酸爽的涪陵榨菜221126

涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.51元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.53%，预估未来三年净利润年均增长 18.81%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据

涪陵榨菜的当前股价 27.25元，市盈率 25.88，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -19.68%；20倍PE，预期收益率 7.09%；25倍PE，预期收益率 33.86%；30倍PE，预期收益率 60.63%。

$涪陵榨菜(SZ002507)$

涪陵榨菜的业务比较简单，报表也比较干净，没什么复杂的报表科目，年报都不到200页，算是比较清爽的财报分析了。

涪陵榨菜公司基本情况:

公司成立日期：1988年4月30日

公司上市日期：2010年11月23日

实控人：涪陵国资委

上市约12年，市值增长约9倍，大牛股。当前股价24.32元，相较最高股价55.59元，还是腰斩有余的股价，可想而知历史峰值的市值增长应该超20倍。

公司主营业务：公司主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售。在行业中，公司产销量处于领先地位，产品有较高市场占有率，旗下“乌江”品牌具有很高的知名度和美誉度。

公司成长性：公司2010年上市以来（见下表）。营收CAGR 15%；净利润CAGR 27%；扣非净利润CAGR 26%。整体来看,成长性很强，营收增长远远低于利润增长，说明公司可能提价较多。

近3年数据见上表，营收CAGR 10%，净利润CAGR 4%，扣非净利润CAGR 3%，增收不增利，而且增速大大放缓。

主要指标见下表，近7年均值（2015-2021年）及2021年数据对比趋势，各项指标都很好。

财务报表指标见下表，近7年均值（2015-2021年）及2021年数据对比趋势，各项财务数据也很优秀。

从上面的相关数据看，成长性最近3年放缓了，其他指标还行，总体看还是很不错。未来会怎样？需要关注一下公司过去的内生增长和外延增长，以及未来的可能情况。

2010年公司上市时，只有3家子公司，分别是酱油公司、红天国梦和邱家榨菜，到2021年止这3家子公司全部是盈利状态。

上市后设立的子公司有：桑田食客电子商务、垫江县坪山榨菜、榨菜集团食品销售，这3家子公司至今都是盈利的。暂时处于亏损状态的子公司有：惠聚天下电子商务、辽宁开味食品这2家。惠聚天下电子商务2017年设立以来，累计亏损555万，还算不多，只是亏损幅度到2021年还在扩大，趋势不好；辽宁开味食品自2018年设立以来，累计亏损1273万，2021年年报披露该公司“年产5万吨泡菜生产基地建设项目”投资预算6亿，累计投入3.38亿，转固2.04亿，尚未建设完成。

上市后并购2家公司：2011年并购贵州省独山盐酸菜有限公司，至2018年注销，公司持续处于亏损；2015年10月并购四川省惠通食业有限责任公司，自并购日开始持续保持盈利状态，2016年盈利222万，到2021年盈利2.02亿，这笔并购赚翻了，虽然并购形成商誉3900万，但一直不需要计提减值。

公司未来的增长在哪里？看看2021年年报披露的在建工程变动情况。主要集中在“中国榨菜城-乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地”，预算投资36.83亿，进度仅1.29%，该项目计划建设20万吨榨菜生产车间及设备，另外还有一些原料窖池、原料加工车间及配套项目等，产能主要是20万吨榨菜；另外一个项目就是“辽宁年产 5 万吨泡菜生产基地建设项目”，预算投资6亿，进度56.35%，建成后争取早日扭亏为盈。

有个问题，根据招股说明书披露2010年公司榨菜产能6.1万吨，加上后期的扩产，再加上2015年并购四川省惠通食业有限责任公司，产能肯定有所增加。再来看看榨菜的销售量，2020年是13.56万吨，2021年是13.48万吨。今募投项目的榨菜产能是20万吨，计划建设期3年，达产期3年，即在当前基础上再翻一倍以上，市场能消化么？会不会有点冒进？

外销业务，到2021年仅2911万，虽然持续保持增长，但体量太小，对公司整体业绩影响小。

分红情况，2010-2021年股利支付率平均42%，期间仅2020年度未分红，2021年中期分红一次，年度再分配一次，估计这个安排与增发有关。税前分红率平均不到1%。

公司董监高的薪酬很克制，2021年董事长的税前薪酬仅62.33万，董监高的薪酬合计517万，还不如某些上市公司一个高管的薪酬高。董事长周斌全2000年加入公司并担任董事长和总经理，现任董事、总经理赵平，2005年起任公司副总经理，2007年任董事兼副总经理，2010年继续任董事并接任总经理至今，即周斌全与赵平搭班子已经十几年，董监高团队相对很稳定。只是董事长周斌全今年已59岁，国企的59岁是一个坎，能否续聘关系到公司企业文化的传承或转变？