麻瓜交易员：漫谈腾讯三季报1用户时间争夺战扳回一城

11月14日，腾讯公布2018年第三季度业绩——实现总收入805.95亿元，同比增长24%；Non-GAAP归属净利润197.10 亿元，同比增长15%。24%的收入增速与高盛、中金、麦格理的预期完全一致；15%的Non-GAAP归属净利润增速则一定程度上超出了市场预期。根据彭博一致预期，腾讯2018年第三季度的Non-GAAP归属净利润预期同比增速均值为8.34%，实际超出8.27 pcts。

资料来源：Q3业绩演示材料，华盛证券

具体拆分业务看：

1.网络游戏收入258亿元，同比-4%（Q2 +5.6%），其中手游贡献195亿元，同比+7%（Q2 +18.9%）；端游贡献124亿元，同比-15%（Q2 -5.1%），增速下滑明显。

2.社交网络同比+19%（Q2 +30%），要受数字内容服务（如直播服务及视频流媒体订购） 收入的增加所推动，但同样显示出疲态。

3.广告业务收入162亿元，同比+47%（Q2 +39%），增速回升明显。其中，媒体广告同比+23%（Q2 +21.5%），社交广告同比+61%（+54.5%），主要反映广告资源的增加（如微信朋友圈）及新的广告形式（如小程序），以及通讯的移动广告联盟及 QQ 看点的收入增长。

4.其他业务收入204亿元，同比+69%（Q2 +81.2%），主要受支付相关服务及云服务贡献的增加所推动。但由于规模增大，增速持续自然回落。

盈利能力方面，按非通用会计准则，经营利润率由去年同期的33%下降至28%，净利润率由去年同期的26%下降至25%。更多反映的还是业务结构的变化。

微信及WeChat 的合并月活跃账户数达到10.82亿，比去年同期增长10.5%（Q2 +9.9%），高基数基础上重回低双增长，反映了腾讯在社交上牢固的优势。小程序狂飙突进，目前已拥有2亿日活用户，生态中有150万的开发者上线超过100万个小程序。

QQ智能终端月活跃账户数达到6.98亿，比去年同期增长6.9%。其中年轻用户的智能终端月活跃账户同比增长16%。同时视频内容消费增长及新的互动功能所推动用户使用时长稳健增长。

整体来说，三季报所呈现出来的腾讯并非一个病危的病人，虽然游戏业务数据并不好看，但市场也已经有了充分的预期；广告业务的表现在当下行业环境已属不易；腾讯大厦最重要的社交基石也保持着它的稳固；而新的战略升级和架构调整也已经明牌。那么这是否意味腾讯已经走出了它的至暗时刻？我们将试图从下面五个角度找到答案，本文为系列之一。

1.用户时间争夺战扳回一城？

2.“农药”&“吃鸡”留存情况及新游展望

3.数字内容的潜力：以腾讯音乐为标本

4.上市后的三次组织架构改革对比

5.产业互联网的具象化

一、用户时间争夺战扳回一城？

Questmobile的这张关于移动互联网巨头独立APP总使用时长占的统计图(2018年6月)一度流传甚广，因为从这张图可以清晰的看出腾讯这一年来跌跌不休的一大主要原因——由于抖音崛起，头条系大幅抢占了原本属于腾讯的用户使用时长。

资料来源：QuestMobile，华盛证券

要知道对于内容型业务而言，用户在某类内容上面消耗的时间与这类内容的货币化能力直接挂钩。所以刷抖音的时间多了，吃鸡的时间就少了，还有看剧看网文听歌等一系列内容消耗行为都会受影响，而这些正是支撑腾讯的核心业务。

而从最新的数据上看，9月相比7月，腾讯系的总使用时长环比回升了1.4 pcts，而今日头条系的仅增长0.4 pcts。这是否意味上述悲观逻辑已经可以划伤句号？

资料来源：QuestMobile，华盛证券

这里需要注意的是，7月腾讯系总使用时长占比为45.9%，和6月相比又下滑了1.8 pcts。所以实际上，腾讯系9月相较于6月的数据，是下滑0.4 pcts而并非增长，而头条系则是增长0.3 pcts。

也就是说，三季度数据看，头条系仍在持续占有腾讯系用户使用时长，但是这个势头和二季度相比已经大幅减弱，两者之间的竞争达到一个稳态，这对于腾讯而言依然是个好消息。当然，上述用户总使用时长的统计口径并不透明，仅能作为一个参考。

接下来，我们把视线聚焦到短视频这个至关重要赛道上——

资料来源：QuestMobile，华盛证券

根据QM数据，截至18年9月，短视频是前五大互联网细分热门行业中，唯一一个总使用时长正增长的行业，同比增加了 5.5pcts，已经无限逼近在线视频。前几日头条副总裁在乌镇世界互联网大会会场透露：截止到今年10月，抖音国内日活跃用户已经突破2亿，月活跃用户突破了4亿，并继续保持高速增长。而腾讯将微视加入朋友圈推广等一系列动作后，也一度登顶App Store免费App排行榜。

资料来源：QuestMobile，华盛证券

根据QM的数据，MAUs方面，抖音体量目前仍是微视的三倍，但抖音的增长曲线斜度已经远没有上半年陡峭，放缓势头已经非常明显。而人均单日使用时长方面，抖音自今年中旬达到近70分钟的使用时长后，开始止步不前，至今一直徘徊在60~70分钟，可以说从时间上看，抖音已经摸到了短视频赛道的天花板。

资料来源：QuestMobile，华盛证券

资料来源：QuestMobile，华盛证券

可以预计的是在4G时代，短视频行业的产品形态基本被充分迭代的情况下，用户量和使用时长都不太可能出现进一步的爆发增长。那么好的一方面是，抖音增速放缓后攻守转换，腾讯投资者再受到抖音惊吓的可能性已经不大。

而坏的一方面则是，个人认为抖音先发优势明显，微视追上的可能性不大。但这并没有那么重要，微视做到让抖音发展的没有舒服，避免其完全垄断的局面出现足矣。

回到最开始所讲的用户时间争夺战，当移动互联网逐渐走向存量竞争的窘境，对于所有互联网巨头来说，想要再开疆拓土就意味着向其他巨头开战。头条在新闻资讯和短视频找到了突破口，并从腾讯口中夺下了一块肉。但目前来看也仅仅是一块肉——只要头条无法动摇腾讯在“社交”领域的霸主地位或继续渗透到“数字内容”领域，那么头条就杀不死腾讯。

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