以来，爱尔眼科毛利率呈上升趋势，2021年为51.92%，相比2020年增加了0.88%。

同期，毛利率的提高也带动了净利率的提高。

具体到产品方面，爱尔眼科的收入主要来自屈光项目、白内障、视光服务三块业务，2021年的收入占比分别为36.80%、14.61%、22.52%。

（来源：2021年报）

其中，屈光手术和视光服务项目的毛利率是最高的，2021年分别为58.95%、58.04%，同比分别增加了0.83个百分点、1.11个百分点。

（来源：2021年报）

这两块高毛利率、收入占比较高的业务，也提升了整体的毛利率。其中，2021年，爱尔眼科的整体毛利率为51.92%。

从核心的投资回报率来看，爱尔眼科ROE（加权）常年保持在20%左右，2021年为20.58%。

达到国家三级眼科医院水平

爱尔眼科能做大的另一个重要原因是激励足够，这也是民营企业的优势。

从公开信息来看，爱尔眼科推出了股票期权、限制性股票以及合伙人计划、省会医院合伙人计划等多项激励措施，让核心员工骨干和公司长期利益绑定一起，这点和华为比较像。

2021年6月，爱尔眼科又向4906名核心员工授予了4754万限制性股票，授予价格为27元/股。

此外，爱尔眼科在招揽和培训人才方面也确实有自己的一套方法：

（1）通过岳麓计划、优才计划、鲲鹏计划等人才培养计划，培养医疗和管理人才，吸引国内外权威眼科专家加盟；

（2）国家级创新平台“博士后科研工作站”，可以从本科到博士后全链条人才培养；

（3）与中科院计算所签署了“联合培养博士后人才合作协议”，共同开展交叉学科博士后联合招收培养等等。

近三年，爱尔眼科的研发投入，从2019年1.52亿增长到2021年2.23亿。

（来源：2021年报）

依据年报，公司在2021年也取得了不少成绩，包括：获批纵向项目84项，横向项目4项；专家主编/参编专著8部；专家发表 SCI/Medline期刊收录论文63篇，中文核心期刊/统计源期刊论文61篇。

在数字化方面，爱尔眼科在建设互联网医院、疑难眼病会诊平台以及眼科大数据中心，完善线上线下一体化的眼科医、眼健康管理服务模式。

其中一个比较典型的例子，就是通过人工智能来辅助诊断。

（爱尔眼科在研项目之一，来源：2021年报）

爱尔眼科本质上是服务行业，必须以患者为中心，特别是医疗质量和安全要保障。

2021年，爱尔眼科白内障术后眼内炎发生率0.0121%（国家统计三甲医院发生率约0.03%），玻切术后眼内炎发生率0.0166%（国内外相关统计发生率约0.05%），平均医院处方合格率97.6%。

这三项数据，达到国家三级眼科医院评价标准水平。

爱尔眼科不断地靠连锁复制做大业务，这其中既有内生性增长，也有一些并购。这门生意的现金流也比较好，股东回报率平均20%左右，每年经营现金流均为正流入。

同时，爱尔眼科也坚持每年分红，累计分红35.21亿（考虑2021年），分红率高达38%。

（注：2021年为预案，尚未正式分红）

依靠庞大的眼科市场、国家政策的鼓励、以及民营企业的机制和优势，爱尔眼科已经不知不觉成为全球最大的眼科服务集团，拥有纵横颇深的诊疗网络。

上市13年，爱尔眼科业绩保持稳定增长，取得的成绩令人赞叹，配得上“眼茅”的称号，值得各位老铁和风云君持续关注。

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作者：股权边际市场能力圈
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