[药明康德]非新冠业务增长迅速规模效应日益显现

药明康德(603259)：每股净资产 15.14元，每股净利润 1.75元，历史净利润年均增长 40.94%，预估未来三年净利润年均增长 35.68%，更多数据见：药明康德603259核心经营数据

药明康德的当前股价 77.02元，市盈率 25.58，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -14.87%；20倍PE，预期收益率 13.5%；25倍PE，预期收益率 41.88%；30倍PE，预期收益率 70.26%。

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药明康德(603259)

投资要点：

事件：公司发布 2022 年第三季度报告。 2022Q1-Q3，公司实现营业收入 283.95 亿元，同比增长 71.87%；实现归母净利润 73.78 亿元，同比增长 107.12%；实现扣非归母净利润 62.32 亿元，同比增长 100.64%。单看 2022Q3，公司实现营业收入 106.38 亿元，同比增长 77.76%，环比增长 14.61%；实现扣非归母净利润 23.82 亿元，同比增长 143.31%，环比增长 11.52%。

非新冠业务快速增长，规模效应日益显现。 2022Q3,公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞与基因治疗业务、国内新药研发服务分别实现营收 78.43、 15.72、 6.89、 3.06、 2.17 亿元，同比变动+114.80%、+28.10%、 +36.60%、 +8.40%、 -30.03%。其中，剔除新冠商业化项目，化学业务收入增速接近 40.90%，整体常规业务收入增速接近 32.67%；受新冠疫情影响，临床 CRO 及 SMO 等测试业务增速有所放缓；细胞与基因治疗业务增速放缓主要受部分项目临床试验结果不佳以及进度延迟等影响；国内新药研发服务收入增速下滑主要由于国内新药研发要求提升、 IND 交付周期变长等。综合来看，公司 2022Q3 业绩高增主要因为：（ 1）包含新冠商业化项目在内的订单持续高效交付；（ 2）受益于产能利用率及经营效率持续提升，公司整体业务毛利率同比提升 1.60pct，期间费用率同比下降 4.42pct。

在手订单增长良好，公司业绩增长动力足。截止到 2022 年 9 月底，公司合同负债余额为 39.59 亿元，同比增长 55.36%，较 2022 年 6 月底增长 22.53%，反映公司订单增长良好。 2022Q1-Q3，公司小分子发现（ R）服务收入、实验室分析及测试服务收入分别同比+36.20%、 +35.20%，快速增长的早期研究业务有望为后端的临床研究及商业化生产业务持续导流。此外，公司细胞与基因治疗业务已为 8 个 III 期临床试验项目提供服务，其中 4 个项目处于上市申请准备阶段；国内新药研发服务部有 1 个项目处于上市申请（ NDA）阶段、 5 个项目处于 III 期临床试验阶段；细胞与基因治疗业务、国内新药研发服务经营情况有望改善。基于在手订单以及对未来发展的信心，公司将 2022 年的收入增长指引由 68%-72%调整至 70%-72%，并保持 2021 至 2024 年收入复合增速不低于 34%的目标。

盈利预测与投资建议： 2022-2024 年，预计公司实现归母净利润88.67/97.58/120.65 亿元， EPS 分别为 3.00/3.30/4.08 元，当前股价对应的 PE 分别为 26.11/23.73/19.19 倍，考虑到:（ 1） 2021-2024 年，公司营收复合增速不低于 34.00%；（ 2）在 2022 年业绩高基数的影响下，公司 2023 年业绩增速将放缓；（ 3）新冠疫情、中美关系、医药行业融资下降等因素增加了公司业绩增长的不确定性；给予公司 2022年 35-40倍 PE，对应的目标价为 105.00-120.00 元/股，维持公司“买入” 评级。