Mono：同程艺龙高度依赖腾讯 1.11亿股换取微信入口

3Q2018数据，$同程艺龙(00780)$ 有81%的MAU和94%的付费用户数是来自腾讯平台（以微信为主，还有手机QQ），1H2018有77%的MAU和92%的付费用户来自腾讯平台，2017年的数据分别是66%和90%。可见，同程艺龙是高度依赖腾讯平台，而且这个依赖度还在加深。

按普华永道出具的会计师报告附录判断，2016年7月艺龙与腾讯达成合作，获得微信钱包入口以及后续营销推广服务的对价是1111万股优先股（相当于上市后的1.111亿股普通股），合作期限五年。这批优先股当时的公允价值评估为12.08亿元人民币，其中1.63亿元人民币的业务合作安排计入无形资产，直线法摊销；剩余10.45亿元人民币计入当年市场营销费用。这批优先股目前已转换为1.111亿股普通股，按IPO价格估值10.89亿港元，约合9.66亿元人民币。

$腾讯控股(00700)$ 作为同程艺龙第一大股东，持有大约23.18%的股份。

1H2018财务数据简析：

——营收20亿元人民币，同比增长60%，其中，a)交通票务服务收入10.4亿元，占比52%；b)住宿预订服务收入8.9亿元，同比减少25%，主要受承担存货风险、按总金额计入营收的买断间夜数量减少的影响，不承担存货风险的非买断间夜按净额确认营收。

——毛利率71.7%，高于去年同期62.6%和去年全年67.8%，毛利率呈现上升的走势。

——市场营销费用占营收比例为35.4%，低于去年同期的41.1%。主要因为来自腾讯平台的流量占比在进一步上升。

——运营亏损2.48亿元人民币，主要是行政开支（管理费用）大幅增长所致，这是因为艺龙和同程网络合并交易产生的大笔开支（大约3.44亿元人民币），另外服务开发开支中也有0.2亿元合并交易产生的专业费用，扣除这些一次性费用以后上半年运营利润约1.16亿元。

——净利润6.49亿元人民币，主要是因为优先股公允价值变动带来的9.08亿元人民币收益（3月9日优先股已全部按1:1转换为普通股），上半年扣除一次性损益影响后的净利润约为1.05亿元。

预计：同程艺龙2018全年营收增速为60%~70%，净利润8亿~9亿元人民币。

持仓披露：所在机构iMeigu Fund(P000057)、大道全球精选(P000325) 未持有同程艺龙任何仓位，持有腾讯多仓

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